企业财务困境 用这招寻求再造

普华商务法律事务所合伙律师钟元珧首先点出，尽管任何企业都有可能面临财务困境，在台湾仅有公开发行公司，也就是具有一定规模的公司，才能利用重整程序在维持继续营运的状态下，缓和债务负担。

然而，规模小的企业并不见得全无继续经营价值，尤其对于同业或上下游企业多少也存在综效利益，美国重整案例中就有资产仅有美金13元的公司。此外，一旦重整，公司股票即必须终止上市柜。因此，对于面临财务困难的台湾未公开发行公司或希望维持上市柜地位的企业来说，利用经济部提供中小企业运用的债权债务协商机制，或以类似手段与银行及其他重要债权人协议缓期清偿，应是优先手段。

钟元珧也以自身工作经验与美国重整案例实证研究相印证，发现美国财务艰困企业常利用并购，而且是在声请重整前就已经为有继续经营价值的业务找到提出不可撤销要约（firm offer）的买家，在向法院递交重整声请同时请求法院允准将该业务竞价拍卖，若无人竞买即可立即与该已经出价的买家成交；最短的案例在5日内即完成交易，通常则约为一个月。而台湾因为没有自动停止讨债程序的制度设计（automatic stay），也没有类似美国法上明文的资产出售规则（section 363 sale），使财务艰困企业在声请重整的讯息揭露后，立即面临债权人上门讨债、供应商不敢继续放货的窘境，甚至被法院紧急处分限制处分财产，而致无法维持业务价值。

相较于美国，台湾重整案件通常耗时较长。钟元珧推断可能的原因在于台湾重整制度的家父长色彩仍重，而非像美国对于这种商业利益问题，几乎交给市场机制处理，法院仅在例外状况方才积极介入。

例如，台湾公司法要求法院必须审核企业是否有重建更生可能，而且必须询问目的事业主管机以及其他主管机关的意见，甚至在重整程序中选派检查人调查导致财务困难的经营阶层舞弊，这些程序都拖长了企业进入重整的时间。但美国在企业自己声请重整的情况下，鉴于企业董事、经理人本有维护股东、债权人利益之法定义务，并不主动加以审酌，仅在利害关系人积极提出有效异议时才介入；企业营运资产是否尚有继续经营价值、是否有重建更生可能性，端视有无买家出价承购、债权人是否认同重整计划，亦即交由市场决定。至于前任经营阶层是否有舞弊行为，就交由检调去处理。

香港罗兵咸永道会计师事务所合伙人苏文俊则指出，商业重组是纯粹透过当事人协议解决债务问题，所以较适用于债权人数少的情况；安排计划是法制下的手段，只要大部分债权人同意即可，重点在于如何促使通常不太愿意面对问题的企业主走出来积极解决债务问题；临时清盘是香港法的程序、破产重整程序则是中国法的程序，以注册在香港或其他英系法域如开曼群岛、但主要营运地在中国的企业来说，需要两种程序并进思考。以中国旭光集团为例，债权人对注册于开曼群岛、在香港上市的集团母公司声请临时清盘，PwC担任临时清盘人，与不同的利益方包括潜在投资者与债权人就包括债务偿还安排进行协商，成功争取各方同意接纳重整方案，并与财务顾问、法律顾问及投资者紧密合作共同制订复牌建议，向香港交易所提交上市申请；最后阶段则是与香港交易所及证监会保持联络、配合确保公司履行维持上市地位所需的法定要求，以期顺利回复上市。

上柜公司中国探针股份有限公司董事林璟宇以投资人进入财务艰困公司经营的经验来看，首先，前期的风险评估是凝聚投资决策共识的基础，若没在投资前先有初步了解，可能会在接手后，不断收到烂尾的「惊喜」。其次，找到有耐性的资金很重要，以当时股价来看，投资10年下来回报10倍，应该不差。更重要的是一群愿意投入的专业经理人。以中国探针当年的状况来说，基于投资人的要求，创投专业团队进驻公司，处理烂尾的同时也要探寻赚钱的机会在哪里。当时大家花不少时间思索原本的探针业务是否继续，所幸后来帮既有技术找到新的应用，和苹果搭上线，让公司顺利重生。

台湾金融资产服务股份有限公司江鉴恭副总经理则认为财务艰困企业寻得出路的秘诀在于找对问题，例如不动产虽好，但现金对于继续营运发展更关键，就要勇于处置。有鉴于我国财务艰困企业之主要债权人为银行，江鉴恭亦建议企业应诚实向债权银行说明状况，才能赢得银行的认同与支持，尤其企业主往往不只有经营一家企业，诚信是商场上重要的资产。

普华国际财务顾问公司董事长刘博文则分析疫情之下，何以并购市场仍持续蓬勃发展，且未发生艰困企业遭其他企业捡便宜下手之原因。刘博文认为，相较于过往，现今许多企业前进的速度更快，不是走到业务衰退时才开始转型，因而更能够避免危机发生。企业应仔细辨识核心价值所在，目前赚钱的业务若已非未来发展的核心，应趁仍有价值时予以处分，方能延续企业价值发展。

普华商务法律事务所主持律师蔡朝安归纳企业财务艰困原因有三：一时景气、人谋不臧、业务紧缩；某种程度上，业务紧缩其实也是一种人谋不臧，是经营团队没有提早注意的业务趋势所致。因此，法制上应该要彰显企业经营者在公司已陷于资不抵债的情况下维护债权人利益的职责，才能促使企业经营者出面解决问题。

最后，钟元珧强调，财务艰困企业的营运价值必须透过快速处理，才有比较大的机会保住，尤其是在研发资产较多的公司。因为相较于固定资产，无形资产价值下降更为快速，更需要赶快利用债权债务协商或重整程序减缓营运资金流出，在尚能维持营运的资金条件下继续运作，方能保住其价值，甚至透过并购交由其他企业继续发挥其价值。