美国遇上1990年以来最大通膨巨兽 股市为何还在创新高？

美国消费者物价指数（CPI）持续攀升。(图／shutterstock)

美国消费者物价指数（CPI）持续攀升，10月年增率冲高至6.2％，通膨创下30年来新高！这也是连续第5个月超过5％。

破纪录的增幅引发市场担忧、物价大涨开始让消费者吃不消，进一步削弱美国联准会（Fed）主席鲍尔（Jerome Powell）先前主张的「暂时型」通膨立场。

数据公布后，总统拜登（Joe Biden）坦承通膨风险，并将设法平抑物价，「从一加仑汽油到一条面包，一切都在涨价，这令人担忧，就算薪水增加也一样；扭转这一趋势是我当前的首要任务。」拜登也说，自己力推的一兆美元基础建设法案，将有助于改善运输设施，化解供应链瓶颈问题。

美国为何遇上1990年以来最大通膨巨兽？更让人搞不懂的是，股市，为何还在创新高？

新冠病毒、需求强劲、供应链瓶颈、劳动力短缺...互相推高通膨

《富比世》（Forbes）杂志引述联准会，解释通膨原因。首先，基数效应（Base Effect，指上一时期因某些因素导致经济数据偏低）可能是价格飙涨的最直观原因。去年（2020），为了遏制新冠病毒传播，各州政府祭出封锁政策，导致物价大幅下跌。随着疫苗广泛施打，生活、支出开始恢复，与去年同期的比较必显异常。

例如：去年疫情爆发，旅游需求大减，4月的机票价格比前年（2019）少了24％，今年（2021）6月的价格反弹25％后已回落，现在比去年10月便宜10％。不过，基数效应理应逐渐消失、收歛，但通膨率还在飙升，这让专家担心，此刻通膨压力已超出基数效应可解释的范围。

第二，供应链瓶颈不断推高通膨。以汽车为例，去年因疫情没有买车的民众，在解封后疯狂购车，但晶片荒、零件供应中断雪上加霜，且租车公司是二手车主要来源，但在疫情时减少存货，新车、二手车都供不应求。

市调机构J.D. Power表示，美国新车价格在9月达到新高4.28万美元（约新台币119.3万），平均价格比去年涨了19％。《今日美国》（USA Today）指出，汽车价格上涨，是造成通膨的一大原因。

第三，劳动力短缺，导致工资上涨、成本增加。疫情间，许多美国人被迫失业，同时因政府的大撒币纾困补助，掀起「大离职潮」。但拜登祭出刺激措施后，经济快速复苏，员工招聘速度慢，恶化了供不应求的市场，今年的劳动力参与率比大流行前低了1.7个百分点。

《今日美国》报导，工厂、仓库、港口工人短缺尤其严重。全球塞港问题难解，现在从中国租用一个货柜，成本已暴增10倍至2万美元。《纽约时报》指出，业者把成本转嫁到消费者身上，美国官员担心，这会引发薪资与物价盘旋上升（wage-price spiral，指物价上涨导致薪资增加，薪资上升再推升物价，如此反复进行）。

强劲的需求、劳动力短缺、供应链瓶颈、新冠病毒等因素交错影响，推高商品、服务的成本。不过，美国前劳工部长赖希（Robert Reich）在《卫报》刊登文章，指出高通膨更深层的结构性原因：美国市场缺乏竞争，企业巨头以通膨为借口拉擡价格，赚取更多利润。

今年4月，消费日用品大厂宝洁（Procter & Gamble）对尿布、卫生纸等必需消费品涨价，理由是原料成本、运输费用上升，另一家护理用品巨头——金百利克拉克（Kimberly-Clark）也紧接宣布涨价。截至9月的季度中，宝洁大捞了一笔，净利率高达24.7％。

联准会更激进时，投资人可能才会怕

不过，通膨率即便创新高，投资人却似乎不以为然。通膨数据公布后，美股三大指数短暂下跌，但仍在历史高点附近徘回。财经网站《MarketWatch》指出，除非联准会开始暗示要加速缩减购债或提早升息，否则股市将继续受到支撑。

凯投宏观（Capital Economics）市场经济学家艾伦（Oliver Allen）表示：「美股未受到今年通膨飙高太大的影响，可能是美国抗通膨债券（TIPS）殖利率没有同时上升，企业利润也不见疲软。」虽然美国10年期抗通膨债券殖利率在公布数据后的周三（11月10日）攀升，但过去6个月的整体走势是往下。

金融分析机构Sevens Report Research创办人艾萨依（Tom Essaye）则认为，周三代表债券殖利率从两星期的大幅下跌中反弹，这并非是基本面所致，因此不太可能会持续下去。此外，在此期间，科技股反弹引领市场走高，最新公布的第3季财报表现优异，考量到科技股权重较高，预期相对乐观。

投资网站Investopedia另指出，联准会政策变得越来越透明，不断释出缩减QE（货币宽松政策）讯号，市场投资人因此反应平淡、不觉恐慌。

不过，通膨数字活生生摆在眼前，确实让更多人呼吁联准会提早升息。《纽约时报》报导，家庭应该已花掉大部分在疫情间坐拥的大量储蓄，美国政府也已结束失业援助计划，若需求放缓，供应链问题有望缓解。但，假日购物季节到来，通膨压力恐怕短时间内仍无法散去。

商业周刊1775期