观念平台－私募基金参与寿险经营之市场观察

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国际货币基金（IMF）全球金融稳定报告指出，私募股权基金（Private Equity Fund，PE Fund）正改变美国寿险公司之经营型态。PE是指不在资本市场交易之股权投资，主要从事杠杆收购、风险投资与夹层融资等业务，透过引进优质管理团队提升持有标的公司之价值。

PE到底对于金融市场有何实质贡献？负面看法指出，PE以收购目标企业与增加债务等方式套利，而这种方式注定无法永续，但正面评价则指出，PE可以大幅创造就业机会和企业价值，同时为长期投资人（如保险公司与退休基金）提供亮丽的收益。

■市场发展轨迹

受到金融海啸后长期低利率环境影响，传统寿险市场面临总体经济环境挑战，过往寿险公司以销售保证利率保单为主，但随着市场投资收益大幅波动，消费大众对类储蓄寿险商品之青睐与需求剧降，同时因寿险公司面对风险资本计提增加，整体寿险业承受显著投资、医疗给付与长寿等风险。

虽然在2022年3月到2023年7月之间，美国联准会（Fed）共升息11次，达到22年来历史新高水准，但先前低利率环境已使寿险公司改变商业模式，大型保险集团业务策略从高资本计提业务转向轻资本业务，如增加销售由要保人承担风险及自负盈亏之投资型态商品。

此时，PE大举收购寿险公司股权，取得资产负债表长期负债所对应之资产，以私募资本支持经营风险，就资本市场而言，PE可被视为强化寿险公司管理保险和投资风险之出资方，持续提供传统保险产品给消费大众。然而，PE参与寿险公司经营后，也改变公司之投资行为与风险胃纳，具体反映于保险公司增加对结构型商品之持有，同时再保险交易策略也积极运用于管理原保险人所承保之风险。

■审慎监理启示

欧洲和美国寿险公司，过往寿险保费收入增长曾经远超过GDP增长，现在正逐步降低保证利率与长寿风险之传统人寿商品销售，PE透过挹注资本与透过再保险交易参与人寿保险公司经营后，调整传统寿险商品转向轻资本商品。

为正视此市场发展趋势，美国保险监理官协会（NAIC）制定PE参与保险公司之监理，主要涉及保险公司与PE股东间之关系人交易透明度和风险控管。监理机构于公司财务资讯揭露扮演重要监督功能，应强化资讯透明度与避免揭露时间延迟，但研究显示资讯公开在现有国际保险市场中仍存在难度，主要基于各国对于保险公司于财务业务资讯公开的监理差异。

■市场趋势与展望

透过建立全球保险业资本标准可有效降低监理套利，跨境再保险交易可能存在监理套利，参考国际保险监理官协会（IAIS）制定之全球保险资本标准，透过建立一致且透明之资产负债评价基础，可以降低跨境套利风险。境内交易较无监理套利疑虑，而跨境交易之再保险监理落差可透过对境内交易方之风险控管，国际市场受PE影响而显著增加的再保险交易，除对于交易担保品要求与信用评等要求外，交易双方之清偿能力尤其应详实评估。

事实上，就现行保险公司大股东适格性规范而言，保险法第139-1条呈现主管机关对保险业具控制权股东之实质监理，将审查大股东原则纳入法规，包含保障保户保险权益、员工就职权益，资金来源、长期经营承诺及因应未来财务业务成长之增资需求，因此，PE若参股台湾寿险业，将受到高度的金融审核与监理。

国际监理趋势着重于强化流动性风险控管，以降低PE参与保险市场可能之系统性风险，强化控管并非全然否定PE于寿险市场之贡献与价值，而是期待透过国际监理经验与发展，拟定具前瞻性之在地金融政策。