猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

在生猪养殖二季度可能扭亏为盈的预期下，市场资金博弈猪周期反转兑现的动作愈来愈明显。

4月22日，周期权重陷入调整拖累沪指之际，猪板块逆势上扬，截至收盘，猪产业指数涨2.75%，板块26只股中24只股价收高，龙头股牧原股份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）盘中大幅拉涨，牧原股份盘中最高价创2023年5月15日以来新高。

猪板块集体上扬，或与农业农村部对生猪养殖行业后市情况的预计有关。农业农村部市场与信息化司司长雷刘功4月19日表示，从当前生猪去产能效果来看，二季度生猪市场供需关系将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

本轮猪周期出现了史上最长、最难熬的周期底部，因猪肉供大于求，产能去化一波多折，全行业长时间陷于亏损，导致*ST正邦（002157.SZ，正邦科技）、傲农生物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市公司出现破产或重整的情形。产能和出栏量是上市猪企兑现盈利能力的前提，但在长时间亏损后，全行业的资产负债表普遍“受伤”，有待修复，尤其是高杠杆高成本的猪企不得不缩减产能维稳现金流，意味着今年是本轮周期的关键转折点，猪企的盈利能力难在短期内释放。

生猪养殖扭亏为盈的预期在前，周期最后一个亏损底往往被认为是投资猪周期的首个布局点，那么沉寂3年的猪板块有望在今年为投资者带来超额回报吗？

生猪养殖行业盈利拐点或已现

市场此前普遍认为今年一季度是本轮猪周期的最后一个亏损底，就农业农村部近日传递的信息来看，上述观点基本得到验证。

4月19日，国务院新闻办公室就2024年一季度农业农村经济运行情况举行新闻发布会。雷刘功在会上答记者问时表示，对于生猪后期走势，近日农业农村部组织专家、行业协会和重点企业进行了专题会商。大家认为，随着生猪去产能效果的逐渐显现，能繁母猪存栏量、中大猪存栏量和新生仔猪数量都呈现下降趋势，二季度生猪市场供需关系将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

近期猪价表现为稳中小幅上行，自3月下旬站上15元/公斤后再未跌破。中国养猪网显示，4月22日，全国外三元猪价报15.14元/公斤，同比上涨5.87%，环比微跌0.33%。实际上，今年春节以后，猪价短期下跌后迅速反弹，最新价格较年内最低价13.65元/公斤，累计上涨10.92%，年内价格重心上移，猪价“淡季不淡”反映产能去化取得阶段性进展，也为猪板块估值拉升埋下伏笔。

需求端来看，行业样本企业上周的周度平均屠宰量环比增长0.58%，反映猪肉的需求层面整体稳定。供应端是决定周期反转的关键，本轮产能去化时间已经超过一年，根据农业农村部与涌益咨询的数据，截至2024年3月，生猪产能累计最大去化幅度分别为11%与12%。

“本轮周期至今尚未出现产能去化效率大幅提升的现象，考虑到已去化的幅度，今年二季度的产能去化非常关键，或对下半年猪价走势形成重要影响，考虑淡季将尽，五一与端午相继临近，猪肉需求上可能会有点波动。”某农业行业分析师对记者说：“这一次阶段性的扭亏为盈可以被视为周期反转的重要信号，盈利持续性还有待观察。产能去化的进展相对很难精准跟踪，但产能持续优化的大趋势不会改变，因此重视大周期反转逻辑与上市公司降低生产成本的进展，当前来说更加重要。”

2024年猪板块有望带来超额收益？

养猪板块二季度业绩扭亏预期下，4月22日，猪板块集体上扬，牧原股份盘中罕见涨逾5%，盘中最高价45.85元是2023年5月15日以来的最高价位，该股年内累计上涨9.66%，跑赢大盘指数；温氏股份亦收涨4.1%，神农集团（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等小市值猪企涨幅超过6%。

当前时点，猪肉消费淡季将尽，结合行业扭亏为盈的预期，生猪养殖板块受到市场关注的主要原因是板块的低估值，在周期反转中的兑现成都。目前多数养殖企业在历史估值分位数中处于10%以内，股价相对较低。数据显示，2021年1月1日以来，猪板块26只股的涨跌幅平均数为-24%、中位数为-39.51%，尤其是多数小市值正处于历史最低估值水平。

*ST正邦、傲农生物、天邦食品3家公司因资金链困境，股价领跌板块，对于过去利用债务杠杆扩产能的养殖主体，其亏损期面临更大的跨周期现金流管理压力，或是市场对其估值定价中的关键。

顺鑫农业（000860.SZ）4月22日收报16.15元（前复权，下同），较2020年创下的历史最高价累计回撤约80%；新希望、大北农等股的累计跌幅都超过50%。饲料龙头新希望（000876.SZ）的生猪养殖业务一直备受市场关注，公司股价自2020年9月见顶后，进入了长达三年半的调整期，当前股价报9.3元。

对于猪板块普遍低估值与投资逻辑的关联，某上海私募人士对记者表示，4~7月是本轮猪周期的买点之一，但市场对2024年猪价上涨的高度和持续性分歧较大，投资难度也较大。“上一轮周期中，猪价最高在35元/公斤左右，推动上市公司业绩大增。我们认为，上一轮猪价的最高点，可能很难在本轮周期反转后出现。”上述私募人士说：“从终端消费来看，食品加工厂对猪肉的需求变化不大，高端餐饮变化也不显著，但中低等档次的实体餐饮消费需求下降比较明显，未来这部分需求变化或许是猪肉消费端的关键变量。”

养殖业是重资金行业，猪价以外，产能规模与出栏量是决定上市猪企盈利能力的核心变量，实际考验的是上市猪企的现金流能力。“规模角度来看，现金储备和成本管控能力是提升出栏量的基础，龙头企业的现金储备相对好，小市值猪企现金流管理压力更大。”上述私募人士说：“但本轮周期底部时间太长，且今年一季度上市公司养猪业务大概率仍延续亏损，部分猪企的资金压力或加剧。在这种长时间业绩亏损状态下，猪企资产负债表需要时间修复，部分高杠杆高债务的上市猪企，不得不为了现金流调减出栏量，而生猪有自然生长规律，周期反转后的行业景气度不会马上体现到上市猪企的利润表。经过本轮周期后，猪产业链可能会进入强者恒强、弱者加速出局的竞争格局，成本领跑、资产负债表相对健康的猪企才有可能带来超额收益。”