日股迎来大多头！日本龙头企业带头改革　迎来经济爆发期

▲日本不论产业还是人口结构都在转型中，日股迎来大多头。

图文／镜周刊

8月初，因日央升息导致美日利差缩减，日圆被大量平仓，全球股市惨烈震荡，。其实日股的扬升不是短暂题材，而是新时代的开始，日本龙头企业大力改革、政府全力做多经济、内外资齐聚等利多因素，让长达30年的委靡经济露出曙光；天时地利人和，投资人可把握机会。

2024年7月31日，日本央行在今年二度升息，利率区间从原先的0至0.1％，上调至0.25％，并减少购债，正式脱离零利率时代。消息一出才没几天，8月5日，日经指数暴跌4451点、跌幅12.4％，东证指数下挫310点、跌幅12.23％，盘中甚至触发熔断机制，更引发全球股市剧烈波动，台股和美股跟着遭殃，由于当天情况实在太惨烈，因此被称为「黑色星期一」。

「日本央行升息，美日利差缩减，造成日圆被大量平仓是主要原因。」中山大学国际金融研究学院助理教授彭聪敏说，事发关键点是市场借出低利率的日圆换取高利率外币，以此赚取汇率价差（Carry Trade），日圆越疲软、利差越大，这样的套利交易几乎零风险。「但日圆价格竟然在日本央行宣布升息后快速上升，才让全球股市大地震。」

由于这次股灾的引爆点，是因日本央行今年第二次升息而起，市场认为这是股市短暂波动，经济基本面并未转弱。事实上，专家把升息当作日本政府对国内未来总体经济发展具强烈信心的讯号之一，「其他国家等着降息，日本却反其道升息，显示对经济前景相当乐观。」国立台湾师范大学管理学院教授兼副校长印永翔说。

今年日本第二季国内生产毛额（GDP）季增0.8％，年成长率则达3.1％，优于市场预期，「GDP转正表示日本经济正缓慢复苏，薪资所得成长和消费支出购买力逐渐形成正向循环。」印永翔分析，货币政策调整、扶植龙头企业、改善薪资结构等一连串措施，已对振兴经济起作用了。

▲日本虽启动升息循环，但将以温和且缓慢方式推动。图左为日央总裁植田和男，右为日本首相岸田文雄。（达志影像）

汇市影响　日圆升幅温和

进一步检视日央总裁植田和男主张淡出「超宽松货币政策」，目的就是要挽救疲软日圆。从进程来看，7月11日，美元兑日圆为161元，日圆创下38年新低点，日经指数和东证指数则在上半年以39156点、2890点创下新高纪录；接着在2周内，日圆大幅升值7.9％，至8月14日，美元兑日圆来到146元，共升值达9.76％。

「这是继2023年1月15日以来，日圆最大波段的升值幅度，有部分原因是市场的预期心理。」印永翔表示，市场预期美国联准会（Fed）将在9月降息，届时美日利差势必迅速缩减。

▲日圆在升息后微幅升值，专家表示对出口企业影响不大。

但大家最关心的是，未来日圆还会有大幅升值的风险吗？金融业高阶主管分析，假设今年美国降息2至3码、日央升息0.75个百分点，按照正常模型推算，美元兑日圆应介于140至150元间，合理推估在2025年，美元兑日圆将来到135至145元。

「虽然日圆升值走势格局不变，但幅度不会太大。」该主管分析。市场一致认为，就算日本未来又升息，也只是微幅上升，相较于全球，日本依然是低利率国家；尤其8月5日股灾后，日央副总裁内田真一迅速安抚市场情绪，表示未来可能的做法会朝向「温和守护日圆缓慢升值」步调，以避免全球股汇市再次剧烈波动，足见相关影响应会趋缓。

▲日央7月升息意外让日股暴跌，随后止稳，市场认为这是股市短暂波动，经济基本面无虞。（达志影像）

那么，日圆升值对以出口为导向的日本产业冲击大吗？金融业界人士推估，假设日圆升值5元，对东证企业的净利成长年增率影响为负2个百分点；反之若贬值5元，净利成长年增率则会增加2个百分点，因此微幅升值对企业的影响甚微，且日本龙头企业财报有汇率假设，只要美元兑日圆不超过138元，明年就不会有财报下修的风险。

「其实已经失落30年的日本想要走出黑暗隧道，需解决长期社会结构的症结，才能全方面地治愈。」印永翔指出，日本「一人户」现象成型，少子化、老年化和单户家庭成为新趋势，人口结构失衡导致资金外流。

▲日本人口结构出现少子和高龄化趋势，政府引进外国专业人才以刺激产业发展。（达志影像）

尤其高达9成的日本人口集中在大城市，这让建筑、汽车、家电和耐久财等传统产业发展受到限制。不过，好在政府逐渐放宽并引进外国专业人士，日本的人口结构才逐渐改善。

如今，全球其他成熟国家经济正步入软着陆，或出现微幅衰退的情况，日本则受惠内外需求动能增强，经济正以反向姿态慢慢复苏。另外，日本政府大刀阔斧改革财政支出，要求龙头企业净值改善政策也出现羊群效应，引领产业链出现新风气。

路透社短观统计显示，日本7月制造业数据比6月更强，尤其汽车、化学和钢铁产业改善幅度最大，传统产业迈向复苏；加上美中贸易战使全球供应链重组，且受AI浪潮推动，半导体产业将在今年下半年至明年上半年，迎来成长加速期。

▲日本市场具高度投资潜力，原因是有坚强的制造实力为经济打底。（TOYOTA提供）

在天时地利人和下，国际知名学者、日本静冈县立大学暨中山大学国金学院讲者竹下诚二郎教授就认为，日本市场具高度投资潜力，是因有坚强的制造实力为经济打底，「日本汽车、电子消费产品和机械，甚至服务业都有高度的品质，在这样的底蕴下，我看不出有任何原因，会削弱日本在国际的地位。」

他进一步补充，现阶段要预测日本短期和长期的经济走向十分容易，惟中期较难以预料，因为存在美国经济衰退疑虑、地缘政治风险和美国总统大选干扰。「不过，长期来看，日本产业创新力十足，不必担忧日本的经济发展。」竹下诚二郎强调。

股神出手　外资踊跃前进

从全球资金角度来看，巴菲特持有日本五大商社：三菱商事、三井物产、丸红、住友商事、伊藤忠商事股份约9％，股神进驻是点燃日股的第一把火。统计至今年3月底，外资持有日股比例达31.8％，而截至2023年底，个人股东人数达7445万人，二者均写下新高纪录。另外，截至今年7月底，散户净流入资金为1150亿日圆、外资流入3.8兆日圆，已超越去年全年净流入的3.1兆日圆。

值得注意的是，散户资金正以另一股庞大势力进入日本股市。事实上，日本人民长期以来缩减支出且拚命储蓄，持有的现金和存款水位高达约1050兆日圆；而日本政府年初推出「日本个人储蓄帐户」（NISA）免税投资帐户，最大目的就是要引导这些庞大资金，流入股市和基金市场。

▲股神巴菲特（前中）钱进日本，是点燃日股走多的第一把火。（达志影像）

除此之外，散户投资人也对日股长期走势深具信心。根据东京证交所统计资料，7月29日至8月2日股市大跳水时，散户资金竟意外流入4818亿日圆，显示散户投资人在日股重挫下跌时，反而勇敢进场，逢低买进的行为，凸显散户投资人是以长期持有的态度投入。

另一个好消息是，原本市场预计在今年第四季实现实质薪资正成长，没想到提前在6月达阵，且此为27个月以来薪资成长由负转正的重要转捩点。日本央行也预估，日本企业今年的平均加薪幅度仍有5.1％，在薪资成长和内需转强的双重力道拉升下，不仅有助提振消费力，同样也能拉动资本市场的投资力。

日企财报　8成优于预期

再看企业财报表现，事实上，日经指数近乎全数企业都在8月初完成财报公布，其中优于市场预期的企业比例超过8成。部分原因是日本龙头企业大刀阔斧改善体质，而日本龙头企业又被视为复苏期下的首要观察标的，好表现让投资人安心。

根据日本券商预估，全球第二大退休基金「日本政府养老金投资基金（GPIF）」，就相当看好且加码日本的制造、半导体和金融产业，个股挑选上瞄准TOYOTA、日立制作所、东京威力科创、三井住友金融等龙头股。

▲日本半导体材料的代表企业为信越化学。（翻摄维基百科）

印永翔则看好日本三大领先产业，分别是精密工业、先进科技和尖端医疗，「日本企业一向重视研发和生产效能提升，产业龙头企业和指标公司都能留意。」像是国防重工、干净能源和工业机器人，代表企业为综合电机制造商日立；人工智慧、矽晶圆、半导体材料的代表企业为信越化学；而以内视镜和影像检测设备等为主的尖端医疗，则以医疗大厂欧姆龙最具代表性。

随着日本龙头企业体质改善，也进一步带动中小型企业跟着追随转型。根据统计，日本企业约有390万家属于中小企业，并占全球百年企业约41％，是占比最高的国家。一旦中小型企业也转骨，日本市场的竞争力自然大幅提升。

▲日央预估今年日企平均加薪幅度5.1％，薪资成长将刺激国内经济消费力。（图／镜周刊提供）

那么，投资人该如何布局日股呢？最简单的方式是买进日股基金，以国内投资日本市场的最大基金「元大日本龙头企业基金」为例，前十大持股为三井住友金融、丰田、三菱商事、日立、DISCO CORP、瑞穗金融、Sony、HOYA CORP、村田制作所、信越化学工业，都是相关产业的龙头股；且该基金能以美元、日圆或新台币进场，投资人可以根据需求选择其一。

尽管近期日股起伏大，但暂时出现的股灾反倒是进场的最佳时机，专家表示：「排除主观想法，不预设市场高低点，以定期定额方式，或在市场下跌时加倍扣款，能加速降低平均成本，等待下一波的上涨行情。」

不只日股受瞩目，日本房地产也是投资标的之一。中山大学国际金融研究学院助理教授彭聪敏就说，日本的人口组成结构、高龄化趋势、文化习性都和台湾相似，「历史不一定会重演，但会押韵。台湾的房地产有刚性买盘支撑，价格屡创新高，因此不难理解，在相似的低利环境背景下，日本的不动产价值也是屹立不摇，甚至是扶摇直上。」

彭聪敏表示，长期以来日本的金融市场和不动产的波动度稳定，社会福利和医疗设施也完善，可说是全球数一数二、凤毛麟角的宜居国家。「尤其东京和大阪这类发展成熟的大都市，在政策和产业的扶持下，只要就业机会增加，房地产价格和需求自然就有支撑力。」

▲日本人口组成及文化习性与台湾相似，都会区是烫金蛋黄地段。（翻摄tokyoskytree.blog.jp）

房地产业界人士同样看多日本房市，对外国投资人来说，最大的诱因还是便宜日圆，让日本房价更便宜，「日本的大都会区地价以每年2至3％的成长率稳定上升，而房贷利率约1％，现在入手负担轻，未来还有机会上涨。」

其实，日本房地产确实吸引不少台湾名人跨海参与，像是「486团购网」创办人陈延昶，就跨界进军日本房市，疫情期间只身赴日、砸下3.67亿日圆买进东京房产，年租金投报率五％。「钱不能放在同一个篮子里，我的10亿元现金遍布台、美、日，在东京买下整栋房屋收租，有土地最安心。」他说，便宜日圆不只赚到汇差，还能入手具保值性的房产，等于一箭双雕。

▲486先生陈延昶进军日本房市，砸3.67亿日圆买进东京房产，年租金投报5％。（图／镜周刊提供）

价格透明　权状实坪计算

「投资房地产一定要计算二个Gain（收益），一个是Capital Gain（资本利得），另一个是Income Gain（租金收入），在日本买房要注重Income Gain，而台北市蛋黄区置产，赚的则是Capital Gain。」在台、日共拥有12屋的爱情教主小彤，同样在疫情期间「钱」进日本房产。

她分享，「日本买房不能杀价，屋主难得在疫情期间心态软化，所以我能以总价2500万日圆入手二间东京10坪套房，换算当时便宜汇率，才花新台币700万元，直接升级为日本包租婆。」小彤强调，在日本置产的第一要件同样是地段。

▲靠近地铁站的物件，房价及刚性需求皆具支撑力。（翻摄shibuyastation.com）

小彤在新宿的套房，靠近地铁新宿站南口，走路3分钟就能到，总价1300万日圆，月收租7.8万日圆，表面利回（毛投报率）7.2％，但扣掉修缮积立金（维修公积金）、固都税（持有税）、管理费等「持有成本」，年租金收入降至约72万日圆，实际投报率5.53％。

进一步比较台日房地产的差异，台北新屋开价和成交价通常落差较大，尤其权状为登记面积，包含公设、阳台和停车位，屋内面积只有权状的60至70％，若要出租，还得预留一笔装潢费，就算当了包租公，仍需管理租客琐碎杂事。

而日本房屋权状为室内实际使用面积，公设和附属建物等均不计算在内，价格相对透明、议价空间小，比较不会出现相互拉擡房价的现象，且日本包租代管风气盛行，委托费用为总租金的3至5％。近期有多家国内银行开始到日本设置海外据点，在日圆仍相对便宜的现在，想投资日本市场更容易。

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