工商社论》温和通膨时代应有的心态与准备

「零通膨」离开台湾已超过42个月，2％的通膨率已是新常态。图／本报资料照片

主计总处日前公布6月消费者物价指数（CPI），年增率为2.42％，维持连四月上涨的趋势。值得注意的是，今年电价调涨后各界高度关注会否刺激通膨快速上升，特别是6月开始适用夏季电价的助涨效应，不过，电价并没有单独成为刺激通膨的主因，观察各项物价指标，不论是蔬菜、外食、房租、医疗费用、电价与交通服务，甚至连金饰、理发美容等价格，都呈现温和上涨趋势，其他如服务类物价指数涨2.58％、扣除食物与燃料等项目的核心CPI涨2.02％，而上半年平均通膨率为2.27％，全数都在中央银行通膨观察线2％之上。

今年6月2.42％的通膨率，与2021年上半年的位置相近，台湾通膨率从2020年12月的零值，在短短半年内上扬至2.45％、并在2022年中来到3.59％波段高点，之后虽略有回降，却一直维持在1.75％至3.08％之间，「零通膨」离开台湾已超过42个月，2％的通膨率已是新常态。

这并不是台湾独有的现象，由于全球总体经济、产业架构、地缘政治导致的供应链大重组、乃至持续升温的全球贸易战等结构性因素的转变，过往20余年架构在世贸组织（WTO）自由贸易体系所创造的零利率、低通膨时代已成遥远的记忆，美国联准会（Fed）与各国央行设定的2％通膨目标，已从天花板变成地板了。

我们实际上已进入一个持续通膨的新时代，「温和通膨」成为主要经济体的主旋律，各国央行面对这个新挑战，必须维持相对高的利率水准来避免通膨失控，企业界面临生产要素价格增长的课题。至于消费者则要调整心态来适应物价温和上涨的新现实。

对台湾消费者来说，一个描述温和通膨世代的指标，就是汽油价格，指标性的台湾中油95无铅汽油，每公升在30元附近的牌价持续长达四年，而国际油价多年来维持在每桶75美元上下的价格，迫使冻涨多年的台电在今年大幅调升电费，政府多年来持续调升最低薪资与时薪，每人每月的总薪资（包含奖金）平均值在2023年升至58,545元，以十年的劳工薪资中位数来比较，全体劳工的薪资中位值增长了16％，越年轻的劳工增长率越高，最年轻的25岁以下族群的增长率超过25％。简而言之，即使所有劳工都抱怨低薪，但是对雇主来说，人事费用的增长是扎扎实实的成本增加，也一定会反映在终端零售价格的增长。

与主要工业国家相较，台湾的通膨指标还算温和，物价上涨的原因与走势也与大多数国家类似：相对紧缩的劳动市场带来持续的薪资增长，服务业物价涨幅长期高于商品物价涨幅，国际原油价格推升电价与交通费用，而房地产价格上扬带动了房租指数不断创下新高。台湾当然也有独有的挑战，例如健保基金因为人口老化支出不断上扬，卫福部允许医院调涨挂号费使得医疗相关支出上扬，以及计程车费冻涨多年后的涨价、停车费用也持续调升带动的交通服务价格上扬等。

面对温和通膨的新常态，中央银行必须维持较高的利率，掌握货币政策调整的空间，避免通膨突然失控；企业必须克服更大的原材料价格波动、更高的人事成本与运输成本，来维持稳定的获利；而金融市场的投资人，也要放下过往低利率时期的高本益比预期，如果连号称无风险的美国国债，长期持有都面临巨大的未实现亏损，其他的风险性资产自然必须调高风险溢价，来提高承受价格波动扩大的能力。

今年台股大涨，让政府、企业界与投资人都轻忽了整体经济部门的威胁，从零通膨到温和通膨，固然有利于经济温和增长，但潜伏在每个角落的生产要素价格增长，不只是电价，还有薪资、供应链剧烈调整、货物运输价格、以及一触即发的全球贸易保护大战，都可能再度刺激物价跑出央行设定的红线，让我们无法安心。

今年华尔街与全球金融市场都殷殷期盼Fed降息，降息预期也成为股市上涨的动能，但迄今Fed降息却只闻楼梯响，预期的降息幅度也下调，美国通膨的潜在风险因素并未有效获得控制。

面对温和通膨的新常态，我们绝对不能大意，甚至过度期待Fed降息，台湾央行也应该引导国人建立对新台币利率上扬机率的准备，答案很简单，在温和通膨的新时代，所有部门都必须维持更大的弹性，强化对物价与利率涨跌波动的韧性，才能维持健康的经济增长。