创投视角－无敌星星也有失效的一天

疫情初期，不少网路新创吃下产业「无敌星星」，营收暴增，不过红利期过去，亏损也扩大。图／freepik

当我们看到那些光鲜亮丽的企业财报时，要随时思考现在成长的背后，柴火到底从何而来，又能持续多久？

过去几年，我评估过不少营收、客户数都正处于高速成长的公司。当一间公司成长强劲时，往往经营团队、投资人很容易忽视其他风险，甚至产生一种公司「什么都做对了」的错觉，把所有的成长归功于强人CEO、产品优异、管理制度完善等等。

不过，有时真正的成长动能，可能跟大家设想的不一样。

一间公司的成长无非就来自两个维度：「外生成长」和「内生成长」。

外生成长包括了「总经」与「产业」的增长红利，而内生成长则包括了「商业模式」与「营运效率」等增长因子。

很多时候，一间公司会突然高速成长，并不是它的商业模式、营运管理多厉害，而是碰巧遇上行业红利期，分得一杯羹而已。当红利期一过，公司又没有新招因应的话，业绩就会一落千丈。

我一直在想，该如何把脑中的这个想法，用图像的方式呈现出来，后来我在「宝可梦」游戏中得到了灵感。

就像皮卡丘的「十万伏特」、杰尼龟的「高压水砲」、妙蛙种子的「阳光烈焰」、小火龙的「喷射火焰」等集气技能，这些招式虽然攻击力强，能给对方不少伤害，却无法在比赛中频频使用。一旦放出第一次大绝，还得重新集气才能再出一次。

在我看来，前面提到的那些与「成长」相关的外生变数、内生变数，也如同「十万伏特」、「高压水砲」一样，宝可梦们不可能永保放电、喷水的状态，再强的力量总有消退的时候。以下举几个影响成长动能的例子：

■来来去去的产业红利

例如，新冠疫情发生的前一两年，许多产业都被迫推动数位转型，这让很多网路新创不自觉地吃下了产业的「无敌星星」，营收也在2022年暴增。

在普遍的乐观氛围下，不少团队便开始扩编人事、大举增加预算。然而，无敌星星也有失效的一天，当红利期一过，2023年的业绩便开始衰退，亏损也相较疫情前扩大。

■成功后的下坠引力

当猴子爬得愈高，大家就愈能看清牠的屁股。成功总伴随一种下坠引力，会将在位者拚命向下拉。好比行业先行者（First mover）虽然率先拿下了竞争优势、获取超额利润，但它现在的高获利也必定吸引更多同业加入，从而让优势难以轻易延续。

■失速的商业模式

我看过一些协助中小型品牌做跨境电商的公司，靠着老板的人脉网络，一开始生意也做得有声有色。

然而，中小型品牌有两个风险，一是容易倒闭，二是好不容易它们长大了，累积一定know-how后，就可能自己跑去当地Amazon、Lazada、Shopee上架。一增一减下，这种商业模式自然难以持久（sustainable）。

说实在的，这些变化早期通常是隐伏的，相当难去察觉。因此，紧贴客户、市场动态绝对是必要的。

我发现许多新创喜欢一次就跟大客户签个两、三年长约，但要是市场在这段期间发生了剧烈变化，公司就会变得后知后觉，直到对方不续约时才发现问题。

因此，平时多听客户反馈，甚至是在合约期满的好几个月前，就去找客户谈新合约，才不至于之后直接掉单、为时已晚。

此外，公司营收增速的减缓、毛利率细微的改变，其实也都暗示着总体经济、市场板块，甚至是商业模式、营运效率正在悄悄变化中，不可不慎。

总的来说，在跌过几次跤后，现在的我习惯在评估案子时，不断反问自己：「眼前的成长动能到底从哪里来，又可以持续多久？」甚至进一步去想，「如果有一天，这些动能不在了，我们又是否有能力因应？」