首席經濟學家看明年景氣：川普勝選 高債務、強美元印象「蛇影杯弓」

国泰世华银行首席经济学家林启超。 国泰世华银行／提供

国泰世华银行19日举行《2025全球投资趋势论坛》，对于降息循环启动后，债市布局究竟是「送分题」还是「陷阱题」？国泰世华银行首席经济学家林启超分析，政策的不确定性恐导致市场情绪波动，易使投资人「蛇影杯弓」，对降息幅度的预期也将反复调整，债券价格随之震荡不断。

林启超认为，明、后年降息幅度将受两大因素影响。首先，需留意川普政府的「关税」政策对产业的冲击；其次，「移民」政策可能引发劳动力缺口，进一步推高通膨风险。降息之路颠簸未明，殖利率偏高震荡之际，反而是不错的布债时机，尤其目前美国长天期公债殖利率仍较过去20年的均值高出1.5%，对重视稳定现金流的投资人而言，还是具「六、七分甜」的吸引力。

国泰世华银行今天举行的《2025全球投资趋势论坛》邀请到贝莱德（BlackRock）全球固定收益投资长，同时领导环球资产配置投资团队的Rick Rieder、贝莱德智库全球首席投资策略师Wei Li（李薇），以及林启超共同与会。论坛上，专家直指美国经济成长的韧性，与台湾企业盈余仍具稳定成长潜力，将为股市基本面带来支撑；而固定收益资产凭借稳定现金流优势，可望吸引全球资金目光。

随着川普确定重返白宫，「川普交易」迅速成为市场热议焦点。针对川普新任期是否将使美国财政赤字增加，进而推高美债殖利率？林启超指出，美国债务长期增加的趋势从未改变，但与美国长天期公债殖利率走势并无明显关联。他强调，从供需角度来看，全球主权基金、外汇存底及法人机构等大规模资金，对固定收益资产的需求依然旺盛，美债供不应求的情况短期内难以逆转。长远来看，美联准会（Fed）的货币政策仍是主导美债殖利率走势的关键因素。

林启超补充指出，欧美等国际主要央行纷纷转向宽松的货币政策，加上中国持续扩大财政支出刺激经济，全球资金充沛，市场流动性无虞。在此背景之下，AI需求持续畅旺，消费性电子产品有望渐从谷底回温。预估未来两年（2025年-2026年），全球企业盈余仍有一定成长，为股市基本面提供支撑。然而，也需留意股市乖离程度偏高，以及川普声量绕梁市场，偶将干扰市场表现。

整体而言，疫后经济呈现K型复苏格局，服务业与制造业轮动回升，有效减缓对整体经济的冲击，硬着陆风险已显著降低。在科技业持续带动下，美、台股明年皆有望持续受惠。然而，美国作为全球最大消费市场，若高利率环境续行，将使借贷成本居高不下，可能进一步侵蚀美国消费者购买力道，进而影响全球终端需求的复苏动能。此外，中国大举救市措施能否有效提振内需仍有待观察。同时，新一轮关税战风险已逐步升高，全球供应链重组趋势日益明显，这不仅带来新的投资机会，也可能引发更大的市场波动。