机构展望债市2024：或延续牛市

竹润投资

2023年全年债券延续牛市，利率呈前高后低的“N”型走势，总体中枢震荡下行。具体来看：年初，在“强预期+好开局”推动利率震荡上行，疫情防控政策转向+地产三支箭政策重磅出台，市场普遍认为新一年经济有望加速修复。4月“强预期+弱现实”对市场预期的证伪，超额预期修正，利率大幅下行。7月开始政治局会议定调积极，城投化债+宽地产政策密集出台，利率震荡上行。11月之后地方债超额供给+央行降准预期落空，利率中枢走出全年“N”型后半段，利率中枢进一步下移。

展望2024年，债市或延续牛市。拉长周期来看，随着万亿特殊国债的落地与宽货币稳地产政策发力等，经济基本面整体呈回升向好态势。在经济内生动能未出现明显修复之前，随着政策不断出台发力，或对利率造成一定扰动，出现阶段性“熊平”。

同时对转债报以乐观态度。首先，我们认为当前股市陷入了一种情绪性的低落；其次，外部的加息压力陡然减小，国内货币政策可以更加灵活，债券牛市的延续对于债底将形成有力支撑；最后，当前很多转债到期收益率已转为正数，转债投资进入黄金区域。

总结来说，2023年12月中央经济工作会议“先立后破”的政策基调给2024年带来一些期待。对于未来，我们不盲目乐观，也不一昧悲观，保持理性，穿越周期，致力为“固收+”组合创造绝对收益。

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在2023年，债券市场的交易逻辑主要围绕经济修复进程和政策预期展开。随着经济活动的恢复和信贷的大量投放，一季度对债券市场构成压力，利率上升并维持高位震荡。二季度，经济复苏斜率放缓，货币政策宽松预期升温，利率持续下降，债券市场需求增加。然而，全球经济形势、地缘政治风险、疫情发展等不确定因素仍可能影响市场。进入三季度，市场认为降息利好消失，财政政策发力，政府债券供应压力增加，利率开始上升，投资者情绪转变。年底阶段，市场逐步消化稳增长政策，货币政策释放积极信号，10年期国债利率降至2.6%以下，吸引更多投资者参与。全球经济形势、贸易摩擦、货币政策动态调整等因素仍可能影响债券市场走势。

展望2024年，随着财政政策的进一步发力，基建投资有望保持强劲增长，为债券市场注入活力。疫情防控措施调整有望促进消费市场复苏，对债券市场产生积极影响。然而，全球经济复苏放缓可能对出口造成压力，并对债券市场产生负面影响。此外，物价走势将是投资者关注的重点，CPI可能温和上涨，PPI可能企稳。利率方面，债券市场可能出现先扬后抑的走势，呈现倒“√”型。城投债市场有望在政府“一揽子化债”政策推动下重塑格局，为投资者提供更多选择和机会，但需注意风险管理和资产配置。总体来说，2024年债券市场展望充满机遇和挑战，投资者需做好充分准备，关注政策调整、经济形势和市场走势，以实现更好的投资收益。

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