为什么牛市更容易亏损？

股票，可以分为两个字来解释。

一个叫股，一个叫票。

股是什么？是指望这家企业能给你分红。

票是什么？是指望这个有价凭证能有价格的涨跌。

在传统的价值投资理念里，股是最重要的价值，也即要看中这个企业的分红能力，于是大部分持有这种价值投资理念的人，不怎么在意票的价格的涨跌，他永远关心的是股的分红能力有多少。

长期持有一个能持续分红的企业的股份，不停地分红就好了。

然而票也有对股的定价，分红能力强的股，往往也会给到很高的溢价，不管如何，企业的基本面，依然是票面价值的基础。

中国股市长期有脱离基本面的股票，不过是因为上市资格需要审批，成为了一种牌照，成为了一种稀缺资源，因此光是上市公司，就是一个值钱的玩意，哪怕他只有三个员工，业务几乎为零。

票面的价值，往往会有较大的波动。

这种波动，由很多因素决定。

比如，对盈利预期的上调，比如，对通货膨胀的预期，这都能让票的价格不断地波动，而这种预期，不仅取决于理性的估值，还取决于市场乐观或悲观的情绪。

在各种情绪之下，还隐藏着一个重要的因素，那就是时间偏好。

我在做商业咨询时，经常反对客户将高管纳入股东，而是建议他直接按利润或销售额分钱，因为股东之间的合作，大家的时间偏好要接近。

如果大股东希望赚未来的钱，将当年的利润投入生产，那小股东可能希望赚现在的钱，改善一下生活条件，这时，二者的时间偏好是不一致的，一个追求长远，一个追求当下，他们就会形成冲突。

由于股权形成了产权关系，高管离开就变得很困难，双方难以平静分手，往往发展成为互相伤害的结果，最终不仅关系崩裂，还会影响业务。

而按利润发钱或按销售额发钱，双方可以和平分手，不让企业发展受影响。企业老板可以忍受少赚钱，多投资，立足长远，但给高管按销售额提成，这样他一样很努力，双方各取所需。

于是，双方就不存在时间偏好冲突。

你给一个员工股份，让他接受企业不断投资而不分红，是很难的。

曾经有一个客户，就是给高管全部分股权，而他则将企业利润不断投资未来有潜力的项目，导致高管们只拿工资，没有分红，最后纷纷离开。

在股市里的各类股东，也一样存在着时间偏好的重大区别。

现在拿着钱去开户，准备杀进股市里的人，你都不用想，他们是冲着股来的吗？当然不是，是冲着票来的。

他们的时间偏好极高。

每一个冲进股市的新生代股民，今天他冲得有多猛，将来他就抛得有多猛，不抛票，他如何实现盈利？难道他是看好这个企业的未来吗？如果早看好，何必现在冲进来呢？