辉达财报发布遇上美超微利空 长期仍具护城河优势

中信投顾认为，辉达挟着AI GPU软硬体整合优势，长期仍具竞争护城河。图／美联社

辉达（NVIDIA）财报及展望发布，但辉达的美股盘后盘呈现下跌，跌6.89％，不过中信投顾认为，辉达的资料中心（Data Center）超水准，财报及未来财测皆优于市场预期，Hopper 需求强劲，Blackwell如期量产，营收／财测整体优于市场预期，但受到美超微（SMCI）利空影响，股价承压，整体而言，中信投顾认为，辉达挟着AI GPU软硬体整合优势，长期仍具竞争护城河。

辉达于台湾时间8月29日清晨公告了FY（财会年度）2Q25 财务绩效，营收创历史新高300亿美元，季增15％，年增122％，优于市场预期的287亿美元，毛利率 75％，GAAP 下 EPS 为 0.67 美元，季增12％，年增168％，非 GAAP 下 EPS 为 0.68 美元，季增11％，年增152％。资料中心创单季营收纪录，达263亿美元，季增16％，年增154％。

资料中心的双成长由 Hopper GPU 强劲需求所推动，用于LLM、生成式 AI 的训练和推理，主要由 CSP、Enterprise 客户所带动，其中来自 CSP 约占整体Data Center收入的45％。

辉达在本季微幅更改Blackwell设计且已向客户提供样品，并预计 FY4Q25 开始大幅出货，需求将持续至 FY2026。整体而言，客户继续加速购买Hopper架构，同时准备采用Blackwell两者需求维持强劲。

游戏（Gaming）达29亿美元，季增9％，年增16％，来自 GeForce RTX 40系列的GPU和游戏机SOC销量成长。

考虑到开学旺季效应，辉达预期FY3Q25来自游戏GPU的需求将维持强劲；ProViz 营收4.5亿美元，年增20％，季增6％，该成长是基于NVIDIA Ada架构的RTX GPU工作站的持续成长所推动的。

Auto部门营收3.5亿美元，年增37％，季增5％，来自AI驾驶舱解决方案和自动驾驶平台所带动。

辉达预期 FY3Q25营收为 325 亿美元，正负2％，优于市场预期的 318亿美元；GAAP 下的毛利率预期维 74.4％，正负50基点，略低于市场预期的 75％，全年毛利率预计约为70％；GAAP下的营运费用预计分别约为43 亿美元；预计 FY2025 营运费用将增加 40％左右；GAAP 的其他收入和支出预计约为3.5亿美元；税率预计为 17％，正负1％；EPS 估计为 0.69元，略高于市场预期的0.67 元。

中信投顾认为，辉达核心竞争力方面，不只是在 AI GPU 硬体上拥有优势，其 CUDA 所建构的软体生态系才是确保辉达竞争力的护城河，许多深度学习架构包括 TensorFlow、PyTorch 等都是基于 CUDA 平台的架构编码而运行。

中信投顾强调，辉达的客户若想使用辉达GPU 就必须使用 CUDA，而想使用 CUDA 上的软体架构则一定要购买辉达 GPU，由于 CUDA 并非开放式架构，且只能在辉达GPU上执行，软硬体的完美整合因而对 Intel Gaudi、AMD MI 系列 AI 晶片的需求产生排挤。

大型CSP厂商的ASIC或许在特殊演算法上较辉达GPU速度快上许多，但其却无法适用于通用型的演算架构，此为 GPGPU 的优势。

中信投顾认为，考虑到辉达的基期逐季垫高，高速成长预期将逐季平滑而稳定，评价或将面临修正。目前市场共识对 NVIDIA 营收 FY25 ／FY26为1,216／1,696亿美元，FY25／FY26 EPS 为2.67／3.68美元，现在股价交易在 FY25／FY26 本益比 47／34 倍，中信投顾仍持续看好辉达在未来三至五年在于 AI GPU 的竞争力，但未来评价可能开始面临市场挑战。