更可怕的在这里 许嘉栋：央行没有处理通缩的经验

全球金融市场近来不断放大通膨问题，认为全球债券殖利率翻转相当需要关注，东吴大学濂松先生纪念讲座教授许嘉栋则认为，一旦资产价格泡沫破灭，经济将迈入「资产负债表式的衰退」，并引发通货紧缩。「如果不幸通缩真的发生，央行并没有处理经验！」，他强调，有史以来央行只有通膨的处理经验，货币学派也批评，央行的「即时」政策转向经常有时间延迟的问题，全世界到现在都还依赖央行的货币政策，作为景气过热或衰退的调节，「是需要好好想想的」。

北威论坛30日举行《通膨会来吗？如何影响股市、汇率及利率？》，由北威国际董事总经理刘忆如主持，邀请学者专家对话，许嘉栋为主讲者之一。

许嘉栋在演讲中分析，美国联准会引领全球央行采取宽松货币（QE）政策，释出大量货币支撑经济，疫情期间全球民生物价、原物料商品价格并没有大涨，而是资产价格涨的乱七八糟，现在大家讨论的也是「资产泡沫是否已形成？」，一旦资产泡沫破灭，世界会变怎样？假如股市、房地产价格都大幅下修，除了投资人的损失，放款银行的损失更大，根据日本失落二十年的经验，全球经济将因此出现大衰退，之后大家要面对的不是通膨，是通缩，这也是他更担心的。

在综合座谈时，许嘉栋继续诠释他的独特观点，并答复听众提问。他指出，大家都不愿意看到泡沫破灭之后的恐怖情境，「如果让QE一直走，资产泡沫就不会破了？」，即使美国联准会也会推说「没有资产价格稳定的职责」，央行也不必讨论政策转向的必要与时机，就放手让景气愈来愈热？未来如又发生像金融海啸、新冠疫情般的全球经济大灾难，还能有什么振兴经济的政策工具了？

许嘉栋指出，一旦景气愈来愈热，掌握最多、最详实经济数据的央行，理当要率先即时转向政策，让经济运作回归正常，现在的情况是全球央行会用QE把钱打进市场，资产泡沫形成，需要政策转向时，像「怎么收钱回来？」，央行并没什么经验。

他说，由央行政策引导过热景气软着陆（soft landing ）的经验，央行从过去到现在都没有，联准会曾在全球金融海啸过了许久之后，前几年才「说」要退场，结果全球资金大量跑回美国，新兴经济体因外资全流出而经济受伤，未来若要进一步处理通缩，央行更没有想法！

他强调，无论是通膨或通缩，央行都需要在有迹象时，就在前面作好有次序的、逐步缓慢的让QE退场，「否则，一旦景气真的下来，大家什么都没有了！」