观念平台－与时俱进的动态替代汇率避险与金融监理

新冠肺炎疫情等非经济事件正显著影响国际资本市场变化，同步美国联准会（Fed）将联邦基金利率调降两码后为1.0％～1.25％，并表示美国经济前景面临风险，加剧新台币与美元利差及汇率升贬的不确定性，显著影响人寿保险业当期损益，此时寿险业的汇率避险策略，于瞬息万变的汇率市场，如同于波涛汹涌的大海行船一般，必须依潮流方向小心翼翼地掌舵。

记忆所及，『铁达尼号（Titanic）』的灾难电影，即描述1912年豪华巨轮铁达尼号与冰山相撞沉没。或是，根据真实故事改编的『天摇地动（The Perfect Storm）』，则叙述1991年百慕达群岛渔船遇难的灾难事件，清晰呈现风险管理的重要。而高达一百呎巨浪，别说是渔船，就连航空母舰都会被吞噬。而风险管理的落实，就是着重于系统性风险的防范，而将隶属于公司自治事项回归董事会督导与专业管理团队负责。

观察媒体标题，2019年新台币走升，国内寿险业海外投资避险成本居高不下，导致寿险业汇损新高，随着海外资产规模不断累积，台美利差扩大会增加避险成本，另依寿险业公布2019年底外币资产资料，显示已逐步缩减换汇（CS）及无本金交割远汇（NDF）之传统避险比重，替代避险及未避险合计比重提升。虽然，近期联准会降息缩短台美利差，但历史显示每当美台利差扩大，台湾境内美元兑台币换汇折价点将增加，代表海外资金成本加重。

＠为何需要替代避险（proxy hedge）策略？

替代避险是传统避险工具的替代策略，可降低汇率避险工具不存在、流动性不足或价格过高所带来的风险。在传统避险工具成本高涨时，特别受到寿险业关注。当汇率市场平稳时，就使用一篮子货币避险（basket hedge）而言，出现误差的可能性可有效控制，而基差风险（basis risk），即指避险交易与被避险商品间价格不同的风险，也可适当地降低。

但是，当汇率市场受到系统性事件影响（如2008年金融海啸与近期新冠肺炎疫情），就会产生极大变化。因为每个经济体的反应不同，货币间的关联性可能不会继续依循历史经验与模型预估。

＠何谓汇率的替代避险策略？

汇率避险操作时使用流动性高、且成本低之三至四种货币合成美元对台币NDF，建立动态策略降低潜在不稳定性。当然，替代避险无法保证完全有效性，避险存在基差风险。当寿险业汇率风险管理的选项是替代避险时，该替代功能分散至多种货币的组合，可减缓单一经济体因总经事件降低相关性的可能程度。

汇率替代避险最大的挑战，就是如何找到与目标资产密切相关的替代组合。以美元对台币NDF为例，可透过美元对其他货币NDF所合成，其他货币应该与台币有一致的升贬方向。但在波动剧烈的汇率市场中，此预期并不易达成。

如果台币之代理货币升贬与被避险货币相反，或同向但速度明显变快或变慢，则上开代理货币就无法有效降低风险。因此，有效避险须同时仰赖专业评估与动态策略，即时降低变异程度。

就金融监理而言，主管机关已要求落实公司治理效能、建立内部控制制度及执行自我风险与清偿能力评估机制（ORSA），相信保险业已建立经营风险侦测机制与内部控制三道防线。此外，主管机关并三令五申，金融机构之董事会对其企业经营之健全稳健负最终责任。董事会及管理阶层应督导及建置有效之组织架构并协助及指导防线的建立。

投资与避险成效对于寿险业的经营成果特别显著，期待金融监理除明确作业程序之法规及罚则条款外、同时亦鼓励金融创新，于整体风险有效控管下，可适度降低遵法成本，避免抹煞寿险业积极提升投资绩效之最佳时机。

认同金融政策的执行需搭配有效的监理检查，明确的监理法规在先、辅导角度的金检在后，兼顾防弊时也期待兴利作为，回归以公司自治落实法令遵循的目标。