社评／从美国矽银风暴汲取教训

旺报社评

美国联准会暴力式升息的负面冲击与外溢效应逐渐显现，矽谷银行（SVB）倒闭后，瑞士信贷又传出财务危机，因而被瑞银收购，接着德意志银行因信用违约交换（CDS）价格飙升而引爆信用风险，让投资人与存户忧心忡忡，短期金融市场显得动荡不安，若因而引发系统性金融危机，势必加深全球经济进一步衰退的疑虑。

系统性金融危机疑虑

在全球金融系统高度关联下，SVB引发美欧一连串银行暴雷事件，会不会波及大陆呢？过去几年大陆一些规模较小的地方银行，如包商银行及河南村镇银行等，也曾传出类似挤兑问题。地区性银行营运与财务体质相对较弱，很容易受到外在变数的冲击。所幸大陆金融市场体质尚称强健，SVB事件爆发后，美、欧、英、日国家的银行指数平均跌幅都在一成以上，大陆不跌反涨，涨幅约4％，显示市场投资人并不担心这把火烧到大陆。

大陆金融市场对SVB事件反应冷静，北京同样冷处理全球金融动荡不安问题，对其可能的涟漪效应似无危机意识。大陆官媒证券时报日前发表社论，认为大陆虽不会发生矽谷银行倒闭这类事件，银行个别倒闭事件也不会对大陆金融系统带来实质冲击，但大陆金融业还是要从中吸取教训，做好金融风险防控。

表面上看，SVB破产倒闭是存款被大量提领的短期流动性匮乏问题，但实际上根本原因还是出于资产负债表期限严重错配，当Fed暴力升息导致帐上资产价值出现巨额减损后，市场恐慌情绪快速蔓延，最终形成挤兑危机。这类期限错配问题，一直存在于大陆金融体系之内，从未消失。不管是过去盛行的地方融资平台、影子银行，或是现在的地方债务，都有类似问题。

简单来说，金融机构（尤其是中小型地方银行）为追求绩效与报酬，总是借短贷长，将期限错配风险置于脑后。经济繁荣时期，市场流动性供给充足，这类问题容易掩盖，一旦经济转弱下滑，危机就会开始浮现。以影子银行为例，总是透过短期负债类理财产品来匹配长期资产，一旦融资主体出现资金链紧张甚至断裂，很容易引发市场对于价格的恐慌。特别是在市场利率急速上升或经济衰退的情境下，更容易触发这类问题，最终酿成风暴。2011年温州民间借贷危机，就是鲜明的例证。

大陆也要当心地方债

大陆地方债问题需要高度关注，探究地方政府资产负债结构可以发现，举债或借贷而来的资金，主要用来投资房地产与基础建设，这类建设多需长期且持续的投入，融资资金却主要来自理财产品或银行短中期融通，因而出现资产端与负债端期限难以匹配的问题。此外，为了提高绩效并降低风险，提供资金的银行每年都要重新评估贷款资产品质，一发现状况不对，就可能暂停或中断贷款，如此一来，就可能造成地方政府流动性短缺，甚至陷入危机。

近几年，大陆地方债务问题一直被端上台面，主要是因为规模增长太快。根据中国财政部统计，截至2023年2月底止，大陆全国地方政府债务余额36.2兆人民币，续创历史新高，这还未计入各种表外或隐性债务的数字。如果把这些数字计入，IMF粗估大陆地方政府融资工具带来的债务将达到近10兆美元（约68兆人民币），几乎是大陆财政收入的一倍，也超过德、法、义三国的政府债务加总。

庞大的地方债务，在资产负债期限严重错配下，一旦出现流动性问题，势必重伤金融市场与经济体系。当然，这类金融危机事件在大陆，只要政府（人民银行）愿意出面保证并扮演好最后贷款者角色，全面性风暴应不至于发生，但局部或地域性的冲击仍难避免，对于正准备迎来经济复苏的大陆来说，不是好消息。

SVB事件余波荡漾，北京要从中汲取教训，做好金融风险防控工作，若能透过财政手段削减债务，或扩大地方债务置换改善期限错配等问题，就能让风险降到最低，甚至消弭于无形。