2021年A股选择题："暖男"、"渣男"还是"酒鬼"？

（原标题：2021年A股选择题：“暖男”、“渣男”还是“酒鬼”？）

“暖男”、“渣男”还是“酒鬼”？2020年即将走过,目前“成绩”不错的A股，该如何做好2021年这道选择题？

截至11月27日，汽车指数、半导体指数、酒类指数今年分别上涨了79%、83%和75%，医疗保健指数、餐饮旅游指数涨幅分别为51%和63%，而多元金融指数、能源设备指数、石油天然气指数跌幅超过10%，航空、机场、房地产、电信板块同样表现不佳。大盘同样出现分化，上证指数截至11月27日上涨11%，而科创50和创业板指分别录得40%和46%的涨幅。

自2019年以来，A股结构化行情充分演绎。市场上也流传这样一个段子：投资者在“渣男”和“暖男”之间摇摆，只有“酒鬼”才是永远的陪伴。所谓渣男股，就是以科技、新能源车等涨得猛跌得凶的板块；而暖男股指医药、消费等长期业绩优异能够穿越牛熊的板块，酒鬼则是以贵州茅台和五粮液为首的白酒板块。

在美国大选落地、疫苗研发有突破进展之际，全球经济明年将走向共振复苏，宏观经济环境和流动性的改变之下，A股明年的最优选项是什么？岁末年关之际，各家券商和国际投行都纷纷发表2021宏观经济及策略展望。

某机构投资者最近正在将更多资金配置在“暖男”股上。其背后的逻辑是，在经济逐步恢复之下，机构投资者会优先看每股收益（EPS）的增长，同时流动性不宽松，高估值的股票就会面临调整。全球政治经济的不确定性在下降，市场大概率会转向“暖男”多一点，但创新和转型的希望还是寄托在“渣男”身上，所以还是要精选“渣男”。作为机构资金，还是会综合考虑EPS和PE(市盈率)，在科技股和价值股之间切换，消费板块除了贵没有其它缺点，所以一直会有一个底仓的配置。

中金公司策略首席王汉锋对经济观察报记者表示，明年的大类资产配置和今年有很大差异，2021年疫情影响将“渐行渐远”，也意味着增长修复与政策退出“一进一退”。所以指数级别难有很大的行情，可能现在到一季度或者上半年会有一波行情。明年根据疫情影响、增长与政策节奏把握阶段性与结构性机会是关键。

尽管宏观经济向好，但2021年A股策略或许均衡为宜——选择新老配置？

宏观经济向好

低基数叠加经济复苏预期，各家机构普遍对明年中国经济增长给出了较高的预期。

摩根士丹利（以下简称大摩）中国首席经济学家邢自强认为，明年中国经济增长将达到9%，主要由强劲的出口和消费推动。随着就业率逐步上升，以及疫情期间累积的储蓄进一步被释放，消费有望成为明年中国经济增长的主要驱动力。数据显示，中国居民储蓄率在前三季度达到37.2%，高于2017-2019年同期的32.2%。而强劲的出口也有望能对冲基建放缓带来的冲击。邢自强预期，如果十四五规划的目标能够顺利达成，2022-2025年中国经济增长将维持在4.8%左右。

中金公司首席经济学家彭文生表示，2021年疫情继续缓和，在乘数效应作用下，需求会加速追赶供给。各行业受到疫情的冲击不同，行业利润和员工收入分化明显。由于疫情加剧贫富差距而抑制需求，疫情缓和阶段，需求扩张的乘数可能小于其在疫情冲击阶段下滑的乘数。

流动性收紧也成为各家机构的共识。二季度以来，中国利率政策和LPR利率保持稳定，与当前经济基本面和通胀水平相适合，货币政策已经从应对疫情冲击回归到常态。邢自强表示，未来货币政策的收紧可能会采取放缓信贷增长、减少地方政府专项债发行等方式，最早可能在2021年一季度开始实施。

彭文生则认为，从金融周期来看，或出现“紧信用”动能。从资金供给看，2020年信贷扩张不少是用于弥补经营性现金流的不足，而非生产性投资，2021年企业还本付息负担上升，或现内生性“紧信用”。2020年投资性购房动机上升，信贷扩张结合疫情加大收入分配差距的因素，进一步推升房价，使得金融周期延长。但房地产价格已处于历史高位，加上信用条件紧缩，2021年尤其是下半年，金融周期或有调整压力，不利于需求扩张。紧信用呼唤松货币，鉴于2020年通过信贷扩张应对疫情带来金融周期延长的弊端，2021年财政政策仍需发力。

中国经济面临的风险是什么？邢自强在18日的媒体电话会上对经济观察报记者表示，一方面疫情在海外再次爆发引发的封锁政策会对全球经济带来的冲击，另一方面，中国央行如果过早地收紧货币政策也可能会拖累经济的增长。

结构性机会

资产配置的考量上，景顺预计，股市上行业轮动将有利传统周期性行业，传统周期性行业将受惠于面对面行业的逐步重启、估值吸引以及债券收益率上升；固收方面，持续的经济扩张、积极的基本面和宽松的政策将在明年继续产生有利的信贷条件，尽管收益率可能会受制于持续收窄的利差。在多个宏观经济情景下，增长和风险类别预计均会继续跑赢大市。

瑞银在11月20日发布的2021年年度展望报告《复兴之年》以及投资亚太《2021年展望－为亚洲复兴布局》研报中指出，投资者应考虑扩大投资组合范围，不再局限于美国大型企业、低收益率债券和美元。瑞银预期部分在2020年表现落后的股票在2021年有最大的上升空间，尤其是周期股和中型股。

瑞银看好亚洲（日本除外）股票和高收益债券，以及从战术角度看好亚洲的周期性科技股和补涨板块。投资者若想捕捉“下个黄金机遇”，应从金融科技、绿色科技、医疗科技或5G等板块着手。

在资产类别上，相比国债和现金，大摩更偏好股票和债券等风险资产，并认为风险资产的估值依旧在合理区间内。大摩首席跨资产策略师AndrewSheets在18日的媒体会上表示，全球投资者对于明年市场乐观的预期是一致的，而分歧的焦点在于究竟是新兴市场还是发达国家市场表现会更好，以及对明年全球通胀的水平也存在分歧。

人民币走上升值通道已经成为海外机构投资者的共识。邢自强预期，2021年底人民币汇率预期6.4，中国可能会放松资本的双向流动来对抗人民币升值的压力。

王汉锋表示，明年结构性机会为主。今年黄金是大年，但是随着全球经济增长更有信心，黄金明年表现可能不一定有今年好。全球债券在经济复苏、通胀抬头的预期下，表现可能也不一定有今年这么好。中国的股市是结构性机会。

中金预期，A股盈利在2021年将增长15-20%。目前沪深300远期市盈率12.6倍，市净率1.3倍，均接近历史均值，所隐含的风险溢价水平处于近年中低位，对增长复苏有一定的预期。

对于2021年，李迅雷同样认为，明年的市场面临的一种均值回归，2019年和2020年这两年公募基金的业绩回报率的中位数都在30%以上，这样一种高回报从长期来看是不可持续。所以2021年恐怕收益率的回落是难以避免的。投资机会来讲，恐怕也是不能够遵循当前这样一种选好赛道的模式，今后好赛道上面要选的是优秀的企业和龙头企业。市场层面，要选择那些相对被低估的那些好企业。比如香港H股，其总体估值在这两年没有得到相对提升，折价率在港股通背景下反而扩大，因此，2021年可能会有更多的均值回归机会。

在具体的行业配置上，大摩亚洲及新兴市场首席股票策略师JonathanGarner表示，对中国股市低配能源和金融，高配新经济板块，包括互联网、传媒、可选消费、医疗保健，因为政策原因低配房地产。鉴于今年中国股市大幅上涨，Jonathan认为，明年中国股市的表现或不及今年。

中信证券策略研报认为，2021年A股的慢涨将经历三个阶段，分别是轮动慢涨期、平静期、共振上行期。首先，欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。其次，A股盈利明确好转，打开行业轮动空间。再次，货币财政回归常态，规划落地催化主题。最后，外部流动性依然宽松，国内流动性整体稳健。预计明年A股将吸引净流入资金约7000亿元。以上述研判为基础，中信证券预计明年A股将经历慢涨“三部曲”。