一线保代解读“北交所直联机制优化通知”：上市时间缩短半年、适用行业范围扩大数倍

21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道

伴随新“国九条”及配套制度规则的发布，沪深上市门槛提高，诸多备战IPO企业被迫折戟，何去何从颇为棘手，投行保代如何创收也成难题。

21世纪经济报道记者了解到，北交所日前向券商下发了《关于直联机制优化安排有关事项的通知》（下称“《通知》”）。这让保代们希望顿燃，也为痛别沪深交易所的部分企业开辟新路。

此次北交所拟优化直联机制，其中两点可谓“重磅礼包”。

一方面，直联机制适用行业扩大，除战略性新兴产业领域外，主营业务为未来产业领域的公司同样适用。

“这意味着，直联机制适用行业范围由‘硬科技’转变为‘泛科技’，适用行业范围扩大数倍，软件信息、新能源等均有望符合直联机制要求。”受访保代告诉21世纪经济报道记者。

另一方面，直联机制耗时缩短半年。企业从新三板挂牌到提交上市申报文件的时间间隔，由“不超过18个月”调整为“不超过12个月”，并且鼓励在6个月内递交招股说明书。

根据保代分析，这说明通过直联机制上市的企业，从挂牌到成功上市有望仅耗时12个月-18个月左右，这与创业板上市节奏较快时期用时相近。

北交所IPO用时或缩短

开年以来，包括北交所在内的A股上市节奏均明显降速。根据Wind，2024年1月1日-4月17日，A股上市家数35家，较去年同期减少54家，较2022年同期减少64家；其中，北交所截至4月17日的年内上市家为9家。较2023年减少16家。

新“国九条”及系列配套制度规则出台后，主板、科创板、创业板上市门槛提高，一方面导致部分冲刺IPO的企业无法达到最新上市要求，急需寻找新的上市之路；另一方面导致投行可做项目锐减、人员冗余，投行间马太效应较大，中小券商拿项目难上加难。

记者从多家不同规模的券商投行处了解到，头部券商相对乐观，上市门槛明确后挑选何种质地的项目心中大体有数；中小券商尤其是小型券商则较为悲观，怕沪深交易所抢不到IPO项目，而且担心北交所的直联机制也不见踪影。

不过，此次《通知》或让投行吃了一剂定心丸。“优化力度很大，对投行和拟IPO企业都是利好，比2023年的‘深改19条’更有吸引力。”多位投行保代颇感兴奋。

保代们如此兴奋，是因直联机制即将迎来两大重磅变化。

一方面，企业通过直联机制上市的时间大为缩短。过去，在一些投行保代们的观念中，企业从新三板挂牌到提交上市申报文件，至少需要一年；去年发布的“深改19条”明确，北交所“已挂牌满12个月”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满12个月”，自此，企业可以在挂牌的同时着手申请北交所上市。

日前北交所向券商下发的《通知》进一步缩短企业上市时间。其明确，“本通知发布后新申报挂牌的直联企业，应当在挂牌后12个月内提交上市申报文件，未及时提交的将被调出直联机制。本通知发布前已挂牌的直联企业和已通过直联机制申报挂牌的企业，可以在挂牌后18个月内提交上市申报文件。”

《通知》同时规定：保荐机构应当尽早为直联企业办理辅导备案，鼓励在直联企业挂牌后6个月内向证监局提出验收申请；支持保荐机构在提出验收申请的同时，向北交所提交招股说明书草稿、内核会议记录等文件。

根据受访保代分析，这意味着企业从新三板挂牌到提交上市申报文件的间隔时间，由“18个月内”缩短至“12个月内”，并且鼓励控制在“6个月内”，这将使得企业通过直联机制上市的速度普遍大增。

“创业板上市速度较快时期，企业上市所需时间也不过如此。如果直联机制新标准真正落地，企业即使未在新三板挂牌，走北交所上市之路速度同样很快。”保代直言。

适用行业扩容

《通知》令投行保代们兴奋的另一关键在于，直联机制适用行业扩容——除战略性新兴产业领域外，支持和鼓励主营业务为未来产业领域的申请挂牌公司适用直联机制。

适用行业由战略性新兴产业领域拓展至未来产业领域，影响有多大？

根据受访保代分析，这意味着适用行业范围扩大数倍，一般的软件信息化、新能源等泛科技领域都将包含在内。“战略性新兴产业的适用范围很窄，论证难度很大，只有实打实的硬科技企业方符合要求。未来产业领域想象空间则很大，符合这一要求的企业数量大增。”

除适用行业外，直联机制其他重点支持情形与过去相同。目前，属于直联机制重点支持范围的企业共四类，除前述主营业务属于战略性新兴产业和未来产业外，还包括两类：

类别一，国家级专精特新“小巨人”企业或制造业单项冠军企业。这与北交所的板块定位高度吻合，一直以来都是北交所最为欢迎的企业类型。

类别二，行业地位大幅领先、技术实力业内一流、经营业绩十分突出的其他优质企业。

此项是直联机制中唯一不限制行业的适用情形，但其对企业影响力要求甚高，细分行业龙头达标可能较大。投行论证企业符合这一要求的难度也较高，需要对申请人行业地位、技术实力、经营业绩等相关情况进行核查，并与同行业进行比较，对申请人行业地位是否大幅领先、技术实力是否业内一流、经营业绩是否十分突出发表明确意见。

去年9月的千人会议中，监管曾希望证券公司争取50亿市值以上的企业上市，这与此项直联机制适用范围不谋而合。

“此番直联机制调整，将吸引不少折戟沪深但综合实力较优异的企业转道北交所。”受访保代表示。

不过，保代同时提醒，尽管北交所相较于沪深交易所的上市难度相对较小，但其上市要求较设立之初已经更为严格。目前，北交所实行督导，上市节奏也有所放缓。企业如果质地优秀，同时高度契合直联机制重点支持范围之一，选择北交所上市速度自然很快；否则，北交所上市难度同样不低。尤其是随着沪深交易所上市门槛提高后，更多质量较高的企业涌向北交所，北交所更将呈现“优质企业快步上市、逊色企业靠后站”的现象。

实际上，今年以来北交所上市企业数量明显下降。记者根据Wind梳理发现，2023年全年，北交所每月新上市企业数量除1月4家、10月3家以外，其余月份均在6-9家之内。然而，截至4月17日，2024年以来的北交所新股IPO总共只有9家；其中，2月只有海昇药业1家，4月1日-4月17日同样仅无锡鼎邦（4月8日上市）1家。