社論／今年最重要財報 輝達非比尋常

辉达(Nvidia)将于22日公布财报，虽比其他「七巨头」晚了一个月，却被视为「今年最重要的财报」，财报显示的盈收，不但是最重要AI产业的营运绩效，更反映出AI工业革命的走向。到底辉达这次财报的收入和获利能否超过华尔街的预期，导致股价在财报后上涨？这是投资者最关心的问题。

辉达今年2月21日公布的上季收入(去年11月至今年1月)为221亿元，比上年同期增265%，获利则为每股5.16元，同比增486%，收入和获利都极为可观，双双超过预期。事实上，辉达已连续四季的收入超过上年同期20.18%，投资者对辉达这一季(2至4月)的收入和获利，都抱着极高期待。

辉达曾预期2至4月的收入为240亿元(比221亿增8.5%)，但不少华尔街分析师都不满足于这个数字，瑞银分析师阿库里(Timonthy Arcuri)指出，如辉达这次报收入只有240亿，将不被市场接受，导致股价波动，因此须提高至260亿，才能安抚投资者；至于下季(5至8月)的收入预测，也要水涨船高，至少提高至280亿。

换言之，辉达这次财报收入和获利都不能只是刚好超过预期的「小超」(small beat)，而必须是远超预期的「大超」(big beat)。事实上，辉达的竞争对手的超微(AMD)上月财报显示，收入和获利虽些微超过预期，加上CEO苏姿丰对新晶片MI300今年创造的收入预估，只有从35亿增至40亿，市场认为至少要50亿至60亿，因此财报后，股价急挫7%。

华尔街对辉达这次财报的盈收预期极高，反映出这次财报必须事事完美，稍一不顺，股价就可能出现波动。Oppenheimer证券的分析师史查佛(Rich Schafer)认为，辉达这次财报就算是「小超」，股价也可能出现「大跌」，所以非「大超」不可。

不过多数分析师仍相信，辉达仍可不失众望，盈收仍可远超预期，像去年5月财报后股价大涨超过20%，公司市值因此「破兆」，以及像今年2月财报后股价大涨超过10%，股价升破2兆。如果真是如此，这么巨额的收入从何而来？

辉达去年11月至今年1月的季度收入中，数据中心晶片和软件的销售收入占了全部收入的83%，所以预计这季大部分收入仍来自数据中心的收入。据Key Banc银行分析师约翰‧温(John Vinh)的报告所示，辉达今年数据中心的收入可达2000亿，比2023年增加321%。这是一个非比寻常的增幅，是矽谷科技公司历来最大的增幅。

纪录显示，特斯拉2013年的销售收入比上年同期增加387%(实质收入为20亿)，以及亚玛逊1998年的销售收入比上年同期增加313%(实质收入为6.1亿)，两者都是矽谷历来最大增幅；现在辉达2024年的数据中心收入大增321%，比例虽不及特斯拉2013年的387%，但实增收入为2000亿，远达超特斯拉当年的实增收入20亿。

如此巨额的2000亿收入，从何而来？这当然是辉达出售AI晶片和软件所致。但什么人或公司会作如此巨大的投资？其他「七巨头」上月财报时，透露了重要的信息。微软、谷歌、Meta和亚玛逊在财报视讯会议中表示，今明两年将对AI基础设施作重要投资。这四家正全力投入AI竞争之中，因此总共作出超过2000亿元的投资，Meta今年就投资400亿，包括今年底前购入35万片辉达的H100晶片(每片售价2.5万至3万)，让Meta年底前的H100总数达到60万片。辉达的AI晶片市占率达80%，所以四大公司的投资大部分都成为辉达的收入。

市场对辉达晶片有着「无法满足的需求」，去年等候送货的时间，长达14、15月，目前仍要等10周。既有如此巨大需求，华尔街对辉达财报还会有什么担心？一些分析师认为，辉达将推出新一代Blackwell晶片，预计可于今年第四季付运，可能与目前仍控制市场的H100晶片，出现一个过渡期，形成空档，并造成销量损失；据一些分析师的估计，减损率可能达7%至8%。

但瑞银分析师阿库里研究过这个问题，他认为，市场上对H100的需求，在今年底之前，都不会完全满足需求，而新一代的Blackwell晶片，则在第四季，最迟可于12月开始付运，因此不会出现空档期。他还预计，Blackwell晶片一旦开始交运，需求将会十分强劲，可完全取代H100对市场的垄断地位。