财富管理的激荡十年：宜信断臂求生，恒昌高息敛财

2006年，在华尔街工作了两年的唐宁跃跃欲试，创办了宜信。

彼时，P2P还是个很新的概念，宜信更多被看作线下理财平台，最初的贷款对象多是刚毕业的大学生。

短短5年后，借着移动互联网这股东风，P2P网贷站上了行业风口。此时宜信已经成长为最知名的线下平台之一，向上突围迫在眉睫。

与宜信先人一步不同，恒昌可谓姗姗来迟。2011年6月，秦洪涛创办恒昌公司，随后他开始整合旗下各方财富公司势力，一跃成为四大线下理财巨头之一。

时过境迁，随着P2P退出历史舞台，那个草莽割据、乱象频出、赚钱如麻的网贷江湖逐渐退出历史舞台。但宜信与恒昌却凭借10多年来的资源积累，继续在这场财富管理江湖中逐浪淘金。

传奇的唐宁，低调的秦洪涛

唐宁的故事，充满着精英色彩。

早年就读于北京大学数学系，1995年去美国南方大学攻读经济学，毕业后进入投资银行DLJ工作，主要负责金融、电信、媒体及高科技类企业上市、发债和并购业务。

2000年，唐宁回到中国，加入在美上市的中国科技公司亚信（AsiaInfo）担任战略投资总监，专注于新兴科技风险投资。随后，唐宁创立了华创资本（China Growth Capital），专注早期消费级和企业级高科技初创企业的风险投资。

直到2006年，唐宁创办宜信，继续延续着在投资领域的顺风之旅。

2011年，随着宜信线下不断壮大以及网贷概念迅速火爆，拿出一部分优质业务发展网贷平台成为了唐宁的选项。唐宁找到了准备回国的方以涵，“宜人贷”以大开大合的方式登上了历史舞台。

虽然不是最早的P2P平台，但宜人贷还是凭借宜信庞大的线下网点迅速壮大，成为最知名的网贷平台。唐宁一度骄傲地宣布，“宜信已经发展成世界排名第一的P2P公司”。

2014年，P2P鼻祖lendingclub成功上市，这给了宜信很大的鼓舞。2015年12月18日，宜人贷成功登陆美国纽交所，成为国内“P2P第一股”。

随后3年，P2P迎来了最疯狂的时期，宜人贷也水涨船高。2015年至2018年，宜人贷出借金额从不足百亿飙升到414.06亿元，复合增长率达到164.86%。营收更是从13.58亿元上升至55.43亿元，复合增速高达102.06%；同期的净利润也从2.85亿狂涨到13.72亿元。按照当时的规划，宜人贷2020年将达到千亿的规模。

在宜信蒙眼狂奔之时，恒昌也开始悄悄扩张。

2011年6月，恒昌成立，一年后加入中国小额信贷联盟。此后在秦洪涛主导下，恒昌一路披荆斩棘，很快成为与冠群驰骋、东方银谷以及信和财富并称为四大线下理财巨头。

与唐宁不同，即便掌舵如此庞大的线下财富帝国，秦洪涛依然非常低调。很少抛头露面，极少公开个人信息的他，甚至在很多同行眼中都是个谜一般的存在。

2014年前后，受lendingclub以及宜人贷、拍拍贷等一众P2P知名平台带动，恒昌也开始大举进军P2P网贷，先后成立了三家平台——恒易融、恒慧融、多乐融。

2018年7月，恒昌公司曾发布的恒易融运营数据报告中,其累计促成出借金额564.6亿元。另据公开报道，2019年5月进行整合时，三家平台的借贷余额分别为293亿元、184亿元和1亿元，共计近480亿元。

至此，以宜信、恒昌为首的线下财富管理平台，纷纷实现了线上突围。只不过与宜人贷相比，不管是恒易融、恒慧融还是多乐融都更显低调，躲在恒昌这棵大树的枝翼下。

但无论是低调抑或高调，宜信与恒昌都在这个财富喷涌的时代赚了个盆满钵满。在财富管理这张金字招牌与线下资源堆砌下，两者在线上都做到了500亿的交易规模。

急转直下，宜信艰难转型

网贷一路狂奔，一场潜在行业危机也在悄悄酝酿。

2016年8月24日，《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》出台。这份被看作史上最严网贷监管细则开启了一场网贷“出清”行动。此后三年间，“合规”成为网贷的关键词，相关平台开始消化网贷风险，逐步退出市场。

从与银行签署资金存管协议，到加入互联网金融协会、接入信息披露系统，再到全面纳入征信系统，平台相继开始了合规行动。在这个过程中，信心的崩塌、用户的恐慌成为悬在头上的一把剑，随着合规的深入，诸多平台相继暴露风险。

与恒昌并列的四大线下理财巨头中，冠群驰骋、信和财富、东方银谷相继被立案，千亿平台红岭创投也轰然倒塌。

上市也并不意味着上岸，玖富旗下的理财产品“玖富钱包”“悟空理财”纷纷出现逾期，曾经的P2P一哥宜人贷顿感寒意阵阵。

可以用一组更具体的数据，体会一下2019年瑟瑟发抖的大财富管理行业：

3月中信资本34亿私募产品陷兑付危机；7月诺亚旗下歌斐资产踩雷34亿元；随后网信理财产品逾期涉资120亿元......整个7月，行业新增了38家暴雷机构。

唐宁开启了对宜信和宜人贷的调整，2019年3月，宜人贷宣布进行业务整合。整合完成之后，宜信创始人、董事长兼CEO唐宁将出任整合后业务板块的CEO，宜信惠民、宜信普惠、指旺财富三大板块将被整合纳入上市公司体系，上市公司更名为宜人金科。

2020年最后一天，宜人金科发布公告，宣布停止宜人贷业务。

与一众老牌、上市等合规性较强的网贷平台相比，恒昌旗下的网贷平台受冲击更大。随着网贷业务缩减，恒昌开始了大幅裁员。“从鼎盛时的5万人，裁至1万多人。”彼时，一位行业人士直呼要“玩完”。

在裁员之外，恒昌也屡遭风险提示。2018年5月山东省荣成市，8月威海市文登区，2020年1月山东省莱州市先后发布风险提示，在被点名的公司名单中，恒昌赫然在列。

压在恒昌头上的达摩克利斯之剑，还不止是这些，恒昌迫切需要解决的问题是要走向何方。

在回答这个问题时，我们不妨看一下唐宁主导下宜信的应对策略。

2011年宜信拿下保险代理牌照，成立宜信博诚保险代理。

2013年，宜人金科获得基金销售资格。2019年6月，宜人金科同香港券商Varengold Capital Securities签署最终收购协议，目标公司拥有香港Type1(证券交易)和Type2(期货合约交易)的券商牌照。

2020年，宜人金科收购的全国性综合性保险经纪公司——合翔保险经纪，获得保险经纪资质。2023年，宜人金科斥资2.05亿元收购重庆金通拿下融资担保牌照。

至此，宜人金科将保险、基金代销、券商、财富管理等牌照揽入怀中，为布局多元业务做好了基础。与多数同行业选择相似，以助贷为首的金融服务业务成为宜人金科的重要筹码。

2023年，宜人金科营收48.96亿，同比增长了42.54%。其中，助贷业务成为主力，全年收入25.15亿元，同比增长28.4%，占比将近61%。

这就不得不提，宜人金科旗下的明星产品宜享花。2020年8月，宜享花APP于正式上线苹果App Store，一年后其月活用户超过百万。

而据日前黑猫投诉网站数据显示：有钱花、同程出行服务和宜享花排在3月31日投诉完成处理增长率前三名，分别增长2058.33%、403.45%和387.5%。其中有钱花新增518起，同程出行服务新增146起，宜享花新增78起。

除助贷业务外，宜人金科消费和生活方式服务收入14.167亿元，同比大幅增长90.8%，占比将近三成。保险经纪业务实现收入9.638亿元，同比增长31.9%，占比近两成。

尽管助贷业务占比过半，但宜人金科还进不了第一梯队。诸如信也、乐信等头部平台，营收规模也都在百亿以上，宜人金科助贷业务约为其2成左右。

2023年全年，除销售及营销费用同比增长14.4%外，宜人金科研发、行政开支都有明显收窄。得益于对成本费用的有力控制，宜人金科全年实现归母净利润20.80亿，创造了上市以来的新高。

以近50亿营收，斩获20亿利润！不得不说，40%高利润率的金融服务仍是一门不折不扣的绝好生意。

尽管按照2023年的经营状况，宜信已然没有恢复到转型前的规模。宜人金科2023年营收只有2019年的57%，2018年（合并后数据）的44%。网贷出清带来的巨大缺口，仍需长时间消化。

但毫无疑问，宜信已然断臂求存、成功上岸。

争议不断，恒昌高息敛财

与宜信相比，恒昌的转型要更为平稳但也更具争议。

它没有像大多数同行那样，从理财业务直接过度到放贷业务，而是继续在理财端深挖。

在恒昌全国众多营业部中，经常会看到这样的消息：“恭喜李经理成功募集私募债50万元，黄经理募资100万元.......”

一个又一个喜报，共同支撑了恒昌的非凡业绩。相关信息显示，2021年恒昌募资达到500亿，2022年再次突破600亿。

为什么恒昌旗下理财产品如此火爆？一个重要原因是超高收益率。

在恒昌“旗下”众润多App中，有一系列的理财产品。在一众产品中，这些额度大、期限长、兼具高收益的理财产品最为吸引用户。例如，不少产品动辄36个月期限，平均单用户投资额几十万，年化收益率往往超过10%。

与此前网贷不同，投资众润多要有一定门槛儿。用户要想在众润多投资理财，除了必须但注册、绑卡流程外，还有一个前提条件，那就是获得内部邀请码。只有通过邀请码完成注册流程，才能看到具体的理财产品。通过这种方式，恒昌也得以迅速筛选出真正有价值的用户。

但与网贷产品相似，两者在底层资产层面并无本质区别。目前，众润多上很多产品是都是金交所发行的“定向融资计划”产品，其底层资产多是借款人的债权包。

换言之，恒昌从P2P全身而退只是表象，通过金交所这一中间平台，恒昌又做起了类“网贷”生意。

当然，金交所模式并不是恒昌首创。在后P2P时代，很多网贷平台都是通过金交所模式来规避监管。此后，监管明确要求金交所不得直接或间接给社会公众进行融资或销售金融产品，不得与互联网平台合作，这才彻底绝了网贷平台的出路。

但还是会有许多财富管理公司在打擦边球，恒昌便是如此。原因无他，金融是无可争议的暴力行业。

除了模式争议，高收益率理财产品其实还面临着不可持续、不可兑付的巨大风险。

2023年年中，“中植系”金融产品出现大面积兑付违约。同年11月22日，中植集团正式宣布“爆雷”。

中植集团在信中坦言，按照中介机构模拟合并口径测算集团总资产账面金额约2000亿元，由于集团资产集中于债权和股权投资，存续时间长，清收难度大，预计可回收金额低，流动性枯竭，资产减值情况严重。同时，由于债务规模巨大，剔除保证金后相关负债本息规模约为4200亿元~4600亿元。

一位行业人士毫不避讳的指出，真实规模或许要比这个数字大的多。据网络传言，很多明星正是看中了中植的高收益，动辄投资超过8位数。无形中，这给财富管理公司敲响了警钟。

在秦洪涛带领下，低调的恒昌走过了12个年头。按照秦洪涛向外传递的消息，恒昌将强化价值管理，重视品牌建设，全面加速财富升级与数字化转型，为客户创造更多价值。

在财报沟通会上，唐宁着重强调了人工智能的概念。

唐宁称，人工智能战略将作为长期战略，通过投资及战略合作模式扩大公司人工智能生态系统，将人工智能技术从金融科技领域应用扩展到更多选定的领域，赋能B2B和B2C客户以及其他合作伙伴搭建新质生产力，以保持公司在人工智能和技术驱动的金融服务平台的行业领先地位。

不难看出，数字化与人工智能正成为恒昌、宜信等财富管理平台的新标签。但永远不要忘记金融赚钱的底层逻辑：在资产慌、资产净利差大幅下滑的行业背景下，财富管理公司正在面临更多的挑战。

作为财富管理平台的典型代表，宜信与恒昌在狂奔的2011-2016年，转型的2017-2022年中做出了不同的抉择：宜信选择了多拿牌照，由理财平台转向助贷平台；恒昌选择了借助金交所模式，继续在理财端蒙眼狂奔。

尽管两者所走的道路有所不同，其中也无绝对是非对错。但不可否认，与助贷相比，理财端正面临更多的合规性考验。当然，这是恒昌闷声发大财的代价。