产经解析－1980年代降通膨启示 港公布财政预算案

1980年初，为应对通膨，当时的联准会主席Volcker一度升息至20％，试图控制近15％的通膨。在1981年末，联准会稍降息至约15％，通膨也回落至10％，经过两年的紧缩政策后，失业率开始攀升。由于1980至1981年之间当局曾大手降息，降息时标普500指数也出现比较明显的反弹，当局再升息时，股市也有回调。至于标普500的每股盈利（滚动12个月），在这两年间是近乎没涨跌的。

不少数据在1982年都是延续过去的走势：失业率持续上升，最高曾一度冲破10％，美国GDP也出现倒退，联准会进一步降息，通膨也在年末跌至5％左右，开始回稳。同时，企业盈利终于出现下修，标普500的每股盈利由高位下调近20％。美国经济在1981年下半年开始进入衰退后，一直维持至1982年尾，大家猜一猜当时标普500的表现是怎样？

在1982年第三季，也即是企业盈利开始显著倒退后的半年，标普500便已触底回升，当时仍是衰退期，股市领先着经济状况。1982年全年，标普500总回报近22％。之后的1983年，也有近23％的回报。股市在这段时间也出现了「失业高、股市好」的情况。另外，在之后企业盈利真正回升时，标普500有大概一年是横行的。

我们认为，当时可以分成两个阶段。首先，为控制通膨，美国联准会曾经维持利率在15％左右的水平近两年，即使当时通膨正逐渐回落，当局在短暂降息后也可以很快重新再降，这一阶段较接近市场现时对股市的看法。

另外，即使出现经济衰退及盈利倒退，股市不一定缺乏上升动力，反而只要通膨回落至接近平均，再配合联准会降息，股市便有动力回升，这阶段或是市场憧憬在下半年或2024年初出现的。

目前，市场正逐渐由第一阶段过度至第二阶段，经济倒退及每股盈利下修风险高企，通膨逐渐回落，但何时才回到平均则难以定断。过去的经验显示，过渡期正是一段不错的时间可以布局股票，我们认为股市仍会领先经济状况，分段布局较具防守力的股票仍然可取。

至于香港经济发展方面，近日香港政府财政司司长陈茂波公布2023～2024年度财政预算案，预计全年赤字由2022年预计的港币1,398亿元收窄至港币544亿元。其中提到香港2023年全年实质增长由2022年的-3.5％，转增长约3.5％～5.5％，并预计随经济复苏成本压力将会上涨，预计整体通膨率将会升至2.9％。

另一方面，为支持香港经济复苏，将再次发放合共港币5千元电子消费券，第一期将于4月发放港币3千元，届时邻近大陆「五一」消费黄金周将有助带动香港消费活动。

此外，在房市问题上，港府本次于印花税中着手，如物业价值为港币800万元调整后印花税将有约港币6万元减免。但现时市场推算高利息环境将会持续较长时间，惟利息成本因素降低购房意愿，即使房价近期出现反弹，预料也属于短线，预计印花税减免推动力有限。