谭雅玲：10-11月国际金融市场动态观察与风险提示
作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
原标题：谭雅玲 | 阶段调整未来，趋势逆转随机——10-11月国际金融市场动态观察与风险提示
10月国际金融市场行情超乎寻常，市场调节力度意在年底收官布局规划之意明显，尤其是商品价格动态偏激上涨将是11月行情重要技术摆布动向与趋势前景铺垫与意向风险侧重。预计11月央行货币政策维稳与市场商品价格上涨的前瞻性风险是金融市场参数与趋势的重点考量与应对之重。通过反思9月对10月预期的行情，主要指标均低于预期水平，其中美国经济强劲带来的价格风险应对成为预期水平难以触及的关键环境，并且美元资产条件优势与主动进一步限制预期水平极致的阻力，这或是11月走势逆转的重要考量与可能概率。
1、主要特点前瞻性观察
10月金融市场主要价格走势的回调性具有刺激与推动更高上涨的可能规划设计，年底之前行情变数将集中11月转势与逆向预期的可能，趋势性动向不确定或稍有明朗是未来风险聚焦。
转势预期1、石油铺垫性行情的前瞻性力度存在逆转风险可能加大——
转势预期2、黄金强势上涨性的避险与通胀叠加效应刺激更高上涨——
目前国际黄金期货冲上2000美元反复不定，黄金今年高位徘徊区间已经远远超出去年基数，黄金上涨的周期技术铺垫是重点，黄金避险与通胀功能性作为将是今年国际黄金价格冲上2000-2100美元可能性环境与条件。一方面是巴以冲突恶化局面严峻，伴之地缘政治风险逐渐扩大更多国家和地区，战乱避险的黄金基本规律与刺激因素是黄金上涨必然性与偶然性相交推进力量。另一方面是上述石油上涨带动商品价格上涨潜力巨大，尤其是黄金刺激性因素更强。历史验证的俄乌冲突加大贵金属和黄金上涨是事实，现在与未来巴以冲突加剧紧张与恐慌因素则更加严重。毕竟黄金需求产生的刺激因素存在推力，投资投机偏激性和央行黄金购买力是支持侧重。据世界黄金协会2023年第三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，随着市场动荡和地缘政治不确定性推动对黄金的需求，全球央行维持强劲购金态势，为黄金需求提供助力。第三季度全球央行净购黄金337吨，虽然这一数据低于去年同期创纪录458.8吨，但2023年年初至今央行黄金净购买量已达800吨，这是协会有该项数据统计以来的最新纪录。首先是现货黄金创2009.29美元的高位，自5月中旬突破2000美元关口，随之目前投资者在巴以冲突后大举买入黄金以寻求避险。价值随着战争持续，伊朗、叙利亚、黎巴嫩等国都有被卷入风险，战争阴云将笼罩整个中东地区。如果这种情况延展恶化，预计未来国际黄金进一步上涨难以避免。世界黄金协会认为，各国央行预计今年剩余时间保持强劲的购金需求，预计今年黄金需求将达到或超过去年水平。但世界黄金协会也指出，因为投资者预计利率维持高位，美联储不会很快降息，但美元升值不利于美联储加息安全，而未来黄金上涨伴随与刺激美元贬值将是一箭双雕的美元计谋与格局摆布战略。国际黄金转势预期毫无疑问，黄金上涨将势如破竹。
转势预期3、美元贬值技术性的组合与辅助因素将发挥更极端可能——
10月美元走势维稳是了不起的结局，毕竟美国经济靓丽、美股盈利水平强劲、消费旺盛不减热情、就业稳健保持低水平以及美联储加息不断加码等等，这更急切需要美元贬值助力上述局面延续，更有利于美元霸权可持续稳固。目前美元汇率霸权与美元利率短板依然显示美元影响力与垄断性结果。一方面是最新的SWIFT数据显示美元国际支付使用率稳定46-48%比较上半年43%有所提高与增强，期间去美元化并没有伤及与破坏美元份额与地位，美元系统性制度与构造是美元机制效率。另一方面是SWIFT数据显示的美元贸易融资占比一支独大。9月以金额计算，人民币在全球贸易融资中占比为5.8%，超过欧元占比5.43%；人民币全球贸易融资的占比从2022年初开始迅速增加，至今占比已经是2022年1月的3倍。然而，市场忽略的重点在于美元贸易融资占比依然领先各类货币，9月占比为84.15%绝对主导地位十分突出。这与美元今年节制升值有关，对比去年9月SWIFT美元国际支付使用率，美元份额为42.31%，当时美元处于升值巅峰期，美元指数达到114点是形成美元份额占比魅力的制衡因素。因此，美元贬值是美国国家基本国策的重点，美元海外为主与企业海外布局将是美元贬值利益最大化的核心参数。今年以来美元低点99点与高点107点权衡偏贬为主是行情重点，升值节制力则是美国政策与技术协同治理策略。预计未来转势行情将随机发生，美元贬值将值得关注。
2、主要市场走势总结洞察
10月国际金融市场主要表现集中美国因素关联的调整是趋势性组合重要时段，美元资产关联是主导与干扰方方面面的参数重点。
洞察1、美元求贬与难贬并举。
洞察2、美股下跌技术性为主。
洞察3、美债收益率刺激帮衬。
10月金融市场最大的焦点就是美国长期国债收益率上至5%以上，10年资产之锚指标反复错落5%上下，这对美债投资收益与投资热情刺激较大，美债发行创纪录增幅与收益率水平以及未来收益率再上扬具有极大刺激和推动作用。尤其美债收益率水平上扬的逻辑已经不同于传统经济时代了，美债收益率上扬产生投资回报率增收，并且更进一步推进购买国债长周期的投资热情。毕竟经济周期最佳时期是收入丰厚与投资保障性最佳环境。月末最后一天10年期基准国债收益率上涨3.4个基点报4.911%，该项收益率在10月累计上涨超过35个基点。美国财政部表示，预计今年第四季其举债7760亿美元，虽然低于此前估计的8520亿美元，也低于华尔街预期，但这种减少是由于收入预期增加，主要是加州和其它州此前因自然灾害而推迟缴纳税款而导致现在流入财政部金库，美国财政改善正在继续。因此，美债收益率刺激美元基准利率逻辑循环怡然难以改变，而美国经济良性优质时期则是加强美元利率调控，包括收益率水平提高更重要的特殊时段。美债收益率帮衬与协同美联储加息清晰可见，更具有长远之计的理想目标与政策宗旨。
洞察4、商品涨跌逻辑唯美元。
洞察5、货币紧缩不减反加强。
10月主要央行货币政策争论较大，不加息情绪化与通胀参数舒缓关联是核心，但实际通胀反弹以及紧缩政策长期化论证依然是西方主要国家基本共识与政策共性。虽然美联储与欧洲央行不加息态势呈现，但这并没有改变他们未来长期加息的计划，只是美联储高利率持续时间或长于欧洲央行，进而汇差和利差投机性对汇率走势干扰性加大美元操作难度，美元贬值受阻是美联储加息暂停的诱因与安全因素。相比较目前流动性充足性、资产结构性转场与布局、政策经济差异性特性等等，这些各不相同的环境与特殊时期的政策紧缩面临较大的挑战风险，紧缩货币不减或是加息利率峰值与政策紧缩必然性选项与竞争局面。
3、走势的逻辑与背景原因
上述行情与趋势逻辑产生的原因在于经济稳定的恐慌指标稳定不高，加之美国经济强劲是世界经济重要支撑之力，进而行情布局将是年末两个月重要的参数与风险重点。
原因之1、经济保障性为主
。世界经济稳定3%增长率将是货币紧缩或成本上涨趋势重点，其中美国经济优良与优质是经济信心，也是金融不确定环境致命所在。毕竟美元贬值与美国经济之间最佳组合必然导致国际环境复杂多变，10月价格跌宕冲击或未来对局部经济或国别、地区经济不利。尤其欧元区经济较为悲观，德国步入衰退对自身影响有限，但对欧元区重创连锁反应将不利于欧元货币问题越来越多。另外就是新兴市场经济分化局面严重，经济困顿将面临风险可能，金融动荡将进一步加剧经济不良是世界经济焦点问题。
原因之2、美元资产强主导。
美元利率高水平区间是美元资产受益阶段，美债是美国财政政策发挥重要时段，美国特殊财年转换面临适合自己选择重要敞口，美国财政赤字之忧与美国债务超标之险化解不利于美元贬值。美元求贬规划性与技术性将是美债收益率上扬协调手法与策略。美股下跌技术性修正配合压制美元升值和未来促进美元贬值存在转折重要时段。
原因之3、巴以冲突刺激性。
巴以冲突是10月行情重要背景，但是恐慌性指标并未极端发酵，反之价格因素刺激性较强，黄金避险与美债保本概念形成投机领域新选择与新组合是目前行情与往不同之处。加之商品供需矛盾因地缘政治恶化局面，投机推波助澜与炒作题材情绪是10月市场行情极端或难以预料焦点事件。预计未来恶化形势依然是年内主要事态与炒作风险。
4、未来趋势与方向两面性
根据上述10月特色与11月布局策略，预计11月国际金融市场将面临转折重要时段，其中上半月与下半月分水岭行情值得警惕，尤其汇率操作极端性行情将对经济与政策具有重要影响，也是明年国际金融市场难以避免的考量核心。
预期1、美元贬值极端性概率较大。
预计11月美元贬值与否是金融市场行情走势的主要影响参数，根据目前美国经济态势、美联储加息预期以及美元资产逻辑关系，美元贬值可能将以技术为主要侧重发挥贬值潜力。尤其是事件性炒作——美国政府关门是主要情绪发酵之焦点，包括美债长期收益率回调或引起经济假衰预期添油加醋甚至推波助澜。预计美指迂回100点边缘是接下来贬值重要关口参数，其中主要篮子货币英镑、加元和日元反转升值是助力因素，顺带或将发生欧元等货币升值追随，美元贬值将顺势而为发挥。包括未来石油和黄金上涨都是迎合与配合美元贬值值得关注作为与组合策略。预计美指上行重回107点有限，升值依然被节制是美元重点策略。
预期2、美股和美债交错运行反向。
预计11月美国有涨有跌，其中道指上至34000点是未来上涨支撑位，纳指上涨14000点将有机会，标普上涨至4400点具有可能。毕竟美国经济与企业效率将是股市迂回技术与业绩之间是上涨基本面与逻辑性因素支撑。预计欧日等发达国家股指微弱随从，上涨局面弱化不及美股是确定的，其中商品货币潜在上涨动力将推进股指上涨收益。反之新兴市场与发展中国家上涨动力不足，发达国家经济与估值优势将是制衡流动性偏流出或价值不足的负面效应，股指偏跌与债市偏弱叠加性具有未来风险隐患是重点时段。
预期3、商品价格再高涨趋势加强。
预期4、货币政策利率上扬有空间。
预计11月美联储例会不加息基本确定，但未来12月最后一次例会加息概率上升。一方面是通胀数据反弹性支持，另一方面是美元利率对财政融资或投资组合的之需急切，美元利率无论对制衡通胀或刺激财政来源都是必要手段，美联储紧缩货币一直延续和美元利率维持相对高水平将拉长周期与节奏，这对发达国家同步协调具有指引与胁迫操作含义。尤其是目前发达国家的英镑、加元和新西兰元紧追美元利率的动态也是美联储加息与西方追随关键期。然而，预计新兴市场利率分歧严重，分化水平将愈加严重。尤其土耳其与阿根廷利率无力与乏力将是未来金融危机苗头，甚至加剧整体新兴市场流动性大调整和大动荡。
预计11月金融市场趋势将对年末12月行情参数很重要，但全年价格波动以及政策经济差异将产生危机隐患或破坏世界均衡发展存在风险，预判与炒作较量将是预期挑战性压力与障碍，跟踪性修正指标面临前所未有的风险挑战。