中南海不可用通膨救经济

（图／中新社）

2023年12月8日，张五常教授发表了〈从弗里德曼的消费函数理论看中国今天的经济情况〉，提出了6%通膨救经济的建议。文章发表后立刻引来「食洋不化」的批评。然而，我用后来发展的「理性预期」观念进行评论，更能解释此法不可行。

张教授是我在1980年代初期非常欣赏的经济学家。他当时在美国任教，也在香港《信报》写专栏，谈中国的改革开放。他遣辞用句常妙笔生花。如今他已经88岁了，仍提出建言，勇气上值得佩服。

文中他认为中国国内的经济发展情况，「目前的困难是有好几方面的，大致上应该不难解决，但牵涉到的经济学理论可不是那么简单」。凯恩斯解释国民的消费是基于他们的收入，收入是过渡性，经常变动，这样不妥。因此应改用他的好友也就是货币学派大师弗里德曼的看法，就是国民的消费是基于恒常收入，恒常收入的来源由财富产生，才会稳定。可是近年楼价下降，代表财富缩水，恒常收入因而下降，消费就受到打击，因此财富下降会对经济损伤严重。

然而要怎样刺激经济，他认为最简单的办法是在不约束房价之外，中国的人行要尽快把通膨的年率推到6%左右，然后调校到4%，再跟着让这4%的通膨率持续到经济的整体有全面性的可观发展。

经济理论的发展中，新古典学派最重要的贡献就是将理性预期纳入考量；也就是最大限度地充分利用所得到的资讯来做出行动，而不会犯系统性的错误。代表人物卢卡斯最有名的理论「卢卡斯批判」，认为经济变数的关系，例如通膨和失业，会因理性预期而随着经济政策的变化而变化。因此不能一厢情愿认为政策会有原先预定的效果。

中国人自古的观念：有土斯有财，邓小平改革开放，逐步建立合同、产权观念，房地产成了拉动经济发展的火车头，也推动后来中国经济的繁荣。然而近年来，中国的贫富不均日趋严重，房地产也成了千夫所指的罪魁祸首。这也成就了二十大前后中共提出多项对策，包括严格打房，对恒大、碧桂园下重手，及追求共同富裕的政策。中南海希望把房地产的水分挤出，未来人民多花点钱在消费或投资，把资金导向具有生产性的工商服务业，对国家的发展才会有更佳的前景。

回过头来，谈利用通膨救经济是否有用？一般的思维，温和的通膨可促进大众消费，厂商也有意愿生产、投资，公司赚钱后，进而回馈员工，像是调薪、增加就业机会等，使得经济体能够有健康的循环。然而这前提是员工要忍受通膨，且不会理性预期要求先行调涨工资。另外，通膨带来不确定性，企业家对前景不能有好预期，更不敢投资。

过去美国联准会一直将通膨视为首要敌人来对抗。回想2022年联准会坚称「通膨是暂时的」，选择不作为，导致通膨后来失控，接下来被迫急速升息，搞得这两年天下大乱。

现在联准会已记取教训。例如最近虽表明升息到了顶点，但不讲明何时降息，甚至故意讲些鹰派的话，就是要消灭通膨的预期。上周公布的12月分会议纪录，官员仍重申在通膨明显持续下滑之前，在一段时间内保持限制性立场是适当的。此纪录一出立刻造成接连两天的股市大跌。

准此，我认为中南海还是要严守通膨控制在2%以下的准则。通膨是潘朵拉盒内的怪兽，一放出来就不好收拾。经济遵循市场法则，景气会循环，在谷底就是汰弱扶强，等到春江水暖，信心回复，攀升高峰就指日可待。（作者为中信金控首席经济学家、国立台湾大学经济系名誉教授）