台電預計發行2024年第4期無擔保普通公司債 惠譽授予「AAA(twn)」評等

台电。图／联合报系资料照片

惠誉国际信用评等公司今日对台湾电力公司（台电，AA／稳定）预计发行2024年度第4期无担保普通公司债100.5亿元授予国内长期评等「AAA(twn)」。发行公司债所募得款项将用于支付发行者的资本支出计划。此债券国内长期评等与台电的国内长期评等相同，均构成公司无条件及无担保主顺位直接债务。

根据惠誉的《政府相关实体评等标准》，台电的长期发行人违约评等与台湾的评等（AA/展望稳定）相同，反映出其获得政府支持的可能性很高，突显台电在台湾电力市场的主导地位及对能源安全的战略重要性。

台电的国内长期评等处于惠誉国内评等的最高等级，反映了其作为台湾信用最佳发行人之一的地位，代表相较于台湾其他发行人，台电的违约风险较低。

评等理由

决策及监管「很强」：台湾经济部 (MOEA) 直接持有台电 96.6% 的股份。政府对台电的产能扩张实施严格控制，并透过电价费率审议会审定电价。政府对台电的营运、投资及融资决策具有很大影响力。台电须定期向政府报告关键营运和财务资讯。

支持记录「强」：2022年至2024年期间，台电因燃料价格高涨而面临巨额亏损，后续得到政府的大力支持，包括新台币2,500亿的增资和新台币500亿的补贴。行政院于2024年上半年提出政府预算案，编列预算新台币1,000亿元，弥补台电吸收全民电费的亏损。考虑到台电在电力市场上举足轻重的地位，惠誉预期必要时台电将继续获得政府支持。

支持动机「很强」：惠誉认为政府对台电的支持动机「很强」 基于其具有极重要的公共政策角色及若违约将造成经济上较高的传染风险。台电在输配电领域具有垄断地位， 2023年在发电和配电市场占比分别为71%和超过99%以上。鉴于无其他企业可有效替代台电，台电若违约将对电力供应产生严重影响。台电是台湾最大的债券发行人之一，其债券利率接近政府的利率。该公司被视为类政府借款人。

获利率将逐步恢复：惠誉预计，由于稳定的电价和较低的燃料成本，台电的 EBITDA获利率将从2023年的-8.9%恢复到2024年至2027年的13-15.3%。由于燃料成本飙涨而无法足额调涨电价，使得台电在2022年至2023年遭受巨额亏损。惠誉估计，随着全球大宗商品价格下跌，2024年单位煤炭和天然气成本将分别下降 32% 和 13%。然而，惠誉预计，随着外购成本较高的再生能源占比上升，外购电力的采购成本将会增加。这将抵销商品价格下降带来的部分成本递减。

尽管燃料成本下降，但惠誉预计电价在 2024年4月上调11% 后，在评等期间将保持稳定。鉴于惠誉估计当前的电价仍低于依《电业法》中计算的电价，且政府依赖台电执行其能源政策，因此，惠誉假设电价下调的可能很低。

能源转型相关资本支出增加：惠誉预计台电的资本支出在2024年至2027年期间每年将达到新台币2,220亿元至2,760 亿元，较过去四年的平均资本支出（新台币1,600 亿）大幅增加。支出激增主要来自天然气和离岸风力发电厂的建设以及强化电网韧性。该等支出是台电支持政府在2050年达成净零排放目标的不可或缺的一部分。

台电天然气装置容量预计在2024年至2030年将新增14.4GW，约占台湾新增天然气装置容量的70%。此外，考虑到采用再生能源的日益增多且具间歇性，台电强化电网对于电网的稳定性亦至关重要。

独立信用状况为「bb」：台电的独立信用状况系由其综合电力业务、主导电力市场及高利息覆盖率和低成本融资管道带来卓越财务灵活性提供支持。惠誉预计，台电发电市占率中期内将维持在65%以上，并在配电和输电领域维持近乎垄断的地位。由于资本支出庞大，惠誉预计其自由现金流量仍将为负值，使得杠杆率显著高于 2022 年之前的水准，进而限制了其独立信用状况评估。