时论广场》孟晚舟回国 中美春江水暖（潘华生）

华为财务长孟晚舟（左）25日晚搭乘中国政府包机抵达深圳宝安国际机场，大批热情民众前往接机。（新华社）

有人开玩笑地说：世界上有两个最坚不可摧的金融泡沫，一个是美国的股市，另一个则是中国的房地产。这两个资产泡沫随着时间不断地快速膨胀，累积压力，现在中国的房地产因为恒大的危机终于出现了可能的暴雷信号。而美国的股市也因为13年来新高的通货膨胀而出现了破灭的可能。

恒大是中国数一数二的房地产企业，也是世界排名第152的企业集团，随着恒大危机的出现 ，冲击着中国，乃至于世界资本市场的稳定，全球市场都在屏息以待后续的剧烈风暴。有调查指出，恒大负债约2兆元人民币，相当于中国国内生产总值的2%。恒大的倒台会诱发房地产产业间连锁破产的骨牌效应，加速整个行业的情势恶化，甚至可能失控。

中国许多民营房地产企业由于搭上了中国经济高速发展的列车，以及城市化的发展，看起来欣欣向荣，但其真实的营运获利能力却存疑。例如恒大还过度多角化，进入完全不擅长的领域，导致重大亏损。他们更多的是仰赖房地产资产价格上涨带来的投机收益。

在2021年危机发生前，恒大甚至还在继续以高负债、高利息购入15笔土地储备，一旦资产价格上涨停止，立即面临流动性危机。而恒大多角化的电动车，则是短短几年血亏200亿元人民币还不见底。

从历史经验来看，在许多高速发展的后发国家，许多政商关系较好的企业往往过度多角化发展，以高负债进入那些低盈利、高资金成本，但需要规模的产业，借此建立进入障碍。这些企业一旦景气翻转，收益根本无法覆盖债务成本。

类似的例子如越南国企越南造船（VINASHIN）于2013年破产，惊人的坏帐规模达到越南当年GDP的13.5%。幸好绝大多数的负债尚有抵押品担保，坏帐也没有因过度证券化而被放大。数年前的中国海航集团破产也是如此。因此恒大危机虽有冲击，但应该仍然风险可控。

另一方面，美国经济近来受新冠肺炎疫情和自然灾害影响，实体经济持续低迷。为了挽救经济，在川普执政时期即已经大量注资放水，造成股票市场上涨的虚假繁荣。拜登上任后为加快实现经济复苏，计划增加基础设施的建设项目，就需要为相关的基础建设提供财政支持。但美国发债过多，国债总额短期暴增高达28.8兆美元，国债上限已成具文，现在不知如何收手，未来也不知如何收场。

即便有了强制疫苗接种量，美国的疫情依然在扩散，美元供给与流通量仍在增加，这些基本面没有改变。川普所引起的中美贸易战的恶果也在发酵。由于中美贸易战导致的供应链调整，造成产销秩序失衡。虽已耗时调整，但美国的供应链问题不但没有解决，还持续恶化。使得从半导体晶片、原材料，到卫生纸等日用品，国内生产没有上升，反而对外依赖度在上升。

由于美国进口激增，引发的物流问题相当严重，造成全球海运的壅塞，海运价格的大幅上升。美国眼前的产业、经济、财政、金融等问题都难以收场，逐渐呈现出了一种不可控的局势。特别是通膨所引起的金融紧缩，极可能戳破美国股票市场的金融泡沫，届时所产生的全球金融震撼，恐怕不亚于于恒大的破产。

中国大陆从有效控制疫情之后，经济恢复较快。中美贸易战开打两年，中国占全世界经济的比重不降反升；中美贸易反而持续创高；全球商船围着中国抢货导致海运价格飙升；出口增速过快导致原料大涨与供电的不足，大陆近期甚至准备要拉闸限电，让实体经济降速。

孟晚舟回国，华为也获得美商有限供货，春江水暖，意味着双方高层接触的某些前提条件已经解决了，中美即将恢复经贸谈判。双方都存在不少自身的经济问题，只有危机才能团结彼此，通过合作才能解决困难，这真是眼前中美关系最好的写照。

（作者为国立云林科技大学副教授）