时论广场》摆脱通缩 日本升息结束负利率（刘忆如）

在各种天时、地利、人和的条件之下，日本居然连续23个月，物价不但没有下跌，甚至达到或超过了日银设定的2%通膨目标。（示意图：shutterstock/达志）

日本央行（日银）3月19日宣布停止「超宽松」货币政策，但仍然维持「宽松」货币政策。

重要的改变包括：将短期利率由原本的负0.1%调升到0至0.1%，不但是17年来首度升息，并且结束长达8年的负利率。其次，取消对长期利率的管制，不再以「殖利率曲线控管」（YCC）政策去限制日本10年期公债殖利率的上限。另外，量化宽松（QE）政策将大幅缩减，日银虽仍将持续购买日本公债，但每月购债金额将减少，且将停止购买「日本股票指数基金ETF」及「房地产投资信托基金」（REIT），日本的证券以及房地产市场也因此不再会得到央行资金的挹注。

以上所有这些政策改变，都指向同一个政策目标，就是让日本能够摆脱30几年来经济的低迷。低迷除了显示在低于其他国家的经济成长之外，更显示在物价持续下跌的通缩状态上。

物价的下跌像温度计一样，是个指标，借以得知买气的不足以及景气的不振。摆脱通缩，也因此是经济发展回归正常的中程目标。

景气的循环其实就像春夏秋冬四季，有其规律性。景气过热时看见通膨，景气衰退时则出现通缩。

一般而言，古典经济学派着眼长期，认为循环有其规律，让那只「看不见的手」去运作，问题自然能够解决，若政府政策介入，不但无效且常徒留后遗症。但是凯因斯学派则认为不能忽略短期，也就是凯因斯那句名言「In the long run, we are all dead」（长远来看，我们死光了），在此思维下，通膨和通缩，政府都不应坐视；而最直接的，就是采取紧缩或宽松的货币政策，包括升息或降息。

但在某些情况下，这些对策也真的效果有限，且常须付出极大的代价。例如，不论通膨或通缩，都具有「预期心理自我实现」的特质。也就是说，一旦预期心理出现，通膨或通缩就真的会发生。预期通膨时会提前购买商品，价格因而上涨，并落实众人的预期，也就更增加买气，促成价格更加的上涨。预期通缩时，除了即刻要用的必需品之外，买气缩手，等待价格下跌，也同样落实了预期，并陷入通缩自我实现的恶性循环。

在这种情况下，升息或降息，都不容易发挥作用。40年前的全球通膨是一例，这30年来的日本通缩，也是一例。避免或消除预期心理，因此成为对抗通膨或通缩的首要任务。

40年前，因为通膨预期心理无法消除，利率一再的调升也无法降低两位数的通膨，一直到最后利率调高至超过20%，且全球皆付出经济衰退的代价后，问题才获得解决。

而日本这30年来，却是形成了通缩的预期，因此除了买气不旺，投资意愿低落之外，薪资也停滞不涨，更造成民间消费不振的状况。政策上，日本30年来全都是低利率或零利率，过去8年来更实施负利率，但却也无法对抗通缩。

此次，在各种天时、地利、人和的条件之下，日本居然连续23个月，物价不但没有下跌，甚至达到或超过了日银设定的2%通膨目标。是否真的已经摆脱通缩，仍有许多变数；但今年日本「春斗」劳资协商达成加薪5.28%的协议，对照之前工资上涨的幅度皆仅为2%上下，日银因此判断劳资双方均已摆脱「物价不会上涨」的通缩心理。此时宣布升息，结束负利率，并期待货币政策正常化能带来「薪资与物价的良性循环」，期待一个日本新时代的开始。（作者为香港北威国际集团董事总经理、国立台湾大学财务金融系兼任教授）