經濟日報社論／日股改革見效對台灣的啟發

日股。（路透）

2024年初以来，日股走势惊人，日经指数从3万3,000点启动，一度逼向3万7,000点。今年开始的四周内，美国道琼指数上涨2%，中国上证指数下跌5%，香港恒生指数下跌9%，台股约平盘，日经指数的涨幅高达8%。日股荣景的背后，其实是东京证交所改善资本市场的政策发酵，值得台湾参考。

日股1月这一波涨势，可说是外资主导。涨幅最大的第二周，外资买超9,557亿日圆，是半年来最大，第三周外资也维持3,841亿日圆的买超。1月刚好中国、香港股市走弱，市场一般分析日股的涨势，可能是国际资本转移的结果。然而去年4到6月日股也靠外资走了一波行情，但当时港股与上海股市并没有明显下滑。

去年春天，股神巴菲特赴日访问并表示将续买商社股票，之后外资涌进东京市场，连续12周的买超把日经指数从2万7,000点推到了3万3,000点。这波上涨约两成的大行情，表面上是「巴菲特效应」，但骨子里是日企对股价态度的脱胎换骨。就如同巴菲特购买五大商社股票的背景因素，日本有许多企业都是长期稳定获利，现金部位多得惊人，但是日本企业重视永续经营，不在意股价高低。

日本企业不关心股价的商场文化，去年开始翻转。东京证交所去年3月底宣布，公司股价净值比（PBR）小于1的企业要提出改善计划，让许多老牌企业纷纷宣布回购公司股票或提高股息分配。不少长年股价低迷的企业，短短数月内创下近年股价历史新高。

今年东京证交所再出招，1月15日公布有向证交所提交PBR对策的企业名单，而没有提交的企业，也以「企业检讨中」为名加以公开。目前东京证交所的Prime市场，约四成企业已经提交报告。东京证交所今后将每半年公布一次企业PBR对策名单。在证交所公布名单的压力下，预计下次公告的半年后，Prime市场的大部分上市企业都会提交股价对策。

今后日企的董事会必须定期跟投资大众交代，企业如何努力提升或维持股价，尤其是PBR小于1的公司。至今东京市场依旧有四成企业的PBR小于1，在东京证交所的主导下，日本商界正形成一种新文化，亦即是PBR小于1是资本市场之耻。

日经新闻报导，自去年东京证交所出招后，日企董事会开会，过去少成为话题的PBR、ROE（股东权益报酬率）已经是常态性讨论，显见日企对于股价的意识已经开始转变。明显的证据是今年1月日本国内投资法人、散户都卖超，但是日本国内企业却是买超，显然在证交所的压力下，日企进行了一波的回购股票。

去年春天跟今年1月推升日股的主力是外资，恰巧也都是东京证交所新政策前后开始往上冲，这可能是外资肯定东京证交所的PBR对策，其中也有可能是日企透过海外子公司来拉高母公司股价，但无论如何，这两年东京证交所的治理创意让外资喝采。

日本的财经专家说，去年东京证交所力促PBR小于1企业改善，是「PBR改革1.0」；今年施压上市企业都要提交PBR对策，让上市企业意识到要持续有效使用资本，提高企业价值与股价，是「PBR改革2.0」。今后这波改革或许是日股冲破1989年股价纪录3万8,957点的关键。

台湾目前有数百家上市公司的PBR小于1，按照东京证交所的改革精神，这些企业董事会无法妥善运用股市调度来的资本，让股价低迷，应该向证交所和所有投资大众提出检讨报告。东京证交所去年跟今年两次变革动作后，日经指数一年内上升了三成。目前台湾的证交所对于低PBR企业并无对策，我们政府有努力空间。