台积营收超速 外资高喊900元

台积电资本支出变化与占营收比重

花旗环球证券台湾区研究部主管徐振志指出，深度爬梳台积电于2021～2023年投入千亿美元资本支出后，带动的营运效益斐然，2024年的营收就将比2020年倍增，比预想的时间快了一年，2025年则将达成每股纯益较2020年翻倍里程碑，维持「买进」投资评等，推测未来12个月合理股价900元。

徐振志年初时便估计台积电2025年营收将是2020年的二倍，届时将成为全球半导体产业营收第一大，本次估计台积电「超速达标」观点一出，恰逢亚股全线反弹，激励台积电终场大涨2.54％、收566元，化解跌破年线大危机，更成为台股大涨的最大功臣。

台积电宣示未来三年投注千亿美元资本支出后，预期未来三至五年资本紧张程度将为35％左右，以此来推算，届时每年资本支出若维持在350亿美元，意味2024、2025年的年度营收将为1,000亿美元。

■2025年每股将赚逾40元

花旗环球另针对台积电2024年产能增长与2021年比较，所做的基本面研究显示，台积电营收2024年时可能超越940亿美元，较目前倍增；继营收之后，台积电每股纯益则可望于2025年达到40元，亦较2020元的20元左右倍增。

市场先前对台积电毛利率预期过分乐观，导致第二季法说会出现毛利率成绩单逊于市场预期以来，股价已经回档超过5％。尽管台积电给出长期毛利率大于50％财测，花旗环球证券并没有盲目乐观，在获利高度成长前提下，设定2025年毛利率为50.5％之预期；徐振志还认为，随市场对台积电毛利率期望值逐步修正，万一台积电后续又因为毛利率因素造成股价波动，幅度也会小得多。

在英特尔晶片委外代工方面，花旗环球认为目前进度一切合乎预期，徐振志认为，一旦英特尔开始外包给台积电，将发现自身透过内部制造CPU模式，非常难在技术、生产力、成本方面与台积电匹敌。因此，对台积电而言，2024、2025年的主要增长动能中，势必有晶圆委外代工的一席之地。

花旗环球并估计，智慧机、高效能运算（HPC）、车用、物联网（IoT）将是五年内推升台积电营收翻倍的重要贡献来源，特别是HPC所需的高端CPU委外代工商机，至2025年时，花旗环球估计英特尔与超微（AMD）所有的CPU产品，皆将走向委外代工生产一途。

考量CPU委外代工整体市场规模高达209亿美元，台积电凭借无庸置疑的技术领先地位，将夺下最多订单分额，是CPU委外代工趋势里最大受惠者。