钮文新:耶伦走后的提示——黄金和美元角力的背后

《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

最近,黄金价格涨势凶猛。北京时间4月9日17时,伦敦黄金现货价格最高冲至2358.77美元/盎司,而COMEX黄金期货价格最高则触及2378.2美元/盎司。这在当时是金价历史上从未有过的高度。但这是顶部狂欢吗?国内市场上的确存在这样的判断。如果这样的判断是为了提示风险,无可厚非,但如果当真认为这是“顶部”,这里还是想说:恐怕没有轻易的结论。

黄金不是货币,而是一般性商品。这一观念在中国许多金融人的观念里根深蒂固,为什么?因为布雷顿森林体系解体之后,新自由主义经济学家就是这样定位黄金属性的,其目的是为了突显美元的国际货币地位,更重要的是,他们必须树立美国国债的资产价值。所以我们会经常听到这样的说法:投资黄金没有利息,但投资美国国债不仅有利息,而且因其流动性巨大,决定了大手笔买卖美国国债不会影响价格,想买随时买、想卖随时卖。所以,美国国债才是全世界最好的储备资产。

由此可见,黄金是美元的“老冤家”。二战之后,美国依托拥有全球2/3的黄金储备而使美元登顶霸权货币,建立了布雷顿森林体系;布雷顿森林体系解体后,美国又依托国际大宗商品贸易唯一计价结算货币地位,让美国国债替代黄金,从而沿袭了美元霸权。但今天的情况是否已经或正在发生重大转变?美国国债的品质是否还有昨日的坚挺?战乱是否深刻改变国际地缘政治格局?是否会导致过去依托他国债务作为储备资产的惯例被打破?

如此等等的一些事件或许都在促使国际储备货币格局发生重大转变。此时此刻,作为美元、美债的“老冤家”,黄金重新回归各国央行的视野,作为重要的储备资产也就不足为奇了。世界黄金协会的数据显示,全球央行2022年和2023年的黄金购买量均超1000吨,而新兴市场国家则是购金主力。世界黄金协会的统计显示,2022年央行购金创下了的历史纪录,而2023年则略低,但也是有记录以来的第二高量。

央行增持黄金或为常态,过去10多年从未间断,现在有什么特殊意义?我们知道,过去两年美联储大幅加息,美国国债收益率随之加高,为什么各国央行不去增持美国国债,反而加大黄金购买力度?

实际上,如果您有兴趣,可以把“美元指数走势和黄金走势”做在一张图里看一下,那你一定会发现,以往很多人意识里的美元和黄金的负相关关系已经发生了重大变化。因为在国际市场上购买黄金必须使用美元结算,所以美元贬值则金价上涨,而美元升值则金价下跌——负相关关系;但现在为什么会改变?这是否意味着,不管美元升值贬值,人们都要购买黄金?是否意味着美元对黄金价格的控制力大幅减低?是否意味着就算美国国债利息很高,但其信用也不及黄金了?

如果当真如此,美国国债的发售人——美国财长耶伦将会作何感受?美国国债的“大庄家”——美联储主席鲍威尔又会作何感受?而耶伦和鲍威尔是否敢让美联储尽快降息?降息之后美国国债市场会否暴跌?黄金会否出现更大幅度的暴涨?两者叠加,是否意味着美元和美债信用进一步受损?表面看,美联储暴力加息是为了压制物价,但实际其中有股很强烈的味道:给美国国债提高风险溢价。也就是说,如果美国国债不能给出足够高的利息率,对投资者而言,就不会有足够的吸引力,美国国债就可能滞销。

这是不是美联储迟迟不敢贸然降息的关键因素?实际上,美国此次物价上涨的重要诱因并非货币超发,而是疫情导致撒钱和商品供应链中断,再加上战争导致能源价格暴涨等因素的共同作用。所以,有效的治理方式是修复供应链,同时结束战争,提高能源供给,而不是暴力加息。

但无论如何我们需要保持冷静和警惕:不能只看到美元降息会给中国货币政策带来多大空间,而更应当高度关注美国降息放水之后,钱要购买什么?会不会利用一切手段推开中国之门、在充分压低中国资产价格的同时,对中国资产实施大规模收购?依据最近的统计,华尔街金融巨头进入中国股市的速度很快,有些已经出现在上市公司前10大股东的名单里。

“金融开放”永远都要和“国家安全”绑在一起,这恐怕也是中国金融业界必须尽快、认真研究的问题。

责编:姚坤