创投视角－创投的创新转型—永续型创投及创投上市

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创投虽然投资创新、投资改变、投资影响力，但是过去创投经营上却未曾有过大幅度创新及变革，2021年美国最著名创投机构Sequoia开始新的变革，设立无存续期的永续创投基金型态，借此可以更长期持有优秀公司股票，而不是急着处分变现，这要从Sequoia的投资历史说起。

Sequoia在1979年参与了苹果（Apple）投资项目，苹果并在1980年12月在那斯达克（NASDAQ）上市，Sequoia持股18个月后就以600万美元价格出售了其持有苹果股份，仅一年半就获得40倍于投资本金的回报，这个成绩非常亮丽，但Sequoia仍然因此失去了分享苹果后面惊人的高增长成果的机会。在苹果这个项目上获利40倍，最终却变成了Sequoia投资史上犯下的最大错误之一。Sequoia对此做了全面反思，Sequoia后来开始强调长期投资的理念，要求公司必须加强持有优质标的公司的耐心。

■公司上市柜后往往才是高成长的开始，创投越晚卖赚越多

由于过早处分苹果股票上的失误，Sequoia决定提高持有投资的耐心，其他创投机构期限一般都在十年以内，Sequoia不少基金的期限被延长到16～17年。Sequoia于1999年向Google投资了1,250万美元，2004年Google成功上市，按当时的股价，Sequoia收益在200倍以上，但Sequoia还是坚守到2006年才套现退出。其实投资到好公司的股票是越晚卖赚越多。

从Sequoia投资经验及创新变革来分析台湾创投转型成永续型创投及创投上市的看法与观点。

台湾创投基金普遍也是以7～10年为存续年限，这是从美国矽谷引进的，台湾创投刚迈入40年，多数也是采用7～10年的基金存续期，如果基金存续期将届，除了新创投资将暂停，另外就是必须在基金到期前积极进行投资部位清理，让创投基金到期前可以顺利把资金还给创投股东。

Sequoia和益鼎创投等国内外有足够投资历史的大型创投基金早就发现，大多数的情况下，被投资公司上市柜后才是高速成长的开始，而不是陪伴一家新创公司走过最辛苦的初创阶段，在其上市柜后就迫于基金存续期压力而急着处分，1997年亚马逊（Amazon）上市挂牌市值约4亿美元，现在Amazon市值已接近近2兆美元，还有更多的案例可以佐证长期陪伴优秀公司成长才可以创造更大的收益及股东回报。

■永续型创投上市柜，创造股东退场与投资人进场机制

但创投基金从有限存续年限走向永续型创投的挑战之一，就是每个创投股东对于投资时间容忍程度不尽相同，有的股东长久放着也没关系、有的股东可以放上十几年、但还是会有股东觉得7～8年就已经太久，所以一个合理的创投股东退场机制也相应产生，这就是让永续型创投也走向上市柜，而永续型创投个别股东在投资理念、时间感、临时有资金需求，就可以主动在公开市场上实现退场。

另外就是创投股东往往也都是有一个最低投资门槛限制，例如3千万或5千万，而且一般散户/中实户即便有钱，还不一定投得进最一线顶尖创投如Sequoia、A16Z等，但在创投上市交易后也就开启一定资产的股东除了台股、美股、固定收益及房地产投资选择外，也可以一些资金配置（1～3％）在产业投资相对前沿、数位创新、高（黑/深）科技、尖端学研创业项目上。

最后就是台湾创投过去7～10年的基金存续期限制，其实也直接影响了创投投资决策和投资标的选择，因为必须赶时间为创投股东做负责任退场，就没办法投资在相对早期的投资项目，因为除了投资陪伴、还有投资后的处分时间都要考量在内，但是如果是永续型创投，就可以在投资部位中一定比例放在产业前沿/创新投资上，进而协助台湾整体创新创业生态环境的健全和资金活水。

台湾创投今年迈向第40年，期待台湾创投也可以持续随着时代，创新求变，成为台湾创业家们打下扎实基础，放眼国际的重要推动力。