重磅债券ETF获批，博时基金张磊：债券ETF空间广阔，中高等级信用债仍有配置价值

财联社12月31日讯（记者 沈述红）在被视为蓝海的信用债指数基金领域，如今又有重磅新品亮相。

12月31日，博时基金上报的深证基准做市信用债ETF获批，这是博时基金旗下首只信用债指数基金。与该产品一同获批的，还有大成、天弘、广发旗下深证基准做市信用债ETF，以及易方达、华夏、南方、海富通旗下上证基准做市公司债ETF。上述8只产品，是国内首批基准做市信用债ETF，也是交易所ETF扩容后首批获批的产品。

对目前仅有20只产品的债券ETF市场来说，布局交易所公司债的ETF极为稀缺。上述产品的获批，势必将进一步活跃交易所债券市场。

“该产品兼具ETF交易的灵活快捷，门槛极低，极大程度上地便利个人投资者参与。”该产品拟任基金经理张磊透露，目前，博时基金正在积极与监管沟通本基金纳入质押事宜，如果能够纳入质押，产品优势将进一步凸显。

张磊判断，债券市场趋势有望持续，中高等级信用债依然有较好的配置价值，短期内风险更多来自于市场过快的上涨和机构抢跑的一致行为，市场波动可能会提高，“但短期波动并不改变债市趋势，回调可能是较好的买入时点。”

各类结构均有较大配置需求

作为交易所ETF扩容后的首批产品，深证基准做市信用债ETF和上证基准做市信用债ETF的获批，在业内引发了不小的反响。对于不少基金公司而言，时至2024年末，他们终于迎来了旗下首只信用债ETF，公司债券指数基金产品线布局进一步完善。

博时基金亦是如此。

以深证基准做市信用债ETF为例，该产品主要跟踪基准为深做市信用债，指数样本券是深交所基准做市债券清单范围内的公司债、企业债。所谓基准做市债券，就是由交易所选择，符合债项评级AAA，存续规模大于15亿元，剩余期限大于半年的公募公司债，不包含可转债、可交债。

“和普通中高等级信用债相比，基准做市债券的发行量更大，门槛更高，同时流动性更好，信用风险较低。”博时深证基准做市信用债ETF拟任基金经理张磊直言，公司之所以选中深证基准做市信用债，一是指数本身为中高等级信用债，单券发行量大，流动性好，指数久期适中，有较好配置价值，二是交易所公司债持续扩容，指数发展空间广阔，三是进一步助力提升交易所债券市场的活跃度。

张磊，现任博时基金固定收益投资二部基金经理。信用研究员出身的他，研究范围覆盖城投、产业、地产等主要信用债行业，同时具备多资产多客群投资经验，熟悉各类机构的投资思路和操作习惯。此前的工作中，他曾任中国出口信用保险公司高级主办；2018年加入工银瑞信基金，历任固收部信用研究员，研究组长，投资经理，养老金投资中心投资经理；2024年3月，他加入博时基金，任基金经理。

据其介绍，和同类对标来看，深做市信用债指数指数回报较好，风险收益比高；其久期在3年附近，和中长期纯债的定位类似；从风险收益比来看，该指数年化夏普比率为5.60%，优于万得短债、万得中长债指数、3-5年、1-3年隐含AA+信用财富指数。

值得一提的是，由于上述产品为实物申赎（申购可现金替代），相比利率债，信用债的流动性较弱，在实际运作中，当市场行情较好时，可能无法补到足量的券。“我们会及时评估市场情况和个券流动性，设置一定比例的申购上限，保护投资者利益，这也是类似产品的通行做法。”

除此之外，张磊还将通过三种方法来控制产品风险，一是抽样复制尽量贴近指数，尽量规避极端风险和极端偏离；二是不做信用下沉；三是注意负债端管理，做好资产负债匹配，同时，适当使用衍生品，尽量避免过大波动。

张磊透露，该产品还兼具ETF交易的灵活快捷，门槛极低，极大程度上便利个人投资者参与。

在张磊看来，随着交易所公司债持续扩容，未来深做市ETF发展空间广阔。单从数据看，2020年上半年末至2024年10月末，深交所公募公司债存量规模由7513亿元扩容至15689亿元，增幅高达109%。“随着可投资范围的逐渐扩大，未来深交所基准做市品种名单或将随着变得更加丰富，主要投资人结构也变得更加平均且多样。”

债券ETF空间广阔

对债券ETF市场来说，目前债券ETF只数较少，布局交易所公司债的ETF更是极为稀缺。上述产品的获批，势必将进一步活跃交易所债券市场。

近年来，债券指数基金市场经历了蓬勃发展。Wind数据显示，截至2024年三季度末，债券指数基金总规模10180亿（包含可转债ETF），突破万亿大关。但万亿规模中，场外指数基金依旧占据着主导地位，债券ETF规模较小。

截至今年三季度末，债券ETF仅20只，总规模为1371亿，占比13.5%。虽然体量不大，但债券ETF规模较2023年底的增速却高达70%，显著快于同期债券指数基金规模31%的增速。除传统机构客户，个人客户也在逐步认识和配置债券ETF。

谈及这一增速，张磊认为主要有两大原因：一是债券ETF为稀缺资源，如今年颇受市场关注的30年期国债指数基金，目前全市场只有2只产品，且都为ETF形式运作；可转债指数基金同样只有2只，且都为ETF形式运作。二是债券ETF操作方便，交易灵活快捷、可场内质押等因素，相比一般的场外债券指数基金优势明显。

张磊认为，债券ETF未来发展有广阔的前景。一是债券指数基金市场占比相对较低，目前仅为10%左右，相比成熟市场（美国40%的债基为被动投资）有较大提升空间。二是信用债指数基金发展相对滞后，存量信用债指数债基只数较少。三是随着中长期国债到期收益率的下降，主动管理获取超额收益的空间或更加有限，指数基金费率优势和工具属性或将更有吸引力。四是相比普通债券指数基金，债券ETF具有交易灵活便捷、质押方便等优势。

虽然市场的需求一直较为庞大，但债券ETF也面临一些投资交易机制方面的障碍，主要有场内债券流动性不足，做市机制发展较晚，部分机构（如银行自营）参与较少等因素。

“目前，交易所债券市场也在逐步完善和发展壮大中。随着债券市场互联互通机制的推广，以及交易所债券市场活跃度的提升，预计市场布局债券ETF的热情有望相应改善。”张磊分析。

中高等级信用债仍有较好配置价值

张磊判断，债券市场趋势有望持续，中高等级信用债依然有较好的配置价值。

政策面上，近期政治局会议和中央经济工作会议定调，货币政策转向 “适度宽松”。财政方面，强调“更加积极的财政政策”和“超常规”的逆周期调节，政策面基调整体利多债市。

在当下时点，利率品种下行较快，信用品种行情滞后，信用利差进一步走阔，信用债价值凸显。从明年供求角度看，中高等级的信用债也有较好的配置价值。

“供给方面，化债背景下，城投新增融资面临较大收缩压力；企业融资需求有限，非金信用债供给不足。”张磊指出，需求方面，保险公司2024年因非标供给减少和存款需求下降，对债券配置量有所上升。银行自营资金，特别是信贷需求更多的中小城农商行，对信用债配置需求也有所上升。

从中长期维度看，名义增速与资本回报下行，低通胀背景下实际利率偏高，债券收益率仍有一定下行空间。张磊观察到，剔除2020年疫情暴发年份，国内名义GDP增速逐步走低，同时国内CPI处于偏低位置。从国际比较看，国内实际利率高于大部分国家，因此国内债券利率相对偏高而非偏低。工业品价格仍有下行压力、通胀处于低位。“而实际利率偏高的情况下，未来名义利率需要比通胀下行的速度更快，才能够压低实际利率。”

谈及风险，张磊认为，短期内风险更多来自于市场过快的上涨和机构抢跑的一致行为，市场波动可能会提高。“但短期波动并不改变债市趋势，回调可能是较好的买入时点。”