卖赢特斯拉...股价却跌逾25％ 电动车龙头比亚迪面临2大逆风

「前景乌云密布！」彭博如此形容比亚迪。这也是这家中国电动车龙头面对市场偏好转向车用软体的挑战。(商业周刊提供)

卖越好股价跌越惨，这是中国新能源车龙头比亚迪（BYD）。虽然销量超越对手，比亚迪股价却大跌，这反映了该公司「重硬轻软」的处境。

二○二三年第四季，比亚迪共出货逾五十二万辆纯电动车，超越特斯拉成为全球电动车龙头。然而资本市场表现却相反，过去一年，比亚迪股价下跌逾二六％，表现远不及对手。

有人认为，近年来利率维持高档，冲击消费者贷款，电动车销售前景因此受影响；但同样面临高利率环境，特斯拉股价表现仍超越比亚迪。另一说是中国经济下行，打击电动车销量；但在中国同样做电动车的理想，股价表现也胜过比亚迪，这显示有部分是比亚迪自身问题。

低价抢市毛利率仅14％

华为也组队竞争，冲击后市

首先，要讨论比亚迪的低价策略。彭博数据显示，经补贴后的特斯拉最便宜车款，在中国售价约人民币二十三万元（约合新台币一百万元），而比亚迪最便宜车款则不到人民币十万元。

低价意味着薄利多销。《华尔街日报》统计，二○二二年比亚迪毛利率不到一四％，对手特斯拉是逾二六％，这意味着比亚迪卖车营收创造出的获利较低，而特斯拉每辆车的获利几乎是比亚迪的三倍。

彭博引述分析师萧提姆（Tim Hsiao）等在报告中写道：二○二四年电动车竞争将更激烈，比亚迪面临与特斯拉持续价格战的风险，「这可能会阻止消费者购买，因为他们继续期待更便宜的汽车。」

此外，特斯拉走高价路线，售价高于成本的溢价空间大；比亚迪定位在平价市场，售价原本就不能比成本高太多。降价，代表比亚迪的溢价很快就被侵蚀，这对其未来展望有负面影响。

但低价策略只是表象，更深原因或许是市场对「重硬轻软」的企业已失去兴趣。

彭博认为，比亚迪的对手，不再是过去那些强调电池、续航力等硬体技术业者；如今竞争不仅来自老牌电动车厂，还包括智慧型手机巨头华为等科技业者。

一家资产管理公司基金经理鲍夏东（Xiadong Bao）表示，华为标榜先进驾驶辅助系统的车型，订单量不断上升，在汽车制造和技术领域，华为也已建立起合作伙伴网路。

在这种新态势下，比亚迪由于技术落后，「它会更脆弱。」鲍夏东认为它最终可能会失去市占率。彭博引述分析师李肯（Ken Lee）等人在报告中写道：在中国智慧联网汽车和自动驾驶技术领域，由华为主导的新兴联盟，「将对老牌比亚迪构成巨大威胁。」

市场目光转至自驾、软体

有「硬底子」仍失边际效益

同时，中国政府一直在提高对自动驾驶的支持。在政策风向下，摩根士丹利推荐理想、小鹏和蔚来等新能源车业者的股票，称这些企业将因为市场更广泛采用自动驾驶而受惠。

在这波典范转移下，比亚迪却相对落后。过去它以硬底子技术起家，创办人王传福求学时就在研究电池。

在电动车兴起之初，市场关注焦点是这些硬体技术，因此从特斯拉到比亚迪都着墨在续航力等领域；至于中国其他电动车如小鹏和理想，由于缺乏硬体技术，只好将资源投入到软体开发和智慧功能上。

如今市场偏好反转，电池等硬体技术带来的边际效益递减，各种满足消费者偏好的软体功能，从自动驾驶到消费者体验，反而成为追捧对象。比亚迪过去在这些领域着墨不多，未来恐怕只有增加这方面的投资才能迎头赶上。

不过，特斯拉也没有像理想等中国电动车品牌，标榜各种酷炫的软体功能，为何它能成功？这就如同iPhone也没有像其他Android手机有各种炫目功能，为何还卖比较贵？答案是品牌溢价。用iPhone象征用户尊爵不凡；开特斯拉也代表车主独特品味，主打平价车的比亚迪没有这种附加价值。

比亚迪销量出色，资本市场却不给好脸色，这反映出电动车平价化的结果。一开始电动车宛如奢侈品，但当比亚迪这类高效率业者加入，大量生产平价化电动车，它就从奢侈品变成普通品。

经济学之父亚当．斯密曾提出「钻石与水的矛盾」：水对人更有用，但钻石价值却比水高。后世经济学家以「边际效用」解决了这个难题。

如今电动车也从过去的钻石变成水。生产「水」的比亚迪，对人们边际效用下降，自然也很难享受到市场高估值。

虽然如此，这不代表比亚迪没前途。它在大众化市场仍有一片天，毕竟省钱仍是大部分消费者的主要考量。

在可见的未来，比亚迪销售量或许仍会持续大增，只不过在市场偏好逐渐转向自动驾驶等车用软体之际，比亚迪「重硬轻软」路线，能否获得市场青睐？这恐怕是其未来最大的挑战。

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商业周刊 1887期