「鷹王」早露口風！3條件促Fed急轉鴿 但市場估3月降息卻是會錯意？

美国联准会（Fed）主席鲍尔。图／美联社

美国联准会（Fed）13日连续第三次利率维持不变，有别于之前两次按兵不动时强调利率可能升得「更高、更久」，意在尽可能保持日后决策弹性，以防万一通膨复炽可灵活应变，这回Fed货币政策竟然意外转向，从政策声明的新语调、最新预测呈现的利率路径大幅趋缓、主席鲍尔记者会上的谈话，都指向一致的方向：「转鸽」。

风险犹在为何明说将转鸽

这一次Fed不仅表明，近年来抗通膨紧缩循环如今接近尾声，同时也开始明显把焦点转向明年将调降利率--此举旨在促成美国经济「软着陆」。鲍尔未明言必须符合什么条件Fed才会降息，但他亲口说，官员会衡量通膨下滑情况，以确定利率不会持续高得令家庭和企业吃不消，还补上一句：Fed将「十分专注于不要等太久才降利率。」

金融市场应声大涨，联邦资金期货市场交易员放胆押注最快2024年3月就会启动降息循环，并预测Fed政策利率明年底前可能降到4%以下。目前联邦资金利率目标区间仍高挂在5.25%~5.5%，是22年来最高水准。

然而，在美国通膨展望仍不明之际，Fed难道不再担心金融情势转松、会给Fed抗通膨「最后一哩路」扯后腿，使Fed更难把通膨率压回2%目标吗？通膨疑虑未消，这一次是什么因素，促使Fed公然表明将「转鸽」？

当然，鲍尔在13日会后记者会上仍提及这些风险，声称此刻宣告战胜通膨「时机尚未成熟」，且「无法保证」通膨趋缓会继续有进展，还再度重申Fed必要时可能再次提高利率。但市场显然把这些官腔官调当耳边风，事实上，早在8月底分析师就料定Fed升息已完成，下一步必将「转鸽」。（参见8月26日「别管鲍尔怎么说 Fed升息可能已大功告成了」一文）

Fed明白宣示转鸽的三大理由

分析师指出，Fed之所以能明白宣示「转鸽」，较不担心这么说会导致金融情势转松、推升通膨，是三大条件促成：

这些发展自然会导致经济降温、抑制通膨。因此，Citadel证券线性利率交易主管德帕斯认为，这有助于解释为什么Fed这次看来不太担心金融情势变宽松的后果。他说：「他们似乎对通膨下滑的步调感到安心，对目前利率水准具相当的限制性感到安心，也对仍有一些紧缩效应尚未显现的事实感到安心。」

「鹰王」沃勒上月已露口风

德意志银行首席美国经济学家鲁泽提认为，13日鲍尔记者会可归结出一个结论：Fed理事沃勒（Chris Waller）数周前「由鹰转鸽」的谈话，其实并不是他独排众议改唱「鸽」调，而是反映Fed内部的主流意见。

有Fed「鹰王」之称的沃勒11月底在一场演说中表示，倘若通膨持续趋缓，明年春季Fed就可能降利率。

据彭博分析，沃勒想说的是，Fed决策官员打算在明年降利率，以免货币政策对成长限制过度，对经济造成无谓的伤害。换句话说，Fed的用意或许是：在「降利率」的同时，不会立刻造成「政策宽松」。这个讯息传达不易，但沃勒上月已试着解释了。

要理解个中道理，必须明白Fed官员通常以「实质」（通膨调整）政策利率，来思考货币政策是紧是松。目前，Fed实质政策利率水准是至少2007年来最「紧」，倘若通膨进一步下滑，实质政策利率或许还会更紧。所以，沃勒才会说：「如果通膨走低，你会降低政策利率。」

沃勒其实只是描述央行基本原则，而不是做新的预测，但市场却仿佛听见他喊：「降息循环来了！」美债殖利率随之陡降。

3月降息时机可能太早

一些分析师表示，基于通膨展望仍有变数，此刻一口咬定Fed明年3月就会降息，还言之过早。

BMO资本市场分析师葛瑞格里说：「我们仍认为，降息时点会推迟而非早来，仍认为时机在2024年第3季。」

摩根大通美国经济学家费洛里形容，这次FOMC会议有如「12只鸽子蹦蹦跳」，但他认为Fed要到6月才会启动降息，比他原先预测的7月提前。他认为，2024年Fed可能降息五次。

德银的鲁泽提更预料明年Fed会降息六次，从6月开始降，届时美国经济可能陷入温和衰退。他说，此刻Fed并不预见经济衰退将至，预示降息纯粹是基于通膨减弱；假如衰退果真降临，他认为Fed降息步调会非常快速。