WSJ: 市場大漲期間狂加槓桿的投資人開始付出代價

华尔街日报指出，经济或金融形势的变化，可能会迫使投资人出售投资组合中的一块，譬如美国或日本股票，以弥补另一块损失，譬如杠杆押注日圆走贬。欧新社

投资人大举押注日圆、投入复杂的加密币、投资热门的科技公司，数月之久乐此不疲。这些交易的共同点是大量运用杠杆，也就是借钱，借此放大预期的收益。随市场2024年上半年上涨，这些投资赚进暴利，也引发投资跟风，进一步推升行情。

如今形势丕变。过去一个月，动荡席卷全球市场，投资人从原本锐不可挡的交易中撤退。尽管最近几天趋于平静，道琼工业指数也距历史高峰也只有5%之遥，但交易者提醒，要为进一步震荡做好准备。

是什么原因导致了市场震荡？总经避险基金顾问公司Damped Spring Advisors执行长 Andy Constan 表示，最近损失很大程度上是「去杠杆化」所造成的。

华尔街日报指出，经济或金融形势的变化，可能会迫使投资人出售投资组合中的一块，譬如美国或日本股票，以弥补另一块损失，譬如杠杆押注日圆走贬。在重新投资之前，降低风险的过程十分混乱，需要时间。

Constan 说，去杠杆化首先必须让接到追加保证金通知的做多投资人平仓，清理掉这些风险部位后，才能再建立新的投资。

华尔街日报指出，对市场崩跌的解读不少，但很难确定真正的成因。美国出现经济放缓的迹象，无疑加剧了波动。

尽管如此，市场如此迅速大落又大起，大致可以归因于投资人急撤杠杆，无论是自己主动为之，还是在接到经纪商的电话后被迫采取行动。

投资人究竟累积了多少杠杆？美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，避险基金和其他依赖杠杆的投机者7月对日圆的净做空头押注达到了2017年最高水准。

押注总经走势的基金持续在做空日圆，或者利用日本接近于零的基准利率，借入再卖掉日圆，再以其他货币投资他地，即所谓的利差交易。

譬如，不少人将日圆换成美元，买进收益率更高的美国公债。CFTC称，在7月的高峰期，避险基金和其他投机者做空日圆的押注总额达140亿美元。

杠杆上升的另一个现象是，据ING对国际清算银行（BIS）数据分析，日本银行业对海外放款3月达到1兆美元，自2021年以来成长21%。

最近一个月，随着美国和日本政府债券利差在市场预期美国降息之际开始缩小，这种交易开始瓦解。当日本央行升息时，日圆走高，这些交易者被迫解除杠杆押注，做空日圆的交易面临新的压力。

截至上周二（即市场暴跌的第二天），这些做空日圆的押注已自高峰暴跌逾80%。

科技股急转直下

其他热门的杠杆交易也十分煎熬。投资人和分析师表示，一年多来，避险基金、程式驱动的量化基金和其他机构利用借来的资金大量买入美国大型科技股，同时做空小型股。

这种情况在7月出现反转。疲软的业绩使科技股受到打击，小型股则迎来期待已久的反弹，部分原因是投资人预期这些股票将因借贷成本降低而受益。过去一个月，特斯拉(Tesla) 、亚马逊(Amazon)和辉达（NVIDIA）等长时间受投资人青睐的股票已下跌15%以上。