回不到疫前榮景 靠AI救經濟？PIMCO經濟顧問：還有得等

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【文／林丽珊；图片／Getty Images】

【2024经济大预测】PIMCO董事总经理暨全球经济顾问克拉里达为2024全球经济把脉，直言三个理由，世界经济仍低于疫前水准。要靠AI救经济？再等等！

投资管理公司PIMCO董事总经理暨全球经济顾问克拉里达（Richard Clarida），学者出身，曾任美国财政部助理部长和联准会副主席，是华尔街最了解政策想法的人。

他接受《天下》专访时直言，联准会升息目前已经到顶，但对降息将非常谨慎。其余，短中长期利率预估，请见专访纪要：

联准会近年的升息循环，的确是近40年来最激进的一次。但实际上，货币政策紧缩幅度远不如升息那么多，因为在2022年12月之前，物价上涨速度快过升息。政策利率高于通膨，真正产生紧缩效果其实不到一年。金融市场的殖利率、汇价或股价，的确因此趋紧。

但最近风向有改变，市场预期联准会升息已差不多了，市场变得比较乐观。一个值得关注的指标是，比较鹰派的联准会理事瓦勒（Christopher J.Waller）自己都说，升息已经差不多了。如果偏鹰派的委员都这么说，升息循环就不会持续太久。

我们2022年12月就预估，联邦基金利率将升到5%左右，目前约在5.37%。这符合我们的基本预测，升息应该在2023年就会结束。

要降息，先看通膨脸色

但何时降息？目前，物价上涨率仍高于联准会2%的目标区。在没有降到2%以下时，利率可能会维持在相对高点一段时间。

一旦降息，还需要注意美元。过去十年，美元的表现都非常强势。因为在疫情爆发前，美国本来就早于其他国家升息，那时美元就走强。疫情爆发后，资金涌入避风港，美元被视为安全性资产。接着为了抗通膨，联准会升息，美元又再度升值，所以说美元已经强了大概十年左右的时间。

目前联准会只有结束升息，一旦从升息转降息，美元汇率也会开始走弱。

中期来看，我们预测，未来五年，美债殖利率平均水准，会比疫情爆发前五年来得高。

原因不在联准会。

我们认为，联准会中性利率仍介于2.5%到3%之间，跟疫情前十年差不多，不会回到金融危机前的4%到5%。

美债殖利率拉高的理由是结构性因素。

过去15年，各国政府大量发债。20年前，我担任财政部助理部长的时候，美国国债占GDP约40%。如今，早已快速增加破百。早年，国债占GDP比例破百就表示国家财政很糟、很烂，但现在全世界破百国家非常多，发债将会继续。

但未来就算发生经济衰退，要像之前那样，随随便便就做无限量的量化宽松，门槛会非常高。现在降不下来的物价，就是过度撒钱带来的后果。

此外，联准会正在进行减债缩表。联准会不会再去买那么多美国公债，但这些国债总要有人来接手，这表示十年期公债殖利率必须有足够的吸引力，让投资人愿意来接手。

目前，十年期公债殖利率比短期公债低，期限溢价（term premium）为负的不正常现象一定会扭转，长天期公债殖利率将攀升。

疫情前，长债较短债的期限溢价，大概是100个基点左右。现在我们认为应该要高得多，因为各国政府负债比过去高，债券供给量更多了。

一旦公债殖利率上升，这也代表企业中长期的发债成本会提高。

靠AI救经济？还要再等等

长期而言，我们认为全球经济平均成长会低于疫前的水准。第一是各国政府债台高筑，会拉擡借贷融资的成本；二是生产力没有明显改善；第三是人口老化。

虽然很多人对AI有十分乐观的期待，但就像苹果在1978年推出第一台个人电脑，却一直到1990年代的中期，我们才看到个人电脑普及，真正反映在提升生产力。AI确实是一个革命性的科技，但可能要过了很多年才会真正反映在生产力的提升。

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