「两把刀」架在晶片业脖子 谢金河：这家灾情最惨

拜登政府限制销往大陆的晶片及设备，首当其冲的是Nvidia，股价重跌逾6成。（示意图/达志影像/shutterstock）

今年上半年，寿险业爆发净值危机，第二季净值蒸发九三七五亿，上半年民营寿险业净值少一．四七兆，若不扣分离帐户，净值少约三．八％，已是欧债危机以来新低。(示意图/ shutterstock)

国票金控前总经理丁予嘉在辞职后，完成了一本小说的著作，书名叫「今贝世界」，他把过去证券市场充满了各种贪名、贪利、贪女色的现象，透过小说中的主人翁麦可舖陈出来，把资本市场最贪婪那一端完全呈现。

上周我邀请丁予嘉上电视，他特别提到面对升息未定的世界，明年一向高配息的金融业，尤其是有寿险公司的金控股，配息可能会很困难，他特别提醒习惯把金融股当好的存股标的的投资人必须要小心。丁予嘉这一番示警，值得大家留意。

今年上半年，寿险业爆发净值危机，第二季净值蒸发九三七五亿，上半年民营寿险业净值少一．四七兆，若不扣分离帐户，净值少约三．八％，已是欧债危机以来新低。置身风暴核心的南山人寿更因为净值大减危及润泰新、润泰全与宝成工业，这三家公司都是润成投资大股东，宝成占二○％，润泰全有二三％，润泰新有二五％，南山人寿净值大降后，润泰新每股净值顿时从五五．六六降为十三．三八元，润泰全更可怕，每股净值从一五三．三元跌到剩下五．七六元，宝成也从四七．三二元降到二二．六五元。

寿险业面对沉重压力

这个净值可以从财报上看出端倪，润泰全的「其他权益」一季大减九四六．六六亿元，润泰新也减少八七八．四九亿，宝成少了五八一．四八亿元，从这个案来看，寿险公司最大宗的资产部位，大多数寿险公司买进债券的成本都在殖利率一．五％上下，现在殖利率一直拉高，如果殖利率再进一步冲上三．五％，寿险公司的压力还会更加沉重。

另一个角度是，大家看好财报，除了重视ＥＰＳ，还得进一步注意现金流，很多帐上有庞大获利的公司，只是按照转投资收益来认列，不一定有实质的现金流入，一旦财报要摊提备抵损失，在资产负债表上立刻现出原形，这次南山人寿带给润泰新、润泰全及宝成工业都是一堂课，而且压力尚未解除。

去年金融业获利大丰收，特别是有寿险的金控业，像富邦金税后净利一四四五．五九亿元，ＥＰＳ高达十．七八元，这是史上新高；国泰金次之，税后净利一三九五．一四亿元，ＥＰＳ九．四九元。过去ＥＰＳ从未超过一元的开发金合并了中寿，去年净利三五○．四三亿元，ＥＰＳ也达一．八四元。

今年寿险业受到压力最大，表现最好的富邦金，前八月仍有八九○．八亿元净利，ＥＰＳ七．二九元，但国泰人寿只剩五三○．六亿，ＥＰＳ三．七二元，至少已减半，开发金也大降到一八五．九六亿元，ＥＰＳ一．一一元，业绩相当倚重债券收益的国票金，前八月获利只剩下七．八九亿元，ＥＰＳ只有○．二五元。

纯商银的金控股价有撑

今年八月，十五家金控公司净利三一五亿，比去年同期大减四五％，今年前八月税后纯益三○八三．三三亿元，比去年同期大减五三．五％，今年剩下的四个月，假如美国升息脚步没有停下来，这些拥有大部位债券的金控业仍然会有压力。从股价来看，今年股价一度涨到二○．一元的开发金，这次最惨跌到十二．二五元；国泰金从六八．四元跌到四二．五元，一向稳扎稳打的国泰金控除息后，股价频创新低，去年难得配股票的富邦金，股价最高涨到八五．七元，市场上期待上看百元，这次也跌到五四．五元，开发金去年市值一度达三四五七亿元，比元大金多出将近千亿元，如今市值二二五二亿，反而被元大金的二五六三亿元追过，而去年一度追过兆丰金的中信金，如今也输给兆丰金。

同样面对升息的大压力，这次有寿险、产险的金控业受到冲击，远远大过纯商银的金控，今年第二季财报公布，我特别注意到裕隆第二季突然亏损三八．八五亿元，裕隆完成减资，把纳智捷的亏损一次清光后，已很久没有见到亏损，我特别仔细研究一下裕隆财报，才发现业外亏损了五二．六四亿，裕隆本业获利二九．二一亿元，仍持续走高，这笔亏损究竟从哪里跑出来？原来裕隆持有十七％的新安东京海上产物保险上半年大亏二三九．五八亿元，裕隆认列四一．六六亿元的亏损，新安东京海上产险不算大型寿险公司，都出现如此巨大亏损！这次防疫保单冲击国泰寿险等更是巨大，产险业上半年亏损四○二．八四亿元，是今年重灾区。

但利率拉升，有助于改善银行业利差，很多寿险比率不高的纯商业银行，今年股价反而相对有撑，像上海商银一直稳稳沿着年线上升，纯银行表现最好的是联邦银行，股价甚至逼近今年最高价，其他如台企银、台中银、第一金、华南金、合库金，这些年合库金在董事长雷仲达领军下，市值大幅追上传统三商银，市值已跃入第六大。

从这个现象可以看出，同样是金融股，有寿险、产险，跟纯商业银行大不相同，这是今年市场上非常有意思的现象，我们从这个地方延伸，首先是全球股市在升息压力下，并没有出现像过去金融海啸般全世界崩溃的景象，像是美国股市，道琼指数跌十四．八％，Nasdaq跌二六．一六％，费城半导体指数却大跌三五．三九％，费半大跌，第一个影响台股，而且，这次AMD、Nvidia、KLA、Lam Research、应用材料销往中国晶片及设备都受到限制，首当其冲的Nvidia从三四六．四七美元跌到一二六．一七美元，股价重跌六三％，灾情最惨重，这是景气下滑，加上地缘政治，有如两把刀架在半导体产业的脖子。（全文未完）

全文及图表请见《先探投资周刊2214期精彩当期内文转载》

《先探投资周刊2214期》