资金点火 下半年拨云见日

停止升息才是冲击基本面的开始

S＆P500与GDP呈高度正相关

台股历经2022年的惨澹表现后，2023年上半年仍将受制高通膨、高利率环境影响，经济成长率持续下行，预期于上半年触底、下半年展开反弹，但全年表现仍将低于2022年。

加权指数2022年年初反应企业获利创高，指数写下史上最高点18,619点，后因俄乌战争、通膨上扬、联准会（Fed）升息、部分产业景气提前反转等一连串利空冲击，加权指数震荡走低，重挫近6,000点，直到第四季才出现显著反弹。

展望2023年，台股仍将面临诸多变数干扰，尤其高通膨环境所带来各种负面影响延续，利率快速且大幅提高减损消费能力，导致经济成长下滑，也对产业景气、企业获利带来冲击，大量库存等待消化。

Fed升息可望首季触顶

2023年首季预估将是各项基本面数据最糟的一个季度，包括总体经济及企业获利，除部分因去年同期的高基期外，高通膨冲击消费所带来订单下滑更是主因，加上Fed升息步调预期在2023年首季见到高点，台股的利空因素可望在第一季触及高峰，而利空最高峰通常也伴随股价最低点的浮现。

第二季属淡季，产业处于库存调整末端，需求偏弱，基本面乏善可陈，利空趋缓但仍不足以刺激股价大幅涨升，预估大盘将以盘底走势居多。下半年随着库存调整完成、通膨持续降温、Fed停止升息，且经过2020～2022年异常的大幅波动后，经济及产业将回归正常循环，因此，下半年传统旺季可期，有利需求回温，加上美元利多结束走弱，也有助资金回流新兴市场，可望推升台股盘底完成，向上突破走高。

依据Bloomberg调查预估，全球经济成长率将由2022年的成长2.9％，进一步放缓至2.5％，美国、欧元区更是近乎零成长，甚至有部分经济学家悲观预测，美国及欧元区恐有陷入衰退的风险；统计近四次Fed升息循环的经验，美国经济成长率多在升息循环下陷入衰退，仅大陆因2022年基期偏低，加上解除严格封控，2023年国内生产毛额（GDP）成长率由3.5％加快至5.2％。

市场估利率长期居高

另外IMF预估全球通膨将由2022年的7.2％降至4.4％，然通膨于2022年已上升至数十年新高，纵使2023年通膨趋缓，仍位于历史区间相对高档，因此市场预期Fed就算在2023年第二季停止升息，也会把利率维持在高档很长一段时间，有可能在2024年之前都不会有降息的动作。

根据2000年后Fed升息循环的经验，利率见高后，Fed至少会观察6个月的时间，决定何时降息，最近一次升息循环在2006年6月结束，其后维持利率高档长达12个月，更何况此次通膨更加严重，观察期势必会延长。除非下半年通膨降幅能够更加明朗，否则不排除Fed届时将释出停止升息的风向球，美元预期将因此走弱，有助资金由美元资产回流新兴市场，为资金面增添利多。

至于企业获利在2022下半年因库存调整略微下滑，2022年第三季传统旺季效应偏弱，极高比率受惠于汇兑收益，不过，2022年第四季企业面临台湾外销订单连续三个月的负成长，本业因订单减少衰退外，新台币汇率也由贬转升，甚至有部分企业出现汇兑损失，侵蚀企业获利，上市柜单季获利恐出现更为明显的下滑趋势。2022年第四季财报将于元月至2月间陆续公布，将会成为冲击2023年首季股价的最大利空。

据CMoney数据，兆丰国际投顾预估2023年整体上市柜企业获利将较2022年衰退约16％，且呈现上（半年）低下（半年）高的走向。目前多数公司都预期库存调整将在第二季告一段落，包括台积电在先前法说会中也揭露此一讯息。因此预期下半年传统旺季的铺货需求下，有利台股完成筑底走势，向上突破。

筹码面上，外资连三年大卖台股，尤以2022年大卖1.2兆元为史上最大年度卖超；若累计外资买卖超，截至2022年底，外资已将2004年以来的买超全数卖出，且持股市值占整体台股市值比重降至约36％，显然是属于偏低的持股水位，预期2023年外资卖超将明显收敛，但不宜过度期待由卖转买的机会。