如何确定股市筑底？高杠杆债务风险出清是关键！

大级别熊市由什么因素决定？

广发证券分析师戴康、李学伟认为，资产价格研判的要点“位置”、“边际变化”。纵览全球主流股指的历史，大熊市大多可以归因于“债务周期”。如上世纪90年代库存周期等传统周期性因素在日股失效，正是债务问题早期的典型特征。

从海外经验来看，长债务周期的问题是海外大级别下行背后的共同记忆，而大级别反转的出现都要等到债务风险实现显著出清。

大熊市往往与高杠杆债务相关

分析师指出，从全球主流股指历史表现来看，大级别的熊市周期是罕见现象。当股指连续出现半年线阴线时，往往指向存在高杠杆债务问题。

以1930S的美国和1990S的日本为例，两国在这一阶段都经历了桥水创始人瑞·达利欧所定义的“典型通缩债务周期”，即：

分别来看：

美国：1920S科技周期驱动经济繁荣，债务融资规模不断扩大，资产泡沫开始出现，金融环境收紧后，资产价格崩溃，陷入资产负债表衰退。

日本：广场协议后日银持续宽松，杠杆驱动经济增长投资回报率攀升，但日银加息挤泡沫后资产价格迅速崩溃，居民部门信心下台阶，经济陷入需求不足供给过剩的长期通缩阶段。

那么，债务周期与股市的关系如何演绎？

分析师援引达里欧《债务危机》指出，典型通缩性长债务周期的演绎可以分为6个阶段：

分析师指出，从资产价格的表现来看，海外股市大级别拐点的形成有赖于杠杆率的见顶并趋势回落。牛市形成于泡沫之中，大级别底部的构筑则成型于萧条阶段，以金融危机期间的美国为例：

分析师还强调，如果股市但在股市下行的过程中，如果杠杆率尚未见顶回落，那么所形成的底部可能会被突破，或再次出现深度探底，即债务风险的出清并不充分，以90年代的日本为例：

总结一下，海外经验告诉我们，股市长时期、大级别下行往往与高杠杆债务问题强相关。在前期宽松政策等因素推动的繁荣泡沫到顶峰之后，央行往往需要被迫提高利率，冷却过热的经济，戳破泡沫，如果企业和居民部门杠杆率过高，这一过程通常伴随着资产价格的崩溃，居民部门信心下台阶，国家陷入“资产负债表衰退”。

根据瑞·达利欧的观点，在通缩性长债务周期的最后阶段，可以初见经济活力与资本形成的复苏，但这一过程通常经历5-10年才能达到之前的峰值。

正如分析师所言，牛市形成于泡沫之中，大级别底部的构筑则成型于萧条阶段。资产价格的大级别拐点需要等到杠杆率显著见顶回落。如果债务风险出清不充分，资产价格的底部可能还会再度突破。

本文主要观点来自广发证券戴康（S0260517120004）、李学伟（S0260522070010）撰写的研究报告《债务周期下全球股市大底如何形成》，有删节