正直诚实的声誉 助巴菲特躲过操纵银价的指控

白银市场争夺战（联经出版）

一九九八年一月十四日星期三，亨特案开始审判将近十年后，《华尔街日报》报导道，商品期货交易委员会「在接获多名市场参与者操纵价格的投诉后，加强了白银期货市场的监督」。银价在一九九七年十一月与十二月突然上涨将近百分之三十，涨到八年半内的新高─接近每金衡盎司六美元─根据《华尔街日报》报导，相关监管机构为此事展开审查。商品期货交易委员会发言人表示：「当不寻常的事件或活动发生，例如我们近期在白银市场上所见的现象，委员会便会加强监督。」

商品期货交易委员会怀疑有人搞鬼也是理所当然，毕竟在一九七九与一九八○年，投资者购买黄金与白银是为了在通货膨胀日趋恶化、政局动荡的时期避险，而一九九七年下旬白银暴涨近百分之三十，则是发生在全球安稳、金价下跌超过百分之十三的时期，银价会突然回涨很可能是人为操纵所致。大通曼哈顿银行（Chase Manhattan Bank）商品风险分析部门主管丁沙．梅塔（Dinsa Mehta）表示：「我们必须怀疑有人试图强硬地擡高商品价格。」

《华尔街日报》报导「商品交易所仓储的白银库存降到了……一九八五年之后的新低」，还有关于「那些白银有很大一部分都被送出国了」的传闻，听上去像是亨特兄弟的事业死灰复燃。纽约律师克利斯托福．洛维尔（Christopher Lovell）控告菲布罗公司（Phibro）─旅行家保险公司（Travelers Insurance Company）的商品交易分部，原为恩格哈德公司菲利普兄弟分部─将银货从商品交易所仓库移往英国等「音讯全无的黑洞地区」；发起诉讼的同时，十年前人们耳熟能详的名字重新回到了新闻版面上。英国《卫报》也刊登一篇危言耸听的国际报导：「景气佳的白银市场『被操纵』。」并引用伦敦一名银条市场交易人的发言：「在我们看来，有人在暗中行事。」《卫报》还报导道：「英格兰银行……与伦敦金银市场协会……都在关注情况发展。」

幕后的神秘人士，终于在一九九八年二月三日露面。华伦．巴菲特的波克夏海瑟威公司发表了新闻稿，表示：「由于白银市场近期的价格变动，也因波克夏海瑟威公司收到关于银金属持仓的质询，本公司将释出本将在下个月的年度报告中发表的特定资讯。本公司持有一亿两千九百七十一万金衡盎司白银，第一次购买白银是在一九九七年七月二十五日，最近一次则是在一九九八年一月十二日。」

在当时，巴菲特是个将白发梳成遮秃发型、即使六十八岁仍十分硬朗的男人，也是美国二十世纪后半最成功的投资者。他在新闻稿中暗示，自己已经完成囤积白银的作业：「目前为止，波克夏并没有购买或售出白银的计划。」他的声明没能劝退投机商人，在波克夏海瑟威公司发布声明后两天内，投机商人的购银行为使得银价上涨了显著的百分之十六，到达将近十年内的高峰：每金衡盎司七．五九美元。投机商人一窝蜂购银也是情有可原，毕竟在不到六个月的时间内，巴菲特已买入白银世界年产量的百分之二十五，堪比当年的尼尔森．班克．亨特了。

商品期货交易委员会的调查才刚开始，就在一九九八年二月三日被波克夏海瑟威公司的新闻稿终结了，由此可见巴菲特正直诚实的声誉，以及操纵市场模糊不清的定义。委员会的年度报告一次也没提及华伦．巴菲特的名字，以气象局报导热带气旋的口吻总结事件：「一九九七年七月与一九九八年二月之间，银价从每金衡盎司四美元突涨至超过七美元……最显著的担忧关乎伦敦大规模持仓持有者对白银的需求……尔后，市场得以提供足量的供给，价格下跌，价差也随之减少。」先前控告菲布罗公司操纵市场的纽约律师克利斯托福．洛维尔撤回诉讼，加入商品期货交易委员会旁观的行列。

操纵市场本质上是主观事件，操纵者必须有意扭曲价格，因此巴菲特的评价没有受到太大的影响。商品期货交易委员会执法部门控告亨特兄弟时期的部门首席律师丹尼斯．A．克雷吉纳（Dennis A. Klejna）表示：「依法证实市场操纵非常困难，因为人们购买大量商品期货合约或大量实体商品，也可能是出于合法原因。」巴菲特囤积白银挤压了银市，但在证明单一投资者操纵市场之前，你必须先学会读心术。当初的陪审团判亨特兄弟有罪，是因为他们和其他交易人共谋、违反了反垄断法，而华伦．巴菲特的投资模式与共谋操纵市场完全不符合。巴菲特的成就源自特立独行的投资模式，如他在一九九七年的波克夏海瑟威股东信中所述，他往往在所有人卖出之时买入：「你花非常高价格……买的是愉快的共识……而悲观思想会使价格跌到真正诱人的程度。」巴菲特投资白银的行动，也符合他的论述。

波克夏海瑟威公司未曾揭露它持有白银平均每金衡盎司的价格，不过它在一九九七年公开九千七百四十万美元的税前收益，表示它可能在一九九七年以每金衡盎司约五．○五美元的价格，购入约一亿一千一百二十万金衡盎司白银，余下一千八百五十万金衡盎司的价格则是每金衡盎司约五．五○美元。巴菲特在低价时期用现金购买白银，所以理论上能和他的可口可乐股份一样，永远不释出。但后来他感到不耐烦，自责道：「我买得非常早，也卖得非常早。」巴菲特错失了爆炸性的银价暴涨时期，不久后，银价将挑战亨特时期每金衡盎司五十美元的纪录。