先探／全球央行货币政策环环相扣

不论是ＱＥ无用论还是无债可买，欧日央行的ＱＥ政策都面临瓶颈，如果欧元区、日本和美国的中长期公债殖利率持续攀升，对全球金融市场影响性加大。

【文／魏圣峰】

欧洲央行在最新的货币政策会议中，并没有像部分投资机构预期地加码购债计划，在没有进一步热钱涌入市场，率先引发亚洲的台股与南韩股市下跌，牵动美股下挫。联准会与日本央行都将在九月下旬召开货币政策会议，市场担心联准会可能升息、日本央行不再放钱出来，将影响这轮全球股市的资金行情，对新兴市场股汇市的杀伤力可能最大。

在这次货币政策会议中，欧洲央行调降对明年的ＧＤＰ和通膨的预测，并各下降○．一％。今年前两季欧元区整体ＧＤＰ分别比前一季度扩张○．五％和○．四 ％，平均ＧＤＰ年增率一．六五％。这项成长数据看起来好像不差，实际上却是今年四月份起欧洲央行扩大购债规模达到每个月八○○亿欧元的效果，这个购债计划将持续到明年三月底为止。所以，今年欧元区的ＧＤＰ成长是扩大购债而来。如果扩大ＱＥ有效，那么为何欧洲央行未进一步加码，至少可以让欧元区的ＧＤＰ好看些？其实，欧洲央行可能也倾向扩大购债规模，却面临和日本央行同样「无债可买」的问题。

根据英国〈金融时报〉指出，在诸多购债条件限制下，欧洲央行能购买的债券规模只有两兆美元，比目前ＱＥ规模一．六兆美元高一些。对一些大型经济体如德国公债，欧洲央行可能在十一月就没有德国公债可买。目前欧洲央行购债规定只能购买到期间为二～三○年，收益率须高于欧元区存款基准利率负○．四％，不可购买单一国家超过三三％的流通债券。

德十年期公债殖利率攀升

虽然欧元区大约有七．五兆美元的政府和机构债券，但上述限制下，欧洲央行只能购买其中的两兆美元债券。如果欧洲央行不放宽购债规定，以目前每个月八百亿欧元的购债规模，即使延长欧洲央行的购债时间到明年底，但欧洲央行还是无债可买，届时将出现空有ＱＥ之名而无ＱＥ之实。德国十年期公债债已经从负利率翻为正利率，未来要观察其他的法国、义大利和西班牙等中长期公债殖利率是否持续攀升，会成为金融市场的变数。

日本央行现在就是面临「无债可买」这个问题。〈华尔街日报〉指出，日本央行每年都会购买八○兆日圆（约七八六三亿美元）的日本公债，大约是政府新发行债券规模的两倍。到今年三月底日本商业银行持有到期一年以上的日本公债还有九四．七兆日圆，商业银行从央行借款当作抵押品的日本公债约三○兆日圆，也就是说，到明年三月后就剩下六四．七兆日圆的公债可以让日本央行购买。

日央可能减少购债规模

日本央行最近从股市购买ＥＴＦ作为项经济体挹注资金的另一种途径，晨星公司（Morningstar）指出，日股ＥＴＦ在外流通资产中有将近六○％掌握在日本央行手中；而日本央行透过买进ＥＴＦ已经持有日本东证所第一部指数（TOPIX）成分股将近五％的股权，成为日本大型企业的最大股东。日本央行持有如此高公债和ＥＴＦ，但日本经济却未好转，已经扭曲了市场机制。〈华尔街日报〉认为，有迹象显示日本央行可能已经在减少购买长债的数量，这也是造成近期日本十年期公债殖利率上扬的原因之一。

欧洲央行没有延长ＱＥ时程，欧元区各国公债殖利率都明显上扬，市场资金回流欧元体系，排挤以亚洲为主新兴市场货币的贬值与新兴市场股市的台股、南韩股市、巴西股市和墨西哥股市开始下跌。以避险资金为主的日圆恐有回升到一○二的可能性，如果美元指数这个时候站上九六点以上，有可能终结先前全球股市的资金多头行情。（全文未完）

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