银行大到不能倒之是非对错

▲ 瑞银集团于今年5月31日，宣布对瑞士信贷的历史性收购圆满完成。（图／UBS官方网站）

● 丁学文／金库资本管理合伙人兼总经理

今年5月31日，瑞银集团（UBS）历经周折，终于宣布对瑞士信贷（Credit Suisse）的历史性收购圆满完成。随着Credit Suisse在苏黎士完成注销，这个独立实体也就正式消失不见了，我想，对于曾经参与1990年代跨国性金融机构盛世的台湾金融从业人员来说，肯定充满了不胜唏嘘的感叹。所谓的「银行大到不能倒」也在这个收购案落幕后，成为瑞士政府最尴尬的一个未答题。

从2023年6月开始的这个收购计划之所以能够落幕，当然得力于瑞士政府的支持，收购之路虽然困难重重，但瑞银集团仍然在这桩交易完成后，顺利让自己在欧洲和亚洲的事业版图得到了进一步的扩大。但微妙的是，《伦敦金融时报》（FINANCIAL TIMES, FT）却在收购达成前一个月出现了一份报导，报导宣称瑞银集团的行政总裁Sergio Ermotti在瑞士一间大学演讲时忍不住表示，香港、新加坡及美国都在积极争抢瑞士的离岸财富管理龙头地位，而且取得了重大进展，所以这桩象征「银行大到不能倒」的收购案，其实让瑞士已经大伤筋骨。

现在的问题是，从美国矽谷银行（Silicon Valley Bank）到瑞士Credit Suisse的接连爆雷，我们应该怎么看待「银行大到不能倒」的说法？

人们对瑞士金融监管稳健已有担忧

▲ Credit Suisse爆雷，引发了人们对瑞士金融监管稳健与否的担忧。（图／路透）

长期以来，瑞士在金融领域的稳定声誉一直是全球银行家和富人的最佳避风港。但现在，疑虑确实开始蔓延。Credit Suisse的倒闭最是令人尴尬，其爆雷引发了人们对瑞士金融监管稳健与否的担忧，也给国际债券持有人带来了巨额的损失，甚至引发了诉讼。也是这样，所谓的瑞士央行（SNB）、瑞士国际金融市场监管局（FINMA）和联邦财政部（FDF）的「三位一体」才会被迫面对现实，揭露自己出现裂痕的金融体系来进行修正。但这次的瑞士第一和第二大银行合并，在创造出一个超级庞然大物的同时，确实让瑞士纳税人和瑞士政府吓出一身冷汗，但收拾残局的最后作法还是让外界留下不少的质疑。

部分人士认为，规模扩大后的瑞银集团将使瑞士受益，但更多人认为，这其实会对瑞士经济构成威胁。关于这个争论，瑞士银行家协会（SBA）认为，在与全球其他大型银行竞争时，规模等同于实力。如果瑞士想扮演国际金融中心的角色，那么至少要有1家大型的国际银行。但这个说法忘记了瑞士不等同美国，瑞士承受风险的能力是难以和美国相提并论的。

▲ 部分人士认为，规模扩大后的瑞银集团将使瑞士受益，但更多人认为，这其实会对瑞士经济构成威胁。（图／路透）

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在今天这个充满地缘政治风险的不确定世界中，瑞士或瑞银集团的何去何从，凸显的是「银行大到不能倒」正在面临新时代的考验。Credit Suisse的失败，我感觉它不仅肇因于资本或流动性的问题，其实更是由人谋不臧和美国地区银行业爆雷相互加乘所引发的。新的瑞银集团必须承认，其规模意味着应该受到更严格的审查、在资产配置和投资的调研能力上必须加强，且必须证明自己有健全的策略来应对突发的信心危机。正由于瑞士不等于美国，矽谷银行倒闭，我们还可以归咎于客户过度集中，但Credit Suisse的情况其实更像当年的雷曼兄弟（Lehman Brothers），雷曼有美国兜底，Credit Suisse因为坚持「大而不能倒」也由瑞士政府出面支持，但背后各自象征的意义已经大不相同。

▲ 作者认为，瑞信的失败，更多是人谋不臧和美国地区银行业爆雷相互加乘所引发的。（图／路透）

银行在经济中创造流动性　也可能产生反作用力

想说透这个问题，就必须回归银行的真谛，和前联准会主席Ben S. Bernanke一起获得2022年诺贝尔经济学奖的得主Douglas W. Diamond与Philip Dybvig，提出的银行挤兑模型（Diamond-Dybvig Model，简称「D-D模型」）最能说明一切。这个模型展示了银行如何在经济中创造流动性，以及这种流动性设计也可能产生反作用力，让银行遭受客户突然、恐慌性的提款。我感觉，银行，就如同空气和水一样，如果运行如常，我们什么也感受不到；但如果失灵，我们将立刻惊慌失措，甚至面临金融危机。从1929年经济大萧条到2008年的金融危机，甚至是当下的全球通货膨胀，都已经让银行开始呈现失灵现象，类似什么资金断流、存户挤兑或是有钱贷不出去，在过去所谓讯息尚未完全透明的时代，或许还得以遮遮掩掩不致发生，但放在现在，谁也不敢拍胸脯保证不会瞬间爆裂。

▲ 2022年诺贝尔经济学奖得主。（图／翻摄推特@NobelPrize）

在美国，联准会（Fed）不到48小时就站出来接管矽谷银行；在瑞士，瑞士政府为了平息投资人的担忧，更是无所不用其极。但大家更想知道的是，矽谷银行与Credit Suisse，为何会在短时间内接连遇到麻烦？这是全球危机的开始，或者只是一个独特个案？这非比寻常，无论是矽谷银行爆雷，还是Credit Suisse的股价暴跌，其实并没有伴随什么特定资产的崩盘。或许这一连串事件真正体现出的是，全球连续升息后，资金成本越来越高，金融体系的薄弱环节已经开始暴露。大家不要忘记，现在这个世界，无论是为了抑制通货膨胀的高利率，或是保护主义催生的去全球化，甚至是此起彼落的地缘政治紧张，都是过去很长一段时间，我们不曾经历过的陌生新世界，所以，铺天盖地的不确定加上财富管理需求造就的结构性产品，以及互联网培养出来的散户大军助涨助跌，让「银行大到不能倒」俨然成为了现在这个时代，距离残酷现实最遥远的一句金融谬论。

▲ 无论是为了抑制通货膨胀的高利率，或是保护主义催生的去全球化，甚至是此起彼落的地缘政治紧张，都是前所未见的。（图／路透）

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