钮文新：耶伦走后的提示——黄金和美元角力的背后

《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

最近，黄金价格涨势凶猛。北京时间4月9日17时，伦敦黄金现货价格最高冲至2358.77美元/盎司，而COMEX黄金期货价格最高则触及2378.2美元/盎司。这在当时是金价历史上从未有过的高度。但这是顶部狂欢吗？国内市场上的确存在这样的判断。如果这样的判断是为了提示风险，无可厚非，但如果当真认为这是“顶部”，这里还是想说：恐怕没有轻易的结论。

黄金不是货币，而是一般性商品。这一观念在中国许多金融人的观念里根深蒂固，为什么？因为布雷顿森林体系解体之后，新自由主义经济学家就是这样定位黄金属性的，其目的是为了突显美元的国际货币地位，更重要的是，他们必须树立美国国债的资产价值。所以我们会经常听到这样的说法：投资黄金没有利息，但投资美国国债不仅有利息，而且因其流动性巨大，决定了大手笔买卖美国国债不会影响价格，想买随时买、想卖随时卖。所以，美国国债才是全世界最好的储备资产。

由此可见，黄金是美元的“老冤家”。二战之后，美国依托拥有全球2/3的黄金储备而使美元登顶霸权货币，建立了布雷顿森林体系；布雷顿森林体系解体后，美国又依托国际大宗商品贸易唯一计价结算货币地位，让美国国债替代黄金，从而沿袭了美元霸权。但今天的情况是否已经或正在发生重大转变？美国国债的品质是否还有昨日的坚挺？战乱是否深刻改变国际地缘政治格局？是否会导致过去依托他国债务作为储备资产的惯例被打破？

如此等等的一些事件或许都在促使国际储备货币格局发生重大转变。此时此刻，作为美元、美债的“老冤家”，黄金重新回归各国央行的视野，作为重要的储备资产也就不足为奇了。世界黄金协会的数据显示，全球央行2022年和2023年的黄金购买量均超1000吨，而新兴市场国家则是购金主力。世界黄金协会的统计显示，2022年央行购金创下了的历史纪录，而2023年则略低，但也是有记录以来的第二高量。

央行增持黄金或为常态，过去10多年从未间断，现在有什么特殊意义？我们知道，过去两年美联储大幅加息，美国国债收益率随之加高，为什么各国央行不去增持美国国债，反而加大黄金购买力度？

实际上，如果您有兴趣，可以把“美元指数走势和黄金走势”做在一张图里看一下，那你一定会发现，以往很多人意识里的美元和黄金的负相关关系已经发生了重大变化。因为在国际市场上购买黄金必须使用美元结算，所以美元贬值则金价上涨，而美元升值则金价下跌——负相关关系；但现在为什么会改变？这是否意味着，不管美元升值贬值，人们都要购买黄金？是否意味着美元对黄金价格的控制力大幅减低？是否意味着就算美国国债利息很高，但其信用也不及黄金了？

如果当真如此，美国国债的发售人——美国财长耶伦将会作何感受？美国国债的“大庄家”——美联储主席鲍威尔又会作何感受？而耶伦和鲍威尔是否敢让美联储尽快降息？降息之后美国国债市场会否暴跌？黄金会否出现更大幅度的暴涨？两者叠加，是否意味着美元和美债信用进一步受损？表面看，美联储暴力加息是为了压制物价，但实际其中有股很强烈的味道：给美国国债提高风险溢价。也就是说，如果美国国债不能给出足够高的利息率，对投资者而言，就不会有足够的吸引力，美国国债就可能滞销。

这是不是美联储迟迟不敢贸然降息的关键因素？实际上，美国此次物价上涨的重要诱因并非货币超发，而是疫情导致撒钱和商品供应链中断，再加上战争导致能源价格暴涨等因素的共同作用。所以，有效的治理方式是修复供应链，同时结束战争，提高能源供给，而不是暴力加息。

但无论如何我们需要保持冷静和警惕：不能只看到美元降息会给中国货币政策带来多大空间，而更应当高度关注美国降息放水之后，钱要购买什么？会不会利用一切手段推开中国之门、在充分压低中国资产价格的同时，对中国资产实施大规模收购？依据最近的统计，华尔街金融巨头进入中国股市的速度很快，有些已经出现在上市公司前10大股东的名单里。

“金融开放”永远都要和“国家安全”绑在一起，这恐怕也是中国金融业界必须尽快、认真研究的问题。

责编：姚坤