李健：央行政策利好，险资如何加杠杆？

中新经纬9月27日电 题：央行政策利好，险资如何加杠杆？

作者 李健 华泰证券非银首席分析师

9月24日，央行提出将创设证券、基金、保险公司互换便利，这一机制类似于通过质押方式向央行融资以增加财务杠杆，其首期操作规模设定为5000亿元。此工具的推出，为证券、基金及保险公司开辟了一条全新的融资渠道。

互换便利的核心在于，允许符合条件的金融机构使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行换取国债、央行票据等高流动性资产，但所获取的资金必须专用于投资股票市场。与传统保险公司常用的卖出回购操作相比，互换便利不仅扩大了抵押物的范围至股票资产，而且将交易对手方明确为央行，资金用途也更为专注。值得注意的是，这一互换过程并不涉及基础货币的投放。

保险公司通过卖出回购进行小幅融资和加杠杆是常态操作，用于调节资金余缺并增厚投资收益。互换便利的推出，对保险资金的杠杆影响将取决于融资成本及股票投资的整体配置策略。

在上市的保险公司中，杠杆水平呈现出较大的差异。保险上市公司历史平均杠杆率大多在3%以上，其中人保和新华相对较高，其余公司基本超过5%。各公司的回购杠杆率在不同年份间波动较大，反映出市场环境和公司经营策略的变化。

自2020年以来，随着利率下行，保险公司加强了资产负债匹配管理，降低了风险偏好，并呈现出增配债券的趋势。特别是中国平安、中国太保等5家上市保险公司，其债券投资比例从2019年持续上升，且近年来对长久期政府债的配置有所加强。在新会计准则下，为降低利润和净资产的波动，保险公司更加重视资产负债匹配，增加了债券投资比例，同时压缩了权益和非标等资产的配置。此外，为了稳定净投资收益率，各公司对股息收入的重视程度也在提升。

在采用互换便利等金融工具的过程中，保险公司同样需应对多方面的风险挑战。例如寿险领域的新业务价值(NBV)或会遭遇的不利影响，以及产品利润结构的变动可能引发的NBV下滑；至于产险方面，车险市场的激烈竞争，或许会使得承保利润率缩减。此外，也应注意市场波动性与信用风险敞口的存在可能带来投资风险。因此，在引入这些新工具之际，保险公司应审慎评估潜在风险，并制定出相应的风险应对策略。(中新经纬APP)

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责任编辑：孙庆阳