A股还有哪些阿尔法收益？
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作者：思想钢印9999
来源：雪球
01
当股市失去贝塔
今年的市场 ， 个股涨跌中位数是正的 ， 但大部分投资者 ， 无论是机构还是中小散户 ， 都是亏损的 ， 暴露了一个以前被掩盖的问题 —— 大部分投资者以前赚的几乎都是贝塔的钱 ， 不是那些耳熟能详的白马大票 ， 就是那几个主要指数 ， 只是因为A股波动比较大 ， 运气好的话 ， 可能连续几年都有超额收益 ， 就觉得炒股赚钱不难 ， 结果今年都有超额收益 ， 就觉得炒股赚钱不难 ， 结果今年被打回原型 。
而今年想赚钱 ， 要么去挖一些少有机构关注的冷门标的 ， 要么做高抛低吸的择时 。
简单说 ， 今年的收益来自阿尔法 。
未来A股还有没有贝塔收益呢 ？ 年末很多人都在讨论 “ 国运线 ” ， 这是几次历史大底在月K线上连成的一条上升趋势 —— 就是A股贝塔的来源 。
与其纠结有没有贝塔 ， 不如想一想怎么去追求真正意义上的阿尔法收益 ， 所谓投资体系 ， 其实就是长期赚取自己最擅长的阿尔法收益的方法 。
想要跑出阿尔法 ， 你就要有与众不同的优势 ， 这些优势来源于你的外在的资源 ， 也来源于你内在的能力和性格 。
本文的内容包括 ：
1 、 A股三种最常见的阿尔法收益
2 、 这三种方法所需要的资源和能力
3 、 与这三种方法相匹配的性格
02
阿尔法来源之一：对生意的判断
长期以来 ， 中国股市舆论形成了一套 “ 以长线价值投资为主流 ” 的观点 ， 包括找长坡厚雪的伟大公司 ， 长期持有 ， 赚公司成长的钱 ， 做时间的朋友 ， 等等 。
不但主流机构言必称巴菲特 ， 上市公司也以巴菲特的标准要求股东 （ 也不想想自己是什么货色 ） ， 甚至监管层也常常以此为导向 ， 想把所有资金都 “ 管成长线价投 ” ， 包括限制公募股票仓位下限 ， 限制换手率 ， 限制持有部分股票 ， 等等 。
把巴菲特庸俗化 、 绝对化 ， 最终物极必反 ， 前几年符合这个标准的公司个个估值高企 ， 也是酿成了今年机构重仓股踩踏式出货的惨剧 ， 让 “ 夹头 ” 变成一个自嘲词 。
生意模式不是好与坏两个字能说清楚的 ， 投资更不能只有 “ 长坡厚雪 ” 一个标准 ， 根本不存在完美的生意 ， 每一个生意都有自己的问题 ：
有一些生意模式注定搞不大 ， 哪怕是让腾讯阿里来搞 ；
有一些生意模式搞大的关键因素企业不具备 ， 坚持投入只是让失败来得更晚些更惨烈些 ；
有一些生意要不停地投入 ， 赚的钱大部分都要不停地重新投入去更新机器设备厂房 ， 就是用上行周期的钱贴补下行周期的钱 ；
有一些轻资产生意的问题是没有壁垒 ， 容易遭遇恶性竞争 ；
有一定的进入壁垒的生意 ， 总是受制于国家产业政策 、 消费趋势 、 市场供需关系 、 上下游大客户等你无法控制的外部因素 ， 利润高但确定性差 ；
事实上 ， 由于中国过度内卷 、 政策导向巨大 、 增长放缓等问题 ， A股现在这些看起来是 “ 长坡厚雪 ” 的上市公司 ， 未来也注定是苦逼的生意 ， 让寄希望于长期投资的投资者 ， 食之无味 ， 弃之可惜 。
A股最常出现的是一些TMT或制造业的公司 ， 产品竞争力一般 ， 财务数据平庸 ， 属于怎么看都不会有机会的标的 ， 然而 ， 行业内某个技术突破 ， 忽然产品成为核心环节 ， 大订单雪花般飞来 ， 股价也跟着一飞冲天 —— A股每年涨幅榜上99%的都是这一类公司 。
生意模式的判断标准并不是好不好 ， 而是判断生意的特征是什么 ： 是急如风口型还是稳如老狗型 ？ 是长周期还是一波流 ？ 周期是 “ 缓升急降 ” 还是 “ 急升缓降 ” ？ 是顺宏观周期还是逆宏观周期 ？
其次是公司通过何种管理模式去匹配上述生意特征 ： 是战略至上还是效率至上 ？ 是组织化还是扁平化 ？ 是充分授权还是高度集权 ？ 这些管理模式是加剧还是抹平经营周期 ？ 是延续还是阻碍了业绩释放 ？
A股价值投资的特点在于 “ 基本面择时 ” ， 即判断业绩何时会出现加速增长 ， 增长能维持多久 、 估值能涨到什么程度 ， 股价会提前业绩拐点多长时间见顶 。
由此可见 ， 对生意的判断 ， 需要丰富的实体经济的经验 ， 所以第一种阿尔法对投资者能力有极高的要求 ， 主要有两种人 ：
一种是你自己有做生意的经验 ， 或者丰富的公司高管经验 ， 最适合在做生意 、 做管理的同时 ， 做股票投资 ， 正如芒格所说 ， 40岁之前没有真正的价值投资者 。
另一种是研究经验丰富的投资者 ， 最常见的是研究员出身的投资者 ， 但他们往往有先天的缺陷 ， 只熟悉某一两个行业 ， 这就需要非常擅长基本面择时 。 更好的方法是把某个行业的研究方法 “ 泛化 ” 到多个行业 ， 但也需要解决从研究 （ 偏理论提案能力 ） 到投资 （ 偏实战决策能力 ） 的能力转变 。
03
阿尔法来源之二：对数据的分析
商业分析非常依赖经验 ， 大部分年轻人不具备 ； 生意判断非常依赖直觉 ， 至少一半人永远做不好 。 怎么办 ， 巴菲特的成长股投资不是唯一的道路 ， 如果喜欢数据分析 ， 擅长财务挖掘 ， 或对股价动作规律敏感 ， 并擅长把某些经验总结成投资策略 ， 这也是一种阿尔法 。
可以是纯基本面的数据 ：
财务数据背后体现的基本面的变化
财务数据变化与股价变动之间的某些规律
可以是纯市场层面的数据 ：
资金羊群效应引发的股价运动的规律
投资心理与情绪波动引发的股价运动的规律
一些投资品种 （ 比如可转债 、 期权 、 结构化产品 ） 的特殊交易规则引发的价格有规律的运动
也可以是基本面与市场之间的数据 ：
热点题材基本面演变过程引发的股价运动规律
各主要题材之间轮动的某些规律
市场大部分数据都是无意义的噪音 ， 但其中也有包含价值的数据波动 ， 主要有两类 ：
1 、 与基本面变化相关的波动
2 、 投资者普遍性的行为偏差造成的波动
之所以有发掘价值 ， 第一类基本面变化引发的波动 ， 由于投资者信息理解的分歧 ， 有时不能完全体现基本面的变化 ， 有时又过度体现 ； 第二类行为偏差造成的波动 ， 有强烈的趋势性 ， 而在相关因素消失后 ， 又有均值回归的可能 。
这些波动的规律 ， 既可以做延续波动的趋势操作 ， 也可以做均值回归的逆势操作 。
虽然量化交易的出现 ， 大大压缩了此类阿尔法的获利空间 ， 但量化有规模的约束 ， 有些策略看到做不了 ， 还有一些策略需要主观判断的辅助 ， 所以 ， 基于数据挖掘与分析的投资方法 ， 仍然是散户最主要的阿尔法来源 。
04
阿尔法来源之三：对人的挖掘
第一种阿尔法赚上市公司的钱 ， 第二种阿尔法是赚其他投资者的钱 ， 这两种钱都不好赚 ， 一个人的优势决定了他的盈利上限 ， 能力缺陷决定了他的亏损下限 ， 一个人的阿尔法总是受自身能力和资源的约束 。
所以第三种阿尔法就是避开自身的能力约束 ， 挖掘其他投资者的能力圈 ， 更准确的说 —— 寻找 “ 有阿尔法 ” 的人 。
最基础的方法是 “ 布线 ” ， 就是我们经常说的 “ 混XX核心圈 ” 。
越重要的消息 ， 越是只会在小圈子里流动 ， 越有前瞻性的观点 ， 其影响力只需要影响投资圈最顶层的那一部分人 。
大部分人混圈子的目的都是为了掌握更多消息 ， 所以一个圈子里 ， 真正有价值的也就是那么一两个人 ， “ 布线 ” 就是为了在尽可能多的小圈子里找到有阿尔法的人 。
唯一的问题在于 ， 对于这些掌握阿尔法的人 ， 你拿什么跟他交换 ？ 最有交换信息的就是其他核心圈的阿尔法 ， 因为任何人都有能力缺陷 ， 都需要其他的阿尔法来补缺 。
所以升级的玩法是 “ 攒局 ” 。 如果你有很强的社交能力 ， 当 “ 线 ” 足够多时 ， 可以把这些线聚成一个局 。
很多人有阿尔法的人 ， 并不喜欢 “ 输出 ” ， 但每一个人都需要 “ 输入 ” ， 这就是你 “ 攒局 ” 的价值 ， 把 “ 输出 ” 对接 “ 输入 ” ， 你从中寻找有阿尔法的人 ， 并获取信息的价值 。
“ 局 ” 里最重要的是两类资源的流通 ：
第一类是重要信息 ， 任何重要信息都需要交叉验证 ， 一条线不够 ， 多条线太慢 ；
第二类是前瞻性的观点 ， 影响市场的观点不会出现在券商研报或大佬的公开发言中 ， 往往都是私下交流的一两句 ， 更重要的是 ， 观点不在于正确 ， 而在于影响力 ， 任何前瞻性的观点 ， 都需要多个核心圈的认同 ， 才足以影响市场 。
如果说 ， 第一种阿尔法是把生意做成投资 ， 是以投资者身份出现的生意人 ， 那么 ， 第三种阿尔法就是把投资做成一门生意 ， 这门生意虽然不以公司的形式出现 ， 但核心就是 “ 聚合人的力量 ” 。
这种阿尔法 ， 不一定要求你能分辨信息质量 ， 但要求你能 “ 识人 ” ， 特别是初出道的有潜力的年轻人 ， 所谓 “ 千里马常有 ， 伯乐不常有 ” ， 这也是相对罕见的能力 。
以上三种只是常见又合法的阿尔法 ， 事实上 ， A股还有很多有特色的阿尔法 ， 只是没有普遍性 ， 比如基于 “ 特殊信息来源 ” 的阿尔法 。
相比美股 ， A股上市公司的信息交流更加随意 ， 对股价的诉求更肆无忌惮 ， 总有人有能力提前获取内部信息 ； 中国又是一个政治资源高于一切的国家 ， 也总有人能提前获知高层的动向 ， 但因为不合法 ， 也就不适合进行公开讨论了 。
05
对性格的要求
投资从资源的角度 ， 是对自身时间的分配 ：
第一种阿尔法 ， 大部分时间都花在调研与实体经济人士的交流上 ；
第二种阿尔法 ， 大部分时间都花在对市场和数据的研究上 ；
第三种阿尔法 ， 大部分时间放在与其他投资者的交流上 。
任何人时间花得最多的方向 ， 都是自己喜欢 ， 或者符合自己性格的方向 ， 否则根本无法长期坚持下去 ，
所以 ， 这三种阿尔法 ， 不光要有能力 ， 还要符合自己的性格和价值观 。
第一种阿尔法 ， 如果把大部分时间都花在调研与实体经济人士的交流上 ， 你本身就要非常 “ 接地气 ” ， 并不是那种典型的金融人士 。
从性格上说 ， 你得相对外向 ， 才能愿意与企业 、 供应商 、 渠道商 、 客户等三教九流的人打交流 ， 上至政客官商 ， 下至贩夫走卒 。
另外 ， 从基本面到股价 ， 有时会有相当长的时间 ， 你得很有耐心 ， 得失心也不重 ， 可以长期的守住一个机会 ， 所以在投资价值观上 ， 你需要对实体经济有足够的信仰 ， 很多金融人士其实都缺乏这种价值观 。
第二种阿尔法 ， 大部分时间都花在对市场和数据的研究上 ， 你首先要能静下心来 ， 性格内向 ， 并且有理性的分析方法和耐心 ， 最好有较强的数学功底 ， 才能真正进入数据的海洋 。
从性格上说 ， 这种阿尔法要求兼具感觉型和直觉型两种对立的性格 ， 这是最大的挑战 ， 投资者既需要关心市场细节 ， 习惯于收集数据来验证规律 ， 总结经验 ， 又要热衷于寻找事情的底层规律 ， 有一些突发的奇思妙想 ； 既擅长从细节入手 ， 记忆力好 ， 脑子动的特别快 ， 感觉特别灵敏 ， 又能从整体进行把握 ， 判断力强 ， 有模型建构能力 。
所以 ， 第二种阿尔法对外部资源要求最少 ， 一台电脑即可 ， 对内在能力要求极高 ， 通常需要几个人配合 ， 只能那些天赋异禀者才有可能独自达到 。
第三种阿尔法 ， 大部分时间用于与其他投资者的交流上 ， 但这种交流跟第一种交流不同 ， 核心目的是为了判断人的价值 。
所以你首先得是外向性格 ， 乐于分享 ， 擅于倾听 ； 同时 ， 人的价值没有标准 ， 你必须非常依赖直觉判断 ， 同时也能理性客观地评估每一个人的缺陷 。
还得有圈子 ， 这就要求有组织高端资源的能力 ， 最好本身拥有的背景光环 ， 又不端架子 ， 或者有领袖风范 ， 有人格感染力 。
06
拥抱阿尔法
我之前曾经写过一篇公众号文章 ， 标题就叫 ： 世上只有贝塔好 ， 没贝塔的阿尔法像根草 ？
可即使未来A股的贝塔还在 ， 因为增速下降 ， 也是非常微弱的贝塔 。
芒格说 ， 宏观是我们需要承受的 ， 微观才是我们有所作为的 。 换一种说法 ， 贝塔是我们需要承受的 ， 阿尔法才是我们有所作为的 。
A股尤其如此 ， 如果我们注定要去承受一个没有贝塔的新时代的话 。
很多人都说 ， 如果巴菲特来A股也会变成 “ 巴韭特 ” ， 但以我对巴菲特的研究 ， 在他90年代以前 ， 资金量相对有限的投资阶段 ， 同样擅长挖冷门小票 ， 到A股一样可以 “ 真金不怕火炼 ” 。
拥抱阿尔法的人 ， 任何一个市场都可以找到机会 。
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