《金融》债券比股票更美 PIMCO首选这类

在新兴市场方面，PIMCO增加那些高信用品质、高利率、评价具吸引力，及拥有报酬潜力国家的存续期配置。尤其关注巴西和墨西哥，因其通缩的进程更快，且实质利率明显较高。相比之下，减持日本的存续期，因为该国货币政策可能会随着通膨增温趋向紧缩。

PIMCO认为债券少见如今日这般的吸引力。在PIMCO最近发布的周期市场展望《顶峰之后》中，指出已开发市场的成长将会减缓，且部分地区受到财政支持结束以及货币政策延迟效应的影响下，明年可能会出现紧缩。美国目前处于「周期尾声」的可能性为77%，且美国在未来一年内陷入衰退的可能性为50%。历史显示，在「顶峰之后」这样的环境中，美国公债倾向提供具吸引力的风险调整后报酬，股票则会面对较多挑战。PIMCO认为，本益比是另一个显示股票昂贵的讯号，尤其是在美国；不只相对于债券，以绝对数值来说亦是如此。

过去20年来，标普500指数估值平均为本益比15.4倍。现今本益比为18.1倍，明显更高。此数值已将未来一年预估每股盈余12%的成长率纳入评估。在经济面临潜在放缓的背景下，这样的预估值相当高。如果假设2024年正常的每股盈余成长率为7%，那标普指数现今的本益比就会是更贵的18.6倍；若更为保守地假设2024年每股盈余成长率为0%，那现今的本益比就会上升到19.2倍。我们认为当本益比持平时，这样的极端水准很可能会导致本益比收缩，即使企业获利持平，股价仍会下跌。

单看现今的起始殖利率，就已使PIMCO偏好固定收益；与股票价格比较之后，更加强化了我们的看法。固定收益提供了具吸引力的报酬潜力，也可帮助降低下档风险对投资组合的冲击。考虑到总体经济的不确定性，PIMCO主动管理和分散配置存续期，并着眼于高品质和具有弹性的收益。

在做空股票的配置方面，PIMCO专注于利率敏感的产业，尤其是房屋建商等循环消费产业。利率更高且更久也可能影响汽车业；当供给正常化，PIMCO认为需求将难以跟上。