美「军火之王」访台 军工产业链有多狂？谢金河曝1句关键密码
老人与狗效应的考验时刻。(示意图/shutterstock)
德国投资家利斯托兰尼的「小狗跑四圈，老人走一圈，当小狗远离主人的时候，又会跑回主人身边！」这个效应将呈现在五月十五日财报揭露前的股市，也就是第一季财报陆续揭露，内容数字会大大影响股价，如果股价大涨，季报表现不佳，或是财报比市场预期不理想，可能都会对股价造成重伤害。
美中经济动能消退了吗？
先从总体经济来看，美国在三月二十二日再升息一码之后，累积利率已从○～○．二五％快速拉升到四．七五～五％，五月如果继续升息一码，利率将冲到五～五．二五％，这一年多来，美国利率冲升五％，势必带来全球消费减退、经济衰退的后座力，彰显于外的像是ＳＣＦＩ大跌八二％，ＢＤＩ指数一直在低档，对照二○○八年ＢＤＩ指数一度涨到一一七九三点，今年三月居然跌到五三○点，已是历史天价不到五％，这代表出口及内需双双受到影响。
另一个是中国经济，今年中国突然对疫情解封，给世界经济带来很大期待，大家认为中国封城三年，现在开放释出的消费力是拯救世界经济最重要的力量，今年首季中国ＧＤＰ成长四．五％，数字不错，第一季出口八二一八．三亿美元，比去年同期成长○．五％，全球出口都衰退，中国仍小幅成长，看起来数字不错，但中国首季的居民存款高达二○．九兆人民币，这个数字是二○二一年一整年的水平；相对地，中国境内解封后，深圳Ａ股就率先跌破年线。值得注意的是，美国一直升息，中国一直降息，人行也不断降准，但中国ＣＰＩ却只有○．七％，ＰＰＩ更是连续六个月呈现负值。这些情况都显示，中国已进入通缩状态，像当年日本失落调整一般，中国人不消费，而是把钱存起来。
中国是全球最大贸易大国，美国是带动消费最大的国家，如果双双熄火，世界经济的动能势必转弱，今年首季全球股市拉动一波反弹，进入第二季就出现基本面的调整。我们来看两家具代表性的公司，一家是Nivida，股价在ChatGPT效应下从一○八．一三拉升到二八一．一美元，市值跑到六九一五亿美元，已晋升全美第六大市值企业，不过股价大涨，Nivida殖利率只有○．○六％，ＰＥ高达一五○．八倍，这是ＡＩ效应推波助澜，也代表股价贵了。
台积电能否守住年线？
另一个是台积电，TSMC ADR从五九．四六美元起涨，拉升到九八．九九美元，现在回档即将触及八三．一五美元的年线，台湾的台积电则从五四六回档跌破五○○元，年线在四八八元，这可能也是台股重要防线。台积电率先揭露第一季季报，首季净利二○六九．九亿元，比去年首季成长，但比去年第四季的二九五九亿季减三○％以上，在法说会上预告第二季是谷底，下半年景气会上来，全年会出现一～六％的衰退，从这个宣示可以看到今年台积电获利会少于去年，那么去年初创下的六八八元天价，今年恐怕不会过，接下来则要面对景气降温的考验，台积电能不能守住年线？这可能也是台股一万五千点攻防重要指标。
晶圆代工进入第二季似乎没有好消息，联发科的状况更不妙，外资频频调降评等，股价跌到六三八元，已破年线，会不会跌破去年回档的最低点五三三元可能值得观察。联发科是ＩＣ设计产业的龙头，其他二、三线ＩＣ设计公司可能更平淡，这些都印证了我们先前提到的「泰极否来」产业，受惠疫情封控的产业，现在得面临漫长、严厉的修正与调整。半导体、ＩＣ设计、货柜航运、自行车都是。
另一个是否极泰来的产业，如果股价跌太快，也会像小狗般被拉回主人身边，举例来说，饭店股大涨，像寒舍冲到七四．四元，云品涨到一一○．五元，晶华到三三八．五元，国宾到四○．三元，夏都涨到五八．一元，这是疫后解封的新憧憬，但是长期来看，饭店是稳定的产业，疫情解封带来生意，但工资上涨，股务成本上升，饭店恐怕赚不到暴利，过去寒舍股价都在二○几元，如今冲到七四．三元，二○二一年最惨ＥＰＳ是负六．四五元，现在每股净值七．○八元，去年第四季ＥＰＳ○．四三元，首季营收与第四季相当，今年最好的状况，ＥＰＳ不会超过二元，基本面恐怕撑不住七○元以上的股价；云品每股净值还有二一．六七元，首季ＥＰＳ一．三二元，不过强劲复苏到三月营收已出现一．四七亿新低，显然解封后的消费退潮，今年ＥＰＳ若能达四元，恐怕是最好成绩，股价冲到一一○．五元，恐怕撑不住。
股价暴冲要审视业绩
同样的情况来看雄狮一口气涨一九二元，恐怕也太过激情。雄狮是疫情最大受害者，疫情三年，雄狮亏损十五．六七亿元，接近两个股本，二二年ＥＰＳ是负八．四六元，到去年第四季仍然亏损一亿多，今年首季创造三二．九一亿营收，这一季营收大成长，能贡献获利多少？这是股价大涨，雄狮面临的考验，如果股价拉升到一九二元，这至少反应今年要有赚一个股本的实力，以每股净值十五．五六元、股价一九二元来算，股价净值比十二．三倍，这是很可怕的数字，恐怕不容易撑得住。
再看平民美食的八方云集，其实卖锅贴，营运不会有太大变化，每月营收约在六亿上下，一季获利一．六亿左右，ＥＰＳ在二．五元上下，全年大约十元，这是一家获利稳定的公司，但股价从一一九元冲到二六一．五元，稳定型的公司股价冲升速度太快，容易产生拉回的压力，现在股价跌回一七五元。这种平稳型的公司，市场给予的本益比通常在十～十五倍之间，当本益比拉升到三○倍左右，一定会产生巨大后座力。
「老人与狗」的理论运用最普遍就是年线乖离，所有大涨的股价都必须面临年线乖离的考验，就像今年最红的军工股，汉翔、精刚、龙德造船、中信造船、雷虎股价大涨都会受到年线的牵引，股价跑太快，也会有拉回的压力。
不过，这些军工股有长线保护短线的效果，像下个月美国二十五家军火商访台，这可能是美台建立更进一步军工合作的讯号，这次挪威主权基金出手买进全讯、汉翔很可能是一个重要讯号，军工产业盛况可能持续一段很长的时间。
去年底，我曾列出台湾几个亮点产业，一个是军工，一个是资安，另一个是绿能转型的新能源，这是核心的三大产业，我的投资主轴是升息升到顶，消费及总体经济一定会衰退，产业成长力量受阻，这时建立在消费需求这一端的产业一定会大受影响，像今年市场的重心一定不在苹果供应链，也不在台积电身上，反而要从政府政策加持的产业下手。
军工产业为什么强大？因为地缘政治紧张，各国国防支出大幅提高，台湾既然身处地缘政治最前线，除了提高军费，还要建立自家的军工产业链，像过去台湾四十年没有造舰，这回标案大举出笼，汉翔从高教机到初教机到洛克希德．马丁合作案，然后是GE Aerospace三五○亿长约订单，还有台湾的无人机产业建置，这回雷虎应声崛起，这个产业今年走入初升段，未来还有很长的路可走。
资安产业链表现出色
另一个是资安，这包括资安软体、安控到网安，台湾处在骇客攻击最前线，也是两岸认知作战最大角力场，过去资安企业规模太小，但这两年来，金管会全面要求企业要设资安长，资安需求大旺，大家可以看到安碁资讯，从九二元大涨到二三七元的威力，这一组中的智联服务从三六．四元涨到一四三元，叡扬从五一．一涨到一八四．五元，虎门科技从四四．五元涨到一三六．五元，倍力从四五．六元涨到二一九元，资通从二四．一元涨到六三．二元，普鸿从五○元涨到一○七．五元，除了软体资讯服务商，安控、网安大厂如晶睿、立端，这次股价都有非常出色表现。
再到这次士电、华城、中兴电创造的重电三雄传奇；士电去年ＥＰＳ三．六八元，今年可以从四元起跳，股价一口气跑到一○四．五元，这是三十年来股价头一次发威，也代表传统产业经营者的觉醒，如果士电都能大涨，台股最后的新能源黑马一定是台泥，因为今年所有股价大涨的条件台泥都具备，上周我提到的台泥有股价上涨的充分条件，唯一不足的是ＥＰＳ有待充实。（全文未完）
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《先探投资周刊2245期》