谭雅玲：道指可能冲上40000点（深度分析3月国际金融形势）

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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

60s要点速读：

1、预计3月美股上涨继续，尤其道指有可能冲上40000点之后开始回调，因此随后月内美国修复下跌行情多在下旬市场有所表现。

2、货币政策紧缩不变，利率竞争性面临分化性。预计3月美联储加息具有空间和可能，其中目前PCE数据与未来CPI数据是参考重点。

正文：

2月国际金融市场与预期走势艰难性并不吻合，其中美国经济偏强、美国高涨使得美元货币、利率与商品行情不得已随从，甚至难以衔接特性期极其困顿，但美国主动面越来越突出，欧洲以及新兴市场被动且难以定夺局面更加复杂。预计3月国际金融市场存在加大调整可能，以美元和石油为主的异动，即一下一上将是重点行情关注。预计美元利率维持性或提高利率是年内大概率趋势，预期情绪化炒作性只是暂时因素，美元利率战略规划伴随美国新经济实力将是加息上行参考重点与指引参数。

一、当前市场特点与风险——2月市场主要特点是美元贬值与石油上涨交错、焦灼十分不确定，一方面是美元升值节制力很强，刺激升值被收敛是技术制衡关键期。另一方面是国际石油价格临近80美元动向预示性较强，石油迂回行情积累或增强潜力与动力是难以预料的风险重点。

1、美元走势偏贬值定力不变。2月美元指数从103.5166点至104.1397点，美元升值0.6%，比较1月美元贬值预期方向性背离，主要是美国经济与股市刺激性过强。期间美元不上105点是重点，美元指数稳住104.9784点，最低贬值至103.4321点，振幅1.47%，这彰显美元不升值和要贬值倾向与侧重。伴随美元贬值倾向最大的压力是我国人民币贬值惯性加大，年初以来7元水平贬值态势对全年人民币波动率带来的刺激为焦点。虽然我国央行中间价一直维持7.08-7.10元，但离岸反复7.20元偏激依旧，在岸坚守7.19元阻力有效。相比较篮子货币，欧元升值为主要协同美元贬值效果（欧元1.06-1.08美元之间），加元和澳元偏强辅助性也是美元贬值助力之策（加元1.34-1.35元、澳元0.65-0.64美元）。相比较日元贬值较大，汇率区间从145日元贬至150日元，但英镑、瑞郎和新西兰元相比较偏稳定（0.88瑞郎和0.60美元）。美元走势不如愿政策为两难局面，美联储降息与美元贬值难以形成联动，炒作情绪偏贬值明朗，但升值刺激因素更强则是美元不得已升值干扰。

2、国际石油价格偏上涨待变。2月国际石油价格纽约市场为75.96美元至78.29美元，涨幅3.06%；伦敦市场为80.57美元至81.97美元，涨幅1.73%。两地区间为71-79美元和76-83美元，振幅分别为11.26%和9.21%。目前石油市场供给不确定是主要干扰，石油供给不足已经转向需求过剩或是压制石油价格重点。尤其是红海事件扩散与恶化局面是潜在石油高涨难以避免，环境与供求紧张形势必然刺激石油价格涨势更猛更急。加之OPEC是否减产存在疑惑和争论，石油价格关联的天然气价格波动率加剧、贵金属价格上涨趋势或是石油价格高涨前兆，美国石油战略节奏与市场技术将是石油高涨设计与潜在推动力。

3、美元利率炒作性逆转不变。2月美联储降息与加息逆转是重要动向，其中美联储官员以及美国政府官员讲话纠正偏激情绪产生的效果是转变的根本。其中包括美国前财长萨默斯的意见，这都引起市场认为美联储降息预期操之过急，不仅不适宜美联储货币政策参数，即通胀依然高出美联储指标，距离通胀正常化还有一段距离，更何况通胀反弹随时可能。尤其是目前美国经济与股市繁荣局面并非是降息逻辑，反之加息选项才是美联储政策当务之急。而市场降息炒作或基于传统逻辑为主，美国新经济尤其企业利润率支持加息环境是重要基础与背景。

全月焦点突出美国因素影响力是重点，美国技术前瞻性规划以及政策适宜性纠偏则是力求美元贬值侧重，美元定理和定律的主见和主导力量是市场行情轴心。伴之美国特性的新经济逻辑以及密集发布上市财报周期，这都是2月国际金融市场恰逢其时或顺势而为的状况特性。然而，美元利率被认为是高利率，但至今并未破坏与冲击美国经济和美国股市，美国新经济或是美元利率提高新参数与新逻辑，只是目前美元难贬值阻碍美联储加息，并且是美联储加息不安全参数，或许市场炒作美联储降息旨意意在美元贬值。

二、全月市场表现与原因——2月国际金融市场表现集中随从美元资产参数的调节为主，流动性集中度与转场调整性是刺激股指上涨与商品下跌基本循环道理，流动性倾斜度是干扰价格预期临时性参考。然而，相对于背景与原因两面性不均衡凸显，一方面是世界经济整体趋势向好，另一方面是阶段性不良严重，这更使得市场波动性产生难以逆转局面与惯性推进。

1、股市上涨留存流动性刺激较强。美国股市2月上涨幅度牛市冲天，股指上涨创新高已经不断加大，这不仅使得自身动力十足，但也屏蔽或阻碍其它价格上涨的周期与节奏，其中商品市场，尤其是国际石油价格平淡行情与资金倾斜股市因素是不容忽略的逻辑，石油价格被抑制是来自股市投资最直接的关联因素。瑞银集团2024年《全球投资回报年鉴》显示，美国在全球股市中的主导地位占世界可投资股票市值的60.5%，这远远超过日本、英国和我国等主要经济体。2月美国三大股指的道指涨至38996.39点，2月上涨2.21%，期间多次刷新历史记录，最高至39282点；纳指涨至16091.92点，2月上涨6.12%，但并未刷新历史记录；标普涨至5096.27点，2月上涨5.17%，最高点冲刺5111点；截止2月美国三大股指为去年11月开启的连续第4个月上涨。目前看美股年初涨势很大程度上是人工智能（AI）热潮的刺激与推动，虽然期间有过美股连续下跌状况，但整体形势上涨是牛市延续与刺激的主要动力。美股上涨与欧日股市上涨并举，其中欧洲斯托克600指数使得2月涨幅扩大至1.8%，这是该指数连续第4个月上涨，也是2021年以来的最长连涨纪录。而德国股指上涨冲上17000点醒目，法国股指临近8000点在即，意大利股指一直维持30000点之上高度是企业效应基础反射。英国股指保持相对稳定，微弱上涨与基本面有关。日经指数上涨突破1989年新高，最高至39239点，年初以来已经上涨17%。相比较新兴市场股指参差不一，上涨幅度不及发达国家，下跌程度极端不良，两极分化是市场结构与逻辑分化基础构造欠缺。

2、商品市场流动性积压价格突出。伴随股市上涨的商品市场受制是焦点，其中包括黄金价格下跌与震荡局面。国际黄金价格期货从2057.90美元下跌至2052.60美元，跌幅仅为0.25%；期间最高2083美元，最低是1996美元，振幅4.17%。2与国际黄金市场微弱变化在于现货金价格带动下跌，期货黄金技术调节有限，黄金市场惯性规律自我调节十分明显，但趋势性上涨并未发生逆转，未来通胀反涨、地缘紧张氛围以及一些央行增金行为都是黄金价格不跌虚涨的关联因素。

3、经济环境与政策争论制衡不定。目前发达国家经济稳定依然是世界经济增长主力，反之新兴市场国家和地区经济则面临重大调整可能，进而商品价格背后逻辑多自新兴市场资源而起，进而商品价格不涨反跌或具有特殊因素与关联关系。世界银行副首席经济学家兼预测局局长近期呼吁，新兴经济体2024年增加投资以加速全球经济复苏之势面临诸多挑战，其中迅速并持续性地增加投资有助于快速恢复生产、提高劳动生产率、促进全球贸易、带动外国直接投资、降低通货膨胀率和消除贫困，并改善新兴市场和发展中经济体的财政和金融状况。然而，红海冲突以及地缘风险则加剧新兴市场缺少系统机制或健全市场体系的风险隐患，其股指表现参差不一、甚至整体势头弱于发达国家缺失明显。目前看2024年上半年全球经济出现自1995年以来最疲软的情况，地区冲突和地缘政治紧张局势、持续高利率、金融压力风险，主要经济体的增长将低于预期。加之2024年的全球经济增长还将受到贸易活动低迷的影响，世界银行预计全球经济将在2024年放缓至2.4%。

2024年2月行情与2023年同期与全年差别性较大，美股上涨是主要变化与环境因素，相比较发达国家企业质量与竞争力则是市场表现差异性背景与道理，也是宏观经济实力与价值体现风向标和定时针。尤其是发达国际科技进步与技术创新主导力与驱动力，这不仅是企业素质与品质基础与利润特性之逻辑，也是发达国家企业构造优势与特权。

三、未来趋势与前景预测——预计3月国际金融市场将发生较大调整可能值得关注。一方面是货币政策延续性为主，局部调整转向有限，另一方面分化性将刺激货币变化是重点，资产价格调节面临阶段性动荡是关键一个月。

预测1：美元贬值可能偏大，其它货币升值潜力有限。预计3月美元指数走势为104-100点之间迂回，美元贬值加强版或是美联储3月下旬货币政策选项加息的重要条件与准备动作，期间欧元升值是美元贬值主要陪衬参数，欧元加息预期是刺激升值重力。预计欧元重返1.09-1.10美元是美元贬值关联因素，相比较英镑、瑞郎升值也可能同步推进，商品货币升值迎合性更是支持美元贬值参数。伴之商品市场金跌油涨调整与技术迎合也是美元贬值新组合的参数与辅助。

预测2：美股调整性有影响，其它股指涨跌关联不一。预计3月美股上涨继续，尤其道指有可能冲上40000点之后开始回调，因此随后月内美国修复下跌行情多在下旬市场有所表现。美国三大股指继续创新高是主要驱动，而标普与道指潜力较强，指标再创新高必然加大调节下跌可能，但属于牛市正常技术修正，美国牛市延续性将更加具有潜力。欧洲股市上涨依旧，但幅度与力度有限，经济与货币两面性焦灼股市投资方向与动能。日本股指再创新高概率较大，外资驱动是主力参考，日央行3月加息可能是再次刺激股市投资情绪不容忽略的关键。新兴市场上涨将得以加强，主要投资技术与流量侧重发达国家股指调节暂时迂回转场具有局限与制衡。

预测3：商品价格转跌调整，组合拳重组性以涨为主。预计3月商品价格上涨趋势较强，其中石油价格上涨冲刺90-100美元可能不排除，或许上涨速度与力度偏大超乎想象。相比较国际黄金价格上涨将继续，但幅度十分有限，与石油错位发力将是商品组合重要阶段。与此关联的其它商品组合配套推进上涨层次将是国际石油作为商品领头羊必然上涨逻辑与周期。

预测4：货币政策紧缩不变，利率竞争性面临分化性。预计3月美联储加息具有空间和可能，其中目前PCE数据与未来CPI数据是参考重点。美国1月核心PCE物价指数年率为2.8%，为2021年3月以来最小增幅与预期相符，较前值2.9%回落，但是核心PCE物价指数月率为增长0.4%，创2023年2月以来最大增幅，既符合预期，也表明美国通胀依然存在潜在上涨趋势，这预示控制生活成本的美联储任务远未结束，反之服务价格上涨将是美国通胀新个性，毕竟美国消费增长与个人支出增长将是美国通胀难以舒缓的特征与趋势。相比较欧洲央行利率不变是基本概率，加息继续与降息滞后美联储将是欧元特性两难之困，欧元被动或只能跟随美元贬值而欧元无奈升值随从为主。日本央行结束负利率有可能，3月例会加息是大概率，毕竟目前市场与央行构造顺应加息氛围与条件。而其它国家和地区利率差异性调整面临混搭与调节关键时刻，美元利率霸权宗旨将是国际市场利率选项的美联储站位重要选择。

综合而言，预计3月国际金融市场异动超预期比较复杂，行情规律被规划和设计性对标竞争将是无法抵御与抗衡风险之重。然而，目前美国牛市周期初始阶段预示美国经济长周期更长久，这或许是美元利率敢于上调峰值的环境新构造与新支持，美联储加息预期不会轻易改变，美联储年内降息生变、可变乃至无法推进将是年内最大的风险识别力与聚焦争论之难点。

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