因政府支持可能性高 惠誉授予台电「AA」评等、展望稳定

惠誉指出，台电的国内长期评等处于惠誉国内评等的最高等级，反映了其作为台湾信用最佳发行人之一的地位，代表相较于台湾其他发行人，台电的违约风险较低。首先，由于经济部（MOEA）直接持有台电96.6％的股份，政府对台电的产能扩张实施严格控制，并透过电价费率审议会审定电价。政府对台电的营运、投资及融资决策具有很大影响力。台电须定期向政府报告关键营运和财务资讯，决策及监管「很强」。

其次，2022～2024年期间，台电因燃料价格高涨而面临巨额亏损，后续得到政府的大力支持，包括新台币2,500亿元的增资和500亿元的补贴。行政院于2024年上半年提出政府预算案，编列预算1,000亿元，弥补台电吸收全民电费之亏损。考虑到台电在电力市场上举足轻重的地位，惠誉预期必要时台电将继续获得政府支持，支持记录「强」。

同时，惠誉认为政府对台电的支持动机「很强」，基于其具有极重要的公共政策角色及若违约将造成经济上较高的传染风险。台电在输配电领域具有垄断地位，2023年在发电和配电市场占比分别为71％和超过99％以上。鉴于无其他企业可有效替代台电，台电若违约将对电力供应产生严重影响。台电是台湾最大的债券发行人之一，其债券利率接近政府的利率。该公司被视为类政府借款人。

惠誉预计，由于稳定的电价和较低的燃料成本，台电的EBITDA获利率将从2023年的-8.9％恢复到2024～2027年的13％～15.3％。由于燃料成本飙涨而无法足额调涨电价，使得台电在2022～2023年遭受巨额亏损。惠誉估计，随着全球大宗商品价格下跌，2024年单位煤炭和天然气成本将分别下降32％和13％。然而，随着外购成本较高的再生能源占比上升，外购电力的采购成本将会增加，这将抵销商品价格下降带来的部分成本递减。

尽管燃料成本下降，但惠誉预计电价在今年4月上调11％后，在评等期间将保持稳定。鉴于惠誉估计当前的电价仍低于依《电业法》中计算的电价，且政府依赖台电执行其能源政策，因此惠誉假设电价下调的可能很低。

惠誉预计台电的资本支出在2024～2027年期间每年将达到2,220亿～2,760亿元，较过去四年的平均资本支出（1,600 亿元）大幅增加。支出激增主要来自天然气和离岸风力发电厂的建设以及强化电网韧性。该等支出是台电支持政府在2050年达成净零排放目标的不可或缺的一部分。

台电天然气装置容量预计在2024～2030年将新增14.4GW，约占台湾新增天然气装置容量的70％。此外，考虑到采用再生能源的日益增多且具间歇性，台电强化电网对于电网的稳定性亦至关重要。

惠誉指出，台电的独立信用状况系由其综合电力业务、主导电力市场以及高利息覆盖率和低成本融资管道带来卓越财务灵活性提供支持，预计台电发电市占率中期内将维持在65％以上，并在配电和输电领域维持近乎垄断的地位。由于资本支出庞大，惠誉预计其自由现金流量仍将为负值，使得杠杆率显著高于2022年之前的水准，进而限制了其独立信用状况评估，独立信用状况为「bb」。

惠誉也补充，台电的GRE支援得分为55分且独立信用状况为bb，惠誉基于此将其评等与台湾的主权评等相同。台电的GRE评分与台湾中油股份有限公司 （中油；AA／展望稳定）相似，中油的评等也与台湾的主权评等相同。由于受到台湾政府极为严格的控制和密切监督，台电与中油的决策与监管因素均评估为「很强」。此外， 两家公司均在高度监管的环境下营运，由政府监督天然气价格及透过电价费率审议会审定电价。

惠誉评定台电和中油的支持先例为「强」，因为两家公司均有获得补贴和补偿，以履行公共服务职责。考量到两家企业在台湾能源和电力市场的高度战略重要性，惠誉评定政府对两家企业的支持动机均为「很强」。两家公司均为投资者广泛认为相当于类政府的发行人。