社评／释放资金 更要释放生产力

旺报社评

大陆将「连续数年」发行超长期特别国债，今年发行规模初定1兆人民币。大陆并非第一次发行长期特别国债，宣示「连续数年发行」则是首次，背后代表财政政策将长期宽松，希望创造一个可预期、稳定的投资环境。

财政宽松 有利投资环境

大陆曾三次发行特别国债，第一次在1998年亚洲金融风暴期间，发行规模2700亿人民币，以补充四大国有银行资本金。第二次是2007年全球金融海啸前夕，发行1.55兆人民币成立国家外汇投资公司，活用外汇储备应对危机。第三次是为因应新冠疫情冲击，发行1兆人民币用于抗疫相关支出。

特别国债与一般国债不同，其发行需具有特定目的，限定专款专用，并不计入当年财政赤字，无须调整中央预算。特别国债是应对特殊事件的财政工具，属于救火性质，希望在特定时机发挥稳定社会及经济的作用。

不过，回归本质，特别债还是债，不能免除偿债的义务与责任。特别国债虽不计入国家财政赤字，但还是要纳入债务余额统计，若无所节制，国家财政将长期恶化，这是「连续数年发行」备受关注的理由。把非常时期的手段当成常态性作法，引起财政稳健会不会跟着流失的疑虑。

让数字来解惑，根据大陆财政部统计，截至2023年底中央政府债务余额30兆人民币，占GDP比重约23.8%，债务情况相当良好。即使将地方政府债务余额40.7兆人民币纳入，整体债务占GDP比重提高至56.1%，但美、英、法、日等先进国家动辄在100%以上，距国际普遍认知的60%警戒线仍有一段距离，显示大陆在财政政策的运作上，还有很大的发挥空间。

大陆2023年经济成长率5.2%，远优于预期，今年前两个月出口也出奇的好，比去年同期增长7%，但不容否认，大陆经济仍处于逆风状态。从生产制造到消费投资，都有需求疲软或成长趋缓的问题。具景气领先意味的制造业PMI，已连5个月落在景气荣枯线50以下，显示厂商对未来景气的判断保守，不愿积极下单备货。

消费已取代投资成为大陆经济的中流砥柱，但受景气不确定，加上房市及股市持续低迷，财富效果大为缩水，经济成长动能仍未恢复到疫情前水准。依据人民银行针对城镇储户所做最新调查，58%大陆居民倾向多储蓄、少消费，对比疫情前2019年45.2%，可知消费意愿衰退程度惊人。

提振经济 民企不可或缺

根据人民银行金融统计数据报告，截至2024年1月底止，大陆住户存款规模达139.5兆人民币，2019年底81.3兆，4年间增加58.2兆。新增住户存款大多以定期存款方式存入，比重高达82%。这意味大陆利率持续下行，存款利息减少，但大家还是宁愿多储蓄、少消费，无形中拖累经济表现。

投资不振及消费低迷情况下，透过扩张性财政政策，如发行特别国债来刺激经济，是合理的政策选择。若动能不足问题来自民间，就更需要由政府点火。过去三次特别国债发行经验，已经证明此一模式可行。

但北京仍须留意，特别国债终究是寅吃卯粮，是政府拿未来纳税人的钱来融通当前财政支出，一旦成为常态性工具，将增加政府债务风险。根据经济学李嘉图等值定理，若大陆民众与企业预期政府发行特别国债，将增加未来的税负，就会让扩张性财政政策效果大打折扣。

经济成长与债务举借之间的平衡，从来不是一件容易的事。现阶段为加速推动产业链优化升级，确保经济运行持续好转，确实需要积极的财政政策，扩大发债势不可免。相较欧美先进国家，大陆有较大的举债空间。但随着债务持续积累，相关风险就不能轻忽，举债要创造足够的财富，经济才会健康。

钱与人是经济发展两个重要元素，无论社会主义或资本主义制度，发展经济就要释放生产力，让人创造最大生产力。大陆改革开放至今GDP增长曲线清楚告诉我们，民营企业是国家经济发展不可或缺的蓝图。提振经济，扩大发债之余，更要释放民间生产力。