工商社论》全球货币政策转弯在即 市场要系紧安全带

由于Fed已连续三次会议未调整利率，一般认为美国这波升息周期已到终点。图／美联社

美国联准会（Fed）今年最后一场利率决策会议一如预期按兵不动，将联邦基准利率维持在5.25％～5.5％的区间，且释出明年可能降息三次的讯号，由于Fed已连续三次会议未调整利率，一般认为美国这波升息周期已到终点。

紧接着，台湾中央银行同样按着市场剧本走，政策利率维持不变。央行总裁杨金龙表示，影响央行货币政策的三大观察重点包括主要经济体紧缩政策的外溢效应、大陆经济下行风险和国际原物料、地缘政治风险，以及极端气候的影响。

央行以静制动的会议结果可说毫不意外，特别是相较美国本波升息周期共调涨利率5.25个百分点，台湾利率调幅则仅0.75个百分点，就算明年Fed反向降息，台湾也保有弹性空间，没有在第一时间跟进的急迫性。

且依杨金龙在央行理监事会后记者会的说法，也绝口不提紧缩政策是否结束，更遑论转为宽松。杨金龙除强调Fed态度依旧偏鹰，也强调央行货币政策关键考量仍是物价，且不是仅看单一年增率数值，而是注意长时间结构改变。

换言之，虽然央行最新预估明年消费者物价指数（CPI）年增率仅1.83％，低于国际对通膨定义的2％水准，但由于台湾过去物价年增幅经常维持在1％左右，央行对明年物价变化仍无法掉以轻心，这也是央行短期不太可能骤然降息的主因。

唯一较可能让央行摆荡的理由，目前看来只有新台币汇率。主要是美国若反向降息，可能代表强势美元终结，若台湾又未跟进调低利率，两者利差缩小的结果，恐让新台币面临更大的升值压力。

就台湾来说，新台币走强势必不利出口报价，进而影响经济表现；再者是台湾寿险业者拥有庞大海外投资部位，新台币升值将使寿险面临汇损，进而冲击获利。以11月为例，由于新台币急升，六大寿险单月税后合计亏损368亿元。

相对正面的是接下来如果大陆经济复苏步调优于预期，加上美国明年内需投资好转，台湾经济表现也可望受惠；美国降息有机会带动股市上涨，美债殖利率走跌将使债券价格回升，或可抵销汇损对寿险业的不利影响。

无论如何，目前看来美国的暴力式升息理论上已暂告段落，之后Fed可能将利率维持在高点一段时间，等通膨逐渐回落和市场稳定之后，再渐次式启动降息，以免急转弯的降息政策反而会影响经济软着陆。

至于Fed降息的关键点，则要观察美国失业率。美国企业债务已频传违约，加上信用卡债务不断飙升，如果未来美国家庭消费能力下降，预期会带动失业率走高，失业率是否升破4％，将是Fed货币政策转折的重要临界点。

主要是美国失业率一旦突破4％，Fed为了急速压低失业率，势必要采取比较大幅度的降息措施来刺激经济。一般认为，美国失业率恶化幅度开始扩大的时点应该会在明年首季，若是如此，美国即有机会在明年第二季开始降息。

以最快的时程推算，美国如果2024年第二季降息，仍需要一段时间消化，才能重新恢复消费动能，依照这样的路径假设，台湾出口不排除在明年第三季后有更明显的复苏，这也可替台湾央行争取更多时间维持货币政策稳定。

全球其他央行的部分，可望在明年第二季后降息，至于南韩的步调或许会较快，有机会提前抢在明年首季动作，成为领头羊。大陆也将持续宽松货币，以支撑其经济成长。日本则将背道而驰，预期下半年可能结束负利率政策。

整体观察，2024年将是全球货币政策面临重要转折的一年，不难想见，各国央行百花齐放的调整利率，势必对股、汇、债市造成相当影响，另类投资工具包括黄金和虚拟货币走势也将有所波动。

特别是过去股、债报酬率多呈反向变动，但近年政策利率预测路径的不确定性攀升，成为影响金融市场行情变动的关键，股、债价格除常同向变动，相关性也显著上升，将降低过往债券在投资组合中分散风险的功能。

不论对投资人或企业，避险将成为2024年最重要的议题。至于各国央行和财金主管机关则要花费更多心思在稳定市场，以免过于动荡的价格冲击到经济；如何在失业率、通膨和景气间取得平衡，更将成为对各国政府最大的考验。