通膨退位 衰退與降息登場

【文．洪宝山】

在COVID-19疫情期间，供应链瓶颈造成原物料价格上扬，企业为了反映成本而涨价，消费者只能接受买单。但走出疫情之后，美国消费者更加精打细算，企业提价的速度下降，从消费大厂的最新财报看出，消费者因应高通膨环境的消费降级行为已经扩散到民生各层面。

消费降级 品牌大厂营收成长低于预期

7月25日雀巢公布上半年有机营收成长率2.1%，低于预期的2.5%，其中中国市场的有机营收成长率1.6%，低于预期的3.51%，北美市场衰退0.1%。雀巢表示，随着消费者购买更低廉的品牌商品，今年上半年平均涨价2%，低于市场预期的3%。

7月29日麦当劳公布第二季财报，同店销售金额下降1%，低于StreetAccount预测的成长0.4%，是自2020年第四季以来，同店销售金额首次下滑。麦当劳表示：「美国餐厅的客流量有所下降，更多在意通膨的顾客不愿外出用餐」。肯德基第二季美国同店销售额下降了5%，必胜客则下降了1%。

7月30日宝洁公布第四财季营收205.3亿美元，低于市场预估的207.4亿美元，而有机销售营收成长2%，低于市场预估的3.4%，为2018年以来的最小成长幅度。

美国消费者在花光了疫情救济金后，现在可支配的收入减少，连旅游支出也下降了，8月8日迪士尼公布第三财季报，本土(美国和加拿大)主题乐园营收年增率下降6%，营业利润下降3%。旅宿平台Airbnb第二季每股盈余为86美分，不如市场预估的92美分，上季的总订单金额212亿美元，低于市场预估的212.7亿美元。

联准会在七月的褐皮书中确认了消费降级的趋势，指出美国几乎每个地区对价格敏感的消费者只购买必需品，或购买品质更低的商品，或购买更少的产品，或性价比高的产品。

过去五年美国整体物价水准上涨了20%以上，对美国消费者的影响不单单只是消费降级，甚至进一步拖累消费信贷的放缓，联准会公布资料显示，六月份美国消费者增加了89.3亿美元贷款，低于预期的100亿美元。

物价五年涨逾20% 贫富差距扩大

许多美国人仍在面对日常用品价格飙升的困境，他们已经耗尽了储蓄，现在不得不依赖信用卡来维持生计。但纽约联邦准备银行发布的第二季家庭债务和信贷报告，超过10%的信用卡债务逾期超过九十天，信用卡逾期率自2021年迅速上升，目前已超过2019年的水准，显示拖欠还款的消费者也明显表现出经济困难的迹象。

但有趣的是，联准会仍在营造美国经济在高通膨、高利率的双重压力下，仍有软着陆的机会，为什么官方与消费者的立场落差巨大呢？因为贫富差距扩大，资产阶级(例如房东与股东)近年受惠于房价与美股的创新高，成为财富增加的主要受惠者。

反之，房租上涨、利率上扬，以及薪资增加缓慢等因素，打击了中产阶级与低收入家庭难以跟上生活成本的上升，这点也反映了台湾的新青安房贷之所以抢破头，也是因为年轻人看着上一辈的生活经验，再怎么勒紧裤带也要挤进资产阶级(屋主或房东)的心态。

科技巨头财报不符预期

上一次美国经济衰退发生在2020年初，当时因爆发COVID-19疫情而经济突然停滞，根据美国国家经济研究局对经济衰退的官方定义是「经济活动大幅下滑，波及整个经济领域，持续时间超过数月」，华尔街对于经济衰退的定义是「连续两季GDP衰退」或「股市跌幅超过20%」，显然当下的经济情况都不符合经济衰退的定义。

但是美国消费者可不这么认为，根据Affirm在六月份对二千名成年人的调查显示，近六成的受访者认为美国目前正处在衰退中，并持续到2025年7月，理由是入不敷出与生活成本上升。

AI基础建设红利到尾声？ 市场还在等杀手级AI应用商业化

而华尔街人士认为下一波经济衰退很有可能跟AI泡沫有关，微软、谷歌等科技巨头的第二季财报成长幅度不能满足市场的期待，引发市场讨论华尔街还有多大的耐心，继续等待科技巨头缴出符合预期的成绩单，尤其是在投入数十亿美元之后的第十九个月，依旧没等到AI应用产生预期的回报率。

就如同1940年代的铁路泡沫、日本1980年代末期的资产泡沫，2000年代初的网路泡沫，AI当然也存在着泡沫，只是何时破灭。就在8月28日辉达公布财报之前，辉达的CEO黄仁勋在最近两个月内一共减持了504万股，保守估计套现超过5亿美元，AI的基础建设的红利到尾声了吗？

AI焦虑使得大型CSP不得不竞相投入抢买辉达GPU的赛局，CSP架构好了云平台后，让其他公司利用云平台开发AI模型，从而创造云计算的收入，然后CSP再利用新增加的云计算收入购入新款GPU，并且将这些GPU租给开发AI模型公司及其他新创公司，于是整个GPU抢购潮把辉达推上了3兆美元市值，这个商业模式虽然有赚钱，但风险在于CSP何时放缓采购GPU，以及消费者愿意掏钱的杀手级AI应用商业化。

这次AI泡沫 会有不同破灭方式

这跟网路泡沫的估价方式不一样，网路泡沫的新创公司透过借贷或筹资的方式扩张市占率，为了抢市占率，不断的烧钱，比的不是谁先赚钱，而是看谁亏得起而存活下来，所以这次AI泡沫会以不同以往的破灭方式来结束。

有一种说法是，AI很多用途是不会产生效益的，就好比最晚跨入生成式AI的苹果，先前的说法是苹果很多产品功能早就内含了AI功能，只是没有特别彰显，这就暗示了，AI功能或是所谓的AI助理，对于消费者来说，还不足以吸引掏钱买单，那么微软、谷歌、亚马逊与Meta等CSP公司的股东们期待的回报就遥遥无期。

联准会将降息议题提上9月FOMC会议上讨论，市场认为联准会反应太慢，9月不仅应该降息，而且是降两码，因为从四月份以来，市场预期经济衰退的共识一直维持在30%。

经济衰退？债市的暗示更明显

高盛表示，股债市预期美国经济衰退的机率为41%，比4月的29%上升，但基准利率在一年后的隐含变化暗示明年经济衰退的可能性为92%。摩根大通从五年期美债殖利率的变化认为，隐含着美国经济放缓的可能性为58%。

目前债市透露的经济衰退的暗示比股市与信贷市场明显，今年标普500指数的估值已飙升至1929年以来最高，所以要观察的就是股市与信贷市场后续是否转为疲弱。

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