企业获利掀减资潮 今年不再是股价万灵丹

疫情持续影响全球经济活动，台湾因防疫成效优异，受惠宅经济需求及转单效益，上市柜公司业绩表现佳。证交所统计，2021年上市公司营收达新台币38.24兆元，较2020年成长15.6%；另外，上柜公司去年营收2.64兆元，年增17%。法人推估，去年上市公司获利合计约5.02兆元，年增率74%。

由于上市柜公司去年荷包赚饱饱，今年多家公司陆续在年报结算后，短短1个月内有包括长荣、美隆电 、中环 、东森、云辰、好乐迪、巨路、长兴、凯美、国巨、金像电、十铨、友达、冠军等10余家宣布现金减资计划。

现金减资幅度小的只有5%，减资幅度大的如有兄弟经营权之争的长荣，意外宣布现金减资6成，则是在市场上投下了一颗震撼弹，股权争夺运作的阴谋论猜测不断。

以往企业宣布现金减资被市场解读为利多，不仅股本瘦身、每股盈余可望提升，退还现金给股东又可避税，股价也会随之跳升，若搭配产业基本面走强，更有利股价走高，晶华及国巨的股价表现就是市场常举例的范例；不过，今年宣布现金减资的公司，股价表现大多未有表现，反而出现逆势下跌的走势。

以长荣为例，3月15日宣布办理现金减资60%，预计每股将退还股东现金6元，并配发每股现金股利18元，合计减资加配息股东每股可领24元，但长荣3月16日股价重挫9.49%；友达3月28日宣布现金减资2成，每股退还股东2元，加上现金股利每股1元，合计股东每股可领3元，因现金股利低于市场预期，友达3月29日股价下跌1.96%；国巨在3月18宣布减资2成后，次个交易日也下跌1.18%，现金减资已不再是股价上涨的万灵单。

法人指出，股本减资瘦身后有助提升每股盈余（EPS）的获利表现，若配合产业发展向上，现金减资除息后有机会填息；今年由于台股处在相对高档、加上面临美国通膨及升息缩表的环境，投资人也逐渐了解现金减资仅返还自己的股款而非额外的红利，因此市场接受度明显不若以往。

法人进一步指出，现金减资与减资弥补亏损不同。现金减资的钱都会返还股东，只是持有股数减少；但减资弥补亏损就大不相同，股东拿不到一毛钱，但持有股数却减少。

例如资本额新台币10亿元的公司，共1亿股，每股现金减资1元，即减资1亿元，减资后资本额变9亿元，1亿股减为9000万股，原本持有1000股的股东持有股数变900股，但依减资前持有股数每股领回1元，即领回1000元。长荣今年拟减资60%，减资金额317.46亿元，这些钱将会返还给股东。

至于减资弥补亏损，同以资本额10亿元公司为例，减资1亿元，即资本额减为9亿元，股本也降为9000万股，但这些减资的钱则是用于弥补亏损。减资弥补亏损最经典的例子就是已经下市的面板厂华映，当年减资约6成，减资金额逾新台币998亿元，股东却拿不到任何钱。

新光投信董事长刘坤锡接受电访指出，相对于减资弥补亏损，持有股数减少，投资人没拿到任何钱；现金减资后，虽然投资人持股减少，但还领得到现金，两者大不相同，只不过领到的这些钱原本就属于股东的。

刘坤锡说明，一般股市行情好的时候，现金减资后股价多能上涨，因此投资人即便持股变少，但股价上涨，又已领到一笔现金，当然是有赚到，只是近来现金减资公司股价多不捧场。

不过，换个角度来看，现金减资不必课税，对于需要现金的大股东而言，可透过现金减资拿到一笔钱，却不必课税，这也是大股东节税的方式之一。

兆丰国际投顾协理黄国伟接受电访时表示，现金减资可缩小股本，提高每股获利，提高股东权益报酬率；但若扩张阶段公司突然办理现金减资，这代表可能有不寻常的原因，毕竟扩张需要资金，而现金减资是将钱返还股东，就是不需要资金了。

因此，公司到底是扩充遇到瓶颈无法突破，放弃原计划，还是公司营运方向转变，或是已提前完成扩充而不再需要资金，都有必要进一步厘清。

黄国伟以产业发展成熟的面板厂为例，在中国大力扩充产能之际，台厂推利基型产品，早已不再做产能竞争，没有大量资金需求，办理现金减资，将钱返还给股东相当合理。

他直言，有些上市公司面临经营权之争，刻意办理大额现金减资，在股份大减后，再以引进策略性合作伙伴为由，办理私募增资，如此一来便可稀释竞争对手的持股比例，这样的做法也并非不可能发生。

因此现金减资到底好不好，除受台股行情影响，也看产业发展前景，以及大股东、小股东各自的资金需求而定；若台股行情大好之际，带动股价上涨，即便股东持股减少，但有股价的价差利润；若是行情不佳，则少了赚股价的机会。

另外，大股东有资金需求时，透过现金减资变现，因不需课税，也是一种有利于资金运用的手法。

市场质疑，国巨办理现金减资目的是透过私募股权引进策略伙伴，但减资后股权减少，若是大股东用现金减资领回的钱参与私募，则大股东的股权将更集中；而长荣面临经营权之争，市场也质疑是否可能采取上述方式，先现金减资再办理私募，达到稳固经营权的目的。

现金减资议题也引起立法委员的关注，民进党立委郭国文、沈发惠4月1日举行记者会表示，减资本身是中性手法，若企业滥用，变成资本市场歪风，呼吁主管机关从严审核，并提高减资案门槛，才能保障投资人权益。

环群商务法律事务所律师龚新杰表示，企业面临经营权之争，办理现金减资后，短期内又向金管会申报现金增资，通常可能会被金管会打回票；但若透过引进策略性投资人，采私募增资方式，同样可以达到稀释对手股权目的，这是很经典的减增资手法。

龚新杰说明，稀释其他股东股权比例，一般在私人公司很常见，在上市柜公司比较少，因为这个做法显然在占小股东的便宜。

他强调，未来私募补办公开发行时，仍会遭遇到主管机关很大的挑战；依目前制度，主管机关也只有在3年后补办公开发行时才有权力去审核这件私募增资案。不过，对于想要稀释股权的目的来说，其实早已经达到，即使主管机关在3年后阻碍私募增资股权补办公开发行，公司可能也不会在意。（编辑：张良知）1110402