时论广场》黄金价格创历史新高的意义（刘忆如）

图／美联社

黄金价格自今年10月5日的每盎司1831美元，上涨至12月4日的历史新高2152美元，2个月间涨幅17.5%；目前（12月27日）仍维持在2076美元的高档。黄金最近的凌厉涨势，再度引发对金价走势的关心与探讨。

这一波黄金价格上涨始于2018年8月16日，自当时每盎司1184美元，涨至今年12月的历史新高2152美元，五年多来涨幅87.13%。相较于同期间道琼涨幅41.65%，MSCI全球股市涨幅42.02%，新兴市场股市甚至下跌4.05%，黄金报酬表现显然略胜一筹。

从基本面看，黄金最大的价值在于其对抗风险的「保值」作用，至于风险则涵盖范围相当广泛：通膨风险最为普遍，其他地缘政治风险，天灾人祸风险，也都包含在内。风险愈高，对黄金的需求就也愈高，金价当然也随之上涨。2018年至今87%的涨幅，事实上反映的是过去5年来全球经历的各项风险。

例如，始于2018年的美中贸易战，5年多来不但不见减缓，甚至愈演愈烈；2019年底爆发的新冠肺炎，对生命及健康造成巨大威胁，顺利生产以及如期交货的全球供应链风险，亦剧烈攀升。更近期而言，去年2月俄乌战争开打，至今未歇；更出现全球40年来最严重的通膨，欧美国家高峰期通膨普遍都达10%左右。

除此之外，今年3月美国矽谷银行倒闭，引发金融安定疑虑；另一事件是今年10月7日爆发以巴冲突，金价也在其后的不到1个月间，上涨近10%。若将这5年多来几次的金价高点，与事件发生时间点做个对照，就更可见市场对黄金避险功能的重视。回顾过去这几年「一波未平，一波又起」的风险，黄金的避险角色愈来愈吃重，也就不难理解。

此外，各国央行外汇存底中对黄金的持有，也是金价上涨因素之一，尤其是中国、印度等新兴国家的央行是最大的买家。全球央行今年1至9月的黄金购买量，较去年同期增加了14%。此外，中国与印度民众传统上喜欢持有黄金，需求超过所有全球黄金需求的50%，金价因此也特别受到这两个国家经济成长高低，以及其央行在黄金持有比例的影响。

虽具保值作用，但黄金的持有究竟是有代价的。金价一般来说与利率直接相关；利率愈低（或预期降息），金价愈高。这是因为黄金本身没有孳息，然后也不像股票能够配股配息，因此投资人在考虑是否持有黄金时，就会考虑黄金的「机会成本」，也就是利率。

在利率调升或预期升息时，持有黄金的「机会成本」提高，黄金的需求下降，就带动金价下跌。或若是股票或其他金融商品报酬上升时，黄金需求也同样会下降。过去这几年来全球股市大涨又大跌，全球央行更自去年3月以来大幅升息，这些对黄金持有成本的影响，也都直接反映在黄金价格的变动上。例如美国联准会自2022年3月起升息，黄金价格则在其后的6个月之间，自2043美元下跌至1633美元，跌幅达20%，反映的就是利率的调升垫高了持有黄金的机会成本。

最近这2个月金价17.5%的大涨，显然主要也与利率相关。即使是自10月7日以巴冲突时起涨，但金价居高不坠，应该还是因为对2024年利率的预期。最近的数据显示美国11月的年通膨率持续下降至3.1%，英国及欧元区更是大幅下降；明年全球央行升息抗通膨的机率也随着降低，甚至很有可能开始降息。黄金价格在12月初创下历史新高后维持高档，也就不令人意外。

最后，黄金与美元的关联性在于黄金是以美元计价，因此若其他因素不变，当美元走升时，金价下跌；美元走跌或看贬时，金价则相对上涨。近来美元在各种因素之下贬值，金价也自然呈现上涨的走势；因此除各种风险及利率等变化之外，未来美元在2024年的升贬，也将直接影响金价的高低。

（作者为香港北威国际集团董事总经理、国立台湾大学财务金融系兼任教授）